- Sau khi bước sang tháng mới, lãi suất tái chiết khấu trên thị trường hối phiếu Trung Quốc trong tuần đầu tiên dao động giảm, báo giá mới nhất cho hối phiếu chấp nhận quốc gia kỳ hạn sáu tháng duy trì ở mức khoảng 0,62%, giảm khoảng 10 điểm cơ bản so với mức cuối tháng Năm.
- Sau một thời gian ngắn quan sát vào đầu tháng, nhu cầu cấu hình dần được giải phóng, trong bối cảnh nhu cầu tín dụng thực thể chưa hồi phục rõ rệt, tài sản hối phiếu tiếp tục là công cụ cốt lõi để các ngân hàng thương mại bổ sung quy mô cho vay tín dụng.
- Ngân hàng Trung ương Trung Quốc thể hiện sự điều chỉnh linh hoạt trong hoạt động thị trường mở, sau hai ngày không hoạt động, đã thực hiện nghiệp vụ mua lại đảo ngược kỳ hạn bảy ngày trị giá 2.150 tỷ nhân dân tệ vào thứ Sáu, đạt mức thu hồi ròng 6.827 tỷ nhân dân tệ trong tuần, cao nhất trong ba tháng qua.
Cấu trúc cung cầu và xu hướng lãi suất giảm
Trong tuần đầu tiên của tháng Sáu, lãi suất tái chiết khấu trên thị trường hối phiếu Trung Quốc có xu hướng dao động giảm. Dữ liệu thị trường cho thấy, báo giá cho hối phiếu chấp nhận quốc gia kỳ hạn sáu tháng hiện duy trì ở mức 0,62%, giảm khoảng 10 điểm cơ bản so với mức cuối tháng Năm. Giai đoạn đầu tháng, các tổ chức tham gia thị trường thường có tâm lý quan sát ngắn hạn, nhưng theo thời gian, nhu cầu cấu hình tài sản của các ngân hàng thương mại dần hiện rõ, trở thành động lực trực tiếp thúc đẩy lãi suất hối phiếu giảm. Phản hồi từ phía giao dịch cho thấy, do nhu cầu tín dụng kinh tế thực thể chưa có sự phục hồi rõ rệt, tài sản hối phiếu tiếp tục đóng vai trò là tài sản cơ bản quan trọng để các ngân hàng thương mại đáp ứng yêu cầu quy mô cho vay tín dụng. Khi điểm kiểm tra cuối tháng đến gần, nhu cầu thu hối phiếu của các tổ chức tài chính dự kiến sẽ được giải phóng thêm. Nếu không có sự thắt chặt thanh khoản bên ngoài đáng kể, lãi suất hối phiếu vẫn có không gian giảm nhất định. Vấn đề khan hiếm dự án tín dụng chất lượng cao mà các ngân hàng thương mại đối mặt ở phía tài sản chưa được giải quyết căn bản, điều này thúc đẩy các tổ chức tìm kiếm tài sản sinh lời thay thế trên thị trường thứ cấp hối phiếu để đối phó với áp lực thu hẹp biên lãi ròng.
Hoạt động thị trường mở của Ngân hàng Trung ương và quản lý thanh khoản
Trong khi lãi suất thị trường hối phiếu giảm, nhịp độ hoạt động thị trường mở của Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc (PBOC) đã thu hút sự chú ý của thị trường. Đầu tuần này, quy mô hoạt động mua lại đảo ngược trong ngày của ngân hàng trung ương giảm xuống mức tối thiểu 2 tỷ nhân dân tệ, sau đó vào thứ Tư xuất hiện tình huống không hoạt động hiếm hoi, đây là lần đầu tiên xuất hiện kể từ tháng 8 năm 2024. Thị trường phổ biến giải thích điều này là thái độ thận trọng của ngân hàng trung ương đối với mức lãi suất vốn thấp hiện tại, trong khi duy trì chính sách tiền tệ hỗ trợ, ngăn ngừa rủi ro vòng quay vốn và đầu cơ. Vào thứ Sáu, ngân hàng trung ương đã thực hiện điều chỉnh biên, thực hiện nghiệp vụ mua lại đảo ngược kỳ hạn bảy ngày trị giá 2.150 tỷ nhân dân tệ, chủ yếu nhằm đối phó với việc giảm quy mô mua lại đảo ngược trong ngày. Tổng hợp dữ liệu cả tuần, thị trường mở đạt mức thu hồi ròng 6.827 tỷ nhân dân tệ, cao nhất trong ba tháng qua, cho thấy sự chính xác và tiết chế của ngân hàng trung ương trong việc cung cấp thanh khoản. Sự điều chỉnh vi mô ở cấp độ vĩ mô này phản ánh ý định chính sách của cơ quan tiền tệ trong việc tìm kiếm sự cân bằng giữa ổn định chi phí tài chính cho nền kinh tế thực thể và ngăn ngừa sự tích lũy đòn bẩy quá mức trong hệ thống tài chính.
