Mặc dù chỉ số S&P 500 đã mạnh mẽ hồi phục trở lại mức trước khi chịu tác động của thuế vào tháng 4, nhưng thị trường trái phiếu chính phủ Mỹ lại chưa hoàn toàn phục hồi, với lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm vẫn cao hơn mức trung bình trước đó, nhấn mạnh sự quan ngại liên tục của thị trường về lạm phát, chính sách tài khóa và lộ trình lãi suất của FED.
Dữ liệu cho thấy rằng kể từ khi Trump tuyên bố tạm hoãn thực thi "thuế đối ứng", thị trường cổ phiếu Mỹ đã phục hồi mạnh mẽ, chỉ số S&P 500 có 15 phiên tăng trong 22 ngày giao dịch qua, hiện đã hoàn toàn lấy lại được mức giảm do chính sách thuế vào đầu tháng 4 gây ra. Dù Trump vẫn duy trì mức thuế cơ bản 10% với hầu hết các quốc gia, thị trường đã phát đi tín hiệu lạc quan về tiến độ của các cuộc đàm phán Mỹ-Trung và thoả thuận Mỹ-Anh.
Tuy nhiên, trái phiếu lại thể hiện một thái độ thận trọng hơn. Lợi suất trái phiếu 10 năm của Mỹ mặc dù đã giảm từ mức đỉnh 4.492% vào tháng 4 xuống còn 4.374% vào tuần trước, nhưng đến hiện tại vẫn ở mức 4.406%, cao hơn rõ rệt so với mức 4.156% trước khi công bố thuế vào đầu tháng 4 và mức trung bình 4.276% của tháng 3.
Các nhà phân tích chỉ ra rằng sự phân hóa "cổ phiếu mạnh, trái phiếu yếu" này xuất phát từ cảm giác không chắc chắn về định hướng chính sách kinh tế trong tương lai vẫn chưa được xóa bỏ. Thomas Mathews, giám đốc thị trường châu Á-Thái Bình Dương của Capital Economics, thẳng thắn nói: "Thị trường trái phiếu vẫn chưa hoàn toàn bình phục." Các nhà phân tích của Goldman Sachs cũng cho rằng chỉ sự dịu giọng trong ngoại giao không thể hoàn toàn xoa dịu sự không chắc chắn của thị trường trái phiếu.
Trong số các yếu tố gây nhiễu loạn này, nổi bật nhất là rủi ro thuế có thể đẩy lạm phát tăng lên. Lập trường thương mại không nhất quán của Trump khiến nhà đầu tư khó dự đoán xu hướng giá cả và lợi suất trong tương lai, từ đó đặt ra yêu cầu cao hơn về rủi ro khi nắm giữ trái phiếu chính phủ Mỹ lâu dài.
Phần thặng dư này được gọi là “premia kỳ hạn” (term premium), tức là khoản lợi nhuận bổ sung mà nhà đầu tư yêu cầu để chốt tiền trong thời gian dài. Theo dữ liệu thị trường, premia kỳ hạn của trái phiếu kỳ hạn 10 năm hiện duy trì ở mức 0.69%, dù thấp hơn mức đỉnh 0.84% vào tháng 4, nhưng cao hơn đáng kể so với mức 0.37% của tháng 3.
Nhìn chung, dù cổ phiếu Mỹ được hưởng lợi từ các tuyên bố giảm nhẹ chính sách và nhanh chóng phục hồi đà giảm, nhưng sự chần chừ của thị trường trái phiếu cho thấy thị trường vẫn cảnh giác về triển vọng tài khóa của Mỹ, tính liên tục của chính sách thuế cũng như động thái tiếp theo của FED. Các nhà đầu tư đang trong quá trình tái đánh giá định giá rủi ro, và “khả năng hồi phục hoàn toàn” của trái phiếu có thể cần thời gian và những tín hiệu chính sách rõ ràng hơn.
