Thị trường trái phiếu khu vực Euro đã trải qua một quá trình điển hình "tăng vọt do sự kiện - điều chỉnh lại có lý trí" vào thứ Năm. Lợi suất trái phiếu chính phủ kỳ hạn 10 năm của Đức giảm từ mức đỉnh trong ngày là 3.05% xuống còn 2.99%, dự kiến giảm theo tuần; lợi suất 2 năm của Đức giữ ở mức 2.61%; lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm của Ý đóng cửa ở khoảng 3.869%. Giao dịch trên thị trường vẫn xoay quanh tin tức về chiến tranh Iran, nhưng khác với những ngày trước chủ yếu làm gia tăng lạm phát và kỳ vọng tăng lãi suất, các nhà đầu tư bắt đầu cân nhắc nhiều hơn đến việc phục hồi vận chuyển năng lượng, sự giảm rủi ro và quản lý vị thế trước kỳ nghỉ cuối tuần dài.
Biến động chính trong tái định giá thị trường
Lý do chính đằng sau sự biến động của thị trường trái phiếu Euro lần này là ảnh hưởng kép từ tình hình Trung Đông lên kỳ vọng lạm phát và chính sách lãi suất của châu Âu. Sau khi Trump đưa ra những tuyên bố quân sự quyết liệt hơn, thị trường tạm thời đã phản ánh một lộ trình thắt chặt mạnh hơn và lợi suất trái phiếu tăng rõ rệt vào phiên đầu. Nhưng khi thị trường nhận ra tình hình không tiến triển một chiều, và khả năng tuyến vận chuyển qua Eo biển Hormuz đang được đưa vào giao dịch, đà tăng lợi suất nhanh chóng đảo ngược. Theo tuần, lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm của Đức dự kiến giảm 10 điểm cơ bản, cho thấy thị trường đã bắt đầu sửa chữa lại giá căng thẳng quá mức trước đó.
Cục diện cạnh tranh
Trong nội bộ khu vực Euro, sự khác biệt trong hiệu suất giữa trái phiếu lõi và không lõi vẫn đáng được quan tâm. Trái phiếu Đức tiếp tục đóng vai trò mỏ neo định giá khu vực, trong khi các thị trường ngoại vi như Ý và Pháp phải chịu mức phí bảo hiểm rủi ro cao hơn. Hiện tại, chênh lệch lợi suất giữa trái phiếu kỳ hạn 10 năm của Ý và Đức là 86 điểm cơ bản, mặc dù đã thu hẹp từ gần 100 điểm cơ bản tuần trước, nhưng vẫn cao hơn đáng kể so với mức 63 điểm cơ bản trước khi nổ ra chiến tranh. Chênh lệch giữa trái phiếu Pháp và Đức cũng đã tăng từ 58 điểm cơ bản lên 70 điểm cơ bản. Nói cách khác, ngay cả khi mức lãi suất ngắn hạn giảm, sự phân tầng tín dụng và tài chính trong nội bộ Euro vẫn chưa biến mất, thị trường tài chính của các quốc gia ngoại vi vẫn dễ bị tổn thương hơn so với khu vực lõi.
Kỳ vọng chính sách và ổn định tài chính
Thị trường tiền tệ vẫn định giá Ngân hàng Trung ương Châu Âu sẽ tăng lãi suất ít nhất hai lần, mỗi lần 25 điểm cơ bản, xác suất cho lần tăng thứ ba khoảng 80%. Điều này đã giảm nhẹ so với mức cao trong tuần, nhưng so với việc giảm lãi suất trước xung đột, triển vọng chính sách đã rõ ràng thắt chặt hơn. Panetta nhấn mạnh, căng thẳng thị trường năng lượng do xung đột Trung Đông có thể ảnh hưởng đến ổn định tài chính, lời tuyên bố này cho thấy Ngân hàng Trung ương Châu Âu không chỉ lo ngại về lạm phát mà còn chú trọng đến sự biến động giá tài sản, chi phí tài chính tăng cao và cú sốc tiềm ẩn của thị trường nợ chủ quyền mong manh. Đối với các nhà đầu tư trái phiếu, sự thay đổi ở biên tế giữa "ổn định" và "lạm phát" từ Ngân hàng Trung ương sẽ quyết định liệu chênh lệch lợi suất ngoại vi có thể bị kiểm soát không trong tương lai.
Điểm quan sát tiếp theo
HSBC cho rằng chênh lệch lợi suất 10 năm Ý-Đức có thể duy trì ở mức 100 điểm cơ bản vào cuối quý 2, và trong trường hợp bất lợi có thể mở rộng tới 140 điểm cơ bản. Sự đánh giá này cho thấy thị trường vẫn để lại không gian kiểm tra sức ép của việc địa chính tiếp tục nâng cao, giá dầu tăng và sự giảm thiểu rủi ro xấu đi. Nếu tiến độ phục hồi vận chuyển năng lượng thuận lợi, lợi suất trái phiếu Đức có thể tiếp tục giảm nhẹ; nhưng nếu căng thẳng làm tăng giá năng lượng lần nữa, trái phiếu ngoại vi đặc biệt là trái phiếu công Ý có thể lại chịu áp lực, và sẽ tái khởi động cuộc thảo luận về sự can thiệp của các công cụ từ Ngân hàng Trung ương Châu Âu.