Giá vốn và ảnh hưởng biên đối với thị trường hối phiếu
Xu hướng giá vốn trên thị trường tiền tệ là điểm neo quan trọng trong việc định giá lãi suất hối phiếu. Mặc dù động lực nội sinh của các ngân hàng thương mại trong việc mở rộng quy mô tiếp tục đẩy lãi suất hối phiếu xuống thấp, nhưng hoạt động tối thiểu và không hoạt động của ngân hàng trung ương trên thị trường mở cho thấy, cơ quan quản lý không muốn thấy tình trạng vốn quá lỏng lẻo. Nếu trong thời gian tới, giá vốn trên thị trường liên ngân hàng có xu hướng vững chắc hoặc thu hẹp cấu trúc, chi phí vốn tăng sẽ trực tiếp truyền tải đến giai đoạn chiết khấu hối phiếu. Trong bối cảnh kỳ vọng chênh lệch lãi suất giữa vốn và hối phiếu thu hẹp, mức giảm lãi suất hối phiếu do động lực cấu hình trước đó có thể bị hạn chế thực sự. Các tổ chức thị trường khi thực hiện cấu hình hối phiếu trung và dài hạn cần đưa rủi ro biên thắt chặt vốn vào mô hình định giá. Trong thực tế, các ngân hàng thương mại có thể cần điều chỉnh kế hoạch phát hành chứng chỉ tiền gửi liên ngân hàng và nhịp độ chiết khấu hối phiếu một cách linh hoạt hơn để đối phó với biến động tiềm năng của vốn ngắn hạn.
Cấu trúc kỳ hạn và bối cảnh quản lý tuân thủ
Logic giao dịch trên thị trường hối phiếu hiện tại cũng chịu ảnh hưởng sâu sắc từ chính sách quản lý. Kể từ khi cơ quan quản lý sửa đổi phương pháp quản lý, giảm thời hạn tối đa của hối phiếu thương mại từ một năm xuống sáu tháng, cấu trúc kỳ hạn của thị trường đã được tái cấu trúc cơ bản, đặc điểm ngắn hạn hóa làm tăng tần suất quay vòng vốn, độ nhạy cảm với thay đổi thanh khoản hàng tháng tăng đáng kể. Ngoài ra, cơ quan quản lý liên tục nhấn mạnh mối quan hệ giao dịch thực và quan hệ nợ, yêu cầu người chấp nhận kiểm tra kỹ lưỡng bối cảnh phát hành. Dưới sự hỗ trợ của nền tảng giao dịch điện tử thống nhất của Sở giao dịch hối phiếu Thượng Hải, hiệu quả lưu chuyển tài sản hối phiếu được đảm bảo, nhưng chi phí tuân thủ tăng cũng thúc đẩy các ngân hàng thương mại khi chọn tài sản cơ bản có xu hướng ưu tiên hối phiếu chấp nhận quốc gia có xếp hạng tín dụng cao. Xu hướng tuân thủ này ở một mức độ nhất định đã làm gia tăng sự mất cân đối cung cầu của tài sản cốt lõi, từ đó phản ánh vào định giá lãi suất gần đây. Từ góc nhìn dài hạn, việc hoàn thiện cơ sở hạ tầng thị trường hối phiếu cung cấp một phương tiện truyền tải chính sách minh bạch hơn, trong khi tiến độ hồi phục của nền kinh tế thực thể vẫn sẽ là biến số cốt lõi quyết định sự gia tăng thực sự của trung tâm lãi suất hối phiếu.
