- Lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm (US10Y) đạt 4,62%, do kỳ vọng lạm phát cơ bản tăng trở lại đã khiến các nhà đầu tư thế chấp phòng ngừa rủi ro kỳ hạn, dẫn đến sự biến động đáng kể của thị trường trái phiếu thu nhập cố định gần đây.
- Dữ liệu tần suất cao từ Tập đoàn CME cho thấy, hợp đồng tương lai trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 5 năm (US5Y) đã xuất hiện giao dịch khối lượng lớn bất thường với 33.000 lô, nhấn mạnh hành vi phòng ngừa độ lồi đang gây ra phản ứng dây chuyền trên thị trường công khai.
- Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) đang thực hiện giới hạn giảm bảng cân đối chứng khoán đảm bảo bằng thế chấp (MBS) hàng tháng là 35 tỷ USD, đẩy nhanh việc chuyển rủi ro độ lồi âm sang các nhà giao dịch thị trường sơ cấp và các tổ chức quản lý tài sản tư nhân.
Khối lượng bất thường của quyền chọn và hợp đồng tương lai
Ghi nhận giao dịch trên thị trường công khai vào thứ Ba tuần này cho thấy, thị trường phái sinh thu nhập cố định của Mỹ đã ghi nhận sự điều chỉnh vị thế của các tổ chức lớn vượt xa mức trung bình lịch sử. Sau khi lợi suất liên tục vượt qua các mức kỹ thuật quan trọng, tần suất và quy mô giao dịch khối lượng lớn của hợp đồng tương lai trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 5 đến 10 năm đều ghi nhận sự tăng trưởng bất thường. Trong đó, một lệnh bán liên quan đến 33.000 lô hợp đồng tương lai trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 5 năm đã trực tiếp dẫn đến việc thanh lý tập thể các vị thế mua trong ngày. Các nhà giao dịch phổ biến chỉ ra rằng, quy mô phòng ngừa rủi ro thông thường thường duy trì ở mức từ 5.000 đến 8.000 lô. Sự gia tăng khối lượng bất thường này xác nhận rằng các nhà đầu tư tổ chức đang thực hiện điều chỉnh kỳ hạn bắt buộc thông qua thị trường phái sinh khi đối mặt với lãi suất duy trì ở mức cao. Nếu lợi suất tiếp tục vượt qua mức cao trước đó, khả năng thanh lý tự động của thị trường phái sinh có thể tiếp tục gây ra tác động giai đoạn đối với tính thanh khoản của trái phiếu hiện tại.
Giảm dòng tiền gốc tái cấp vốn gây ra sai lệch kỳ hạn
Sự dính lạm phát tiềm ẩn buộc thị trường hoán đổi phải loại bỏ hoàn toàn định giá giảm lãi suất của Fed trong năm nay, thay vào đó là điều chỉnh thích ứng với lãi suất cao bình thường hóa. Khi lãi suất chuẩn và lãi suất cho vay thương mại đồng thời tăng mạnh, ý định tái cấp vốn của người sở hữu nhà đã ghi nhận sự suy giảm thực chất. Hành vi vi mô này trực tiếp dẫn đến sự đình trệ của dòng tiền trả trước trong danh mục MBS. Khi tổng số tiền gốc trả hàng tháng giảm, thời hạn thực tế của tài sản MBS bị kéo dài một cách thụ động. Do kỳ hạn phản ánh độ nhạy cảm của giá trái phiếu đối với biến động lãi suất, sự kéo dài kỳ hạn thụ động này buộc các công ty bảo hiểm, quỹ tín thác đầu tư bất động sản và các nhà đầu tư dài hạn khác phải hiện thực hóa tài sản trái phiếu có tính thanh khoản cao trên thị trường công khai, tạo ra vòng phản hồi tiêu cực giữa tăng lợi suất và bán tháo tài sản.
Chuyển giao độ lồi âm trước khi kết thúc chính sách thắt chặt định lượng
Ngoài sự suy giảm hành vi tái cấp vốn ở cấp độ vi mô, hoạt động bình thường hóa bảng cân đối của Fed cũng là yếu tố hệ thống thúc đẩy sự gia tăng phòng ngừa độ lồi trong đợt này. Trong khuôn khổ chính sách thắt chặt định lượng hiện hành, Fed cho phép MBS trị giá lên đến 35 tỷ USD đáo hạn tự nhiên mỗi tháng và phân bổ lại số tiền thu hồi chủ yếu vào trái phiếu kho bạc ngắn hạn, thay vì mua lại chứng khoán thế chấp dài hạn. Hoạt động này khách quan thay đổi cấu trúc tiếp nhận rủi ro của thị trường. Harry Bassman, đối tác quản lý của Simplify Asset Management, chỉ ra rằng, do Fed không phòng ngừa rủi ro độ lồi của MBS mà họ nắm giữ trong thập kỷ qua của chính sách nới lỏng định lượng, việc giảm bảng cân đối hiện tại thực chất là đẩy lại phần lớn độ lồi âm cho hệ thống vĩ mô tư nhân. Chỉ khi chính sách thắt chặt định lượng này hoàn toàn kết thúc, dòng chảy rủi ro do chính sách gây ra mới ngừng gây áp lực biên cho thị trường.
Mở rộng quy mô tài sản lãi suất cao làm tăng độ đàn hồi của thị trường
Nghiên cứu chiến lược phái sinh gần đây của Barclays cho thấy, hoạt động phòng ngừa độ lồi hiện tại đã làm tăng đáng kể độ biến động của thị trường lãi suất tổng thể so với giai đoạn có cùng mức lợi suất năm 2023. Nguyên nhân cơ bản của hiện tượng này là sự thay đổi cấu trúc hệ thống của thị trường MBS. Do mức lãi suất trung tâm đã tăng trong hai năm qua, quy mô tồn kho MBS có lãi suất danh nghĩa ở mức 5% hoặc cao hơn trên thị trường công khai hiện đã vượt qua ngưỡng 2 nghìn tỷ USD và chiếm một phần quan trọng trong thị trường thế chấp tổng thể. Do các khoản vay nhà có lãi suất danh nghĩa cao thể hiện độ nhạy cảm tái cấp vốn mạnh hơn khi lãi suất biến động, hệ số nhạy cảm của thị trường MBS tổng thể đối với biến động lãi suất phi rủi ro thể hiện sự tăng trưởng phi tuyến tính. Khi các khoản vay lãi suất thấp ban đầu dần được thay thế bằng các khoản vay lãi suất cao, thị trường trái phiếu hiện tại đang đối mặt với đỉnh sóng phòng ngừa rủi ro có tính phá hoại hơn.
