- Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai Hoa Kỳ (CFTC) phê duyệt hợp đồng tương lai vĩnh viễn tiền điện tử đã gây ra sự thay đổi trong cấu trúc quản lý, do lo ngại của thị trường rằng các sản phẩm phái sinh có đòn bẩy cao này mở rộng sang thị trường cổ phiếu và hàng hóa truyền thống sẽ làm gia tăng cạnh tranh trong ngành, giá cổ phiếu của các nhà điều hành sàn giao dịch chính của Mỹ đã có xu hướng giảm liên tục.
- Sàn giao dịch quyền chọn Chicago (CBOE:US) dẫn đầu đà giảm trong giao dịch, với giá cổ phiếu giảm mạnh khoảng 9%, trong khi các gã khổng lồ giao dịch phái sinh chính như Tập đoàn CME (CME:US) và công ty mẹ của Sở giao dịch chứng khoán New York, Intercontinental Exchange (ICE:US), cũng không tránh khỏi, ghi nhận sự điều chỉnh định giá ở các mức độ khác nhau.
- Các nhà phân tích Phố Wall bày tỏ lo ngại thận trọng về sự gia tăng cạnh tranh ở mảng bán lẻ do hợp đồng vĩnh viễn mang lại và áp lực lên bội số định giá dài hạn của sàn giao dịch, nhưng các tổ chức phổ biến chỉ ra rằng, do sự khác biệt cơ bản trong thiết kế sản phẩm và đối tượng khách hàng mục tiêu, rào cản thanh khoản của các công cụ phòng ngừa rủi ro cấp tổ chức truyền thống vẫn khó bị xâm phạm thực sự trong ngắn hạn.
Sự phá băng quản lý kích hoạt thay đổi biên của chuỗi sinh thái phái sinh
Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai Hoa Kỳ (CFTC) gần đây đã chính thức đặt nền tảng pháp lý cho việc ra mắt hợp đồng tương lai vĩnh viễn tiền điện tử trên các sàn giao dịch tuân thủ. Sự thay đổi chính sách này có nghĩa là các nhà đầu tư trong nước Hoa Kỳ lần đầu tiên được phép tham gia giao dịch phái sinh ngoài khơi vốn tập trung cao độ thông qua các nền tảng giao dịch trong nước được quản lý. Hợp đồng tương lai vĩnh viễn, như một công cụ tài chính đầu cơ thiếu ngày đáo hạn rõ ràng và có đặc tính đòn bẩy cao, trước đây đã hoạt động mạnh mẽ trong hệ sinh thái giao dịch tiền điện tử ngoài khơi. Sự mở cửa từ phía quản lý lần này không chỉ thay đổi cục diện cạnh tranh của thị trường phái sinh tiền điện tử mà còn gây ra lo ngại sâu sắc trên thị trường vốn về khả năng ranh giới kinh doanh hiện tại của các sàn giao dịch truyền thống có thể bị xâm lấn tiềm tàng.
Kỳ vọng mở rộng loại tài sản gây áp lực lên bội số định giá
Lo ngại hiện tại của thị trường không chỉ giới hạn ở tài sản tiền điện tử mà còn tập trung cao độ vào tốc độ và độ sâu của cấu trúc phái sinh mới này lan rộng sang các loại tài sản cốt lõi khác. Nhà phân tích Bill Katz của TD Cowen chỉ ra rằng, biến số quan trọng trong tương lai là quá trình thể chế hóa việc phê duyệt hợp đồng tương lai vĩnh viễn trong các loại tài sản truyền thống như cổ phiếu và hàng hóa. Nếu các cơ quan quản lý trong tương lai đẩy nhanh việc thúc đẩy sự chấp thuận của các sản phẩm này qua các loại tài sản, mối quan hệ cạnh tranh giữa các nền tảng giao dịch bán lẻ và các sàn giao dịch phái sinh lớn truyền thống có thể đối mặt với sự tái cấu trúc hệ thống. Sự tái cấu trúc tiềm tàng này thúc đẩy thị trường đánh giá lại các rào cản dài hạn của sàn giao dịch, từ đó gây áp lực đáng kể lên bội số định giá của các nhà điều hành liên quan.
Tính chất đầu cơ bán lẻ khó làm lung lay nền tảng phòng ngừa rủi ro của tổ chức
Mặc dù tâm lý thị trường ngắn hạn thể hiện sự điều chỉnh định giá, nhưng hầu hết các tổ chức nghiên cứu bán hàng có xu hướng cho rằng, đặc điểm sản phẩm cơ bản của hợp đồng vĩnh viễn quyết định rằng nó không thể thay thế thực sự cho các sản phẩm tương lai truyền thống. Dựa trên sự khác biệt cơ bản của sản phẩm và lợi thế cấu trúc cốt lõi của từng sàn giao dịch truyền thống, rủi ro cạnh tranh tổng thể hiện đang nằm trong phạm vi kiểm soát. Nhà phân tích Ashish Sabadra của Ngân hàng Hoàng gia Canada (RBC) cũng có quan điểm tương tự. Đặc tính đòn bẩy cao và chu kỳ nắm giữ ngắn của hợp đồng vĩnh viễn khiến nó tự nhiên phù hợp với nhu cầu đầu cơ của nhà đầu tư bán lẻ, nhưng trong nhu cầu phân bổ tài sản hệ thống và phòng ngừa rủi ro của tổ chức, sức hấp dẫn thể chế của nó vẫn bị hạn chế do thiếu giao hàng thực tế và logic phòng ngừa rủi ro dài hạn.
Rào cản thanh khoản xuyên thị trường vẫn vững chắc
Từ góc độ lắng đọng khối lượng giao dịch và hệ sinh thái thị trường, rào cản sinh thái hiện có của các sàn giao dịch truyền thống khó có thể bị các nền tảng mới nổi dễ dàng phá vỡ trong ngắn hạn. Nhà phân tích Patrick O'Shaughnessy của Raymond James nhấn mạnh rằng, hợp đồng tương lai vĩnh viễn được thiết kế ban đầu là công cụ đầu cơ hướng tới thị trường bán lẻ, chứ không phải là giải pháp phòng ngừa rủi ro cho các tổ chức quản lý tài sản lớn. Do đó, trong tương lai có thể thấy trước, các hợp đồng có rủi ro cao này khó có thể phân tán hiệu quả thanh khoản và quy mô nắm giữ của các tổ chức đã tích lũy sâu của Tập đoàn CME và Intercontinental Exchange. Nếu trong tương lai biến động vĩ mô toàn cầu gia tăng và thanh khoản xuyên thị trường không có sự di chuyển ngược chiều rõ rệt, các yếu tố cơ bản cốt lõi của hiệu suất kinh doanh của các nhà điều hành sàn giao dịch chính vẫn sẽ duy trì sự ổn định tương đối, nhà đầu tư cần theo dõi chặt chẽ các điều chỉnh nhỏ trong quy tắc quản lý phái sinh tiếp theo.
