Ngưỡng 100 điểm tái xuất hiện: Động lực đến từ “kỳ vọng + lợi tức”
Bước vào tháng 11, chỉ số USD sau khi phục hồi theo từng bậc thang từ giữa tháng 9 đã chạm ngưỡng 100 điểm một lần nữa. Có hai động lực chính: Thứ nhất, kỳ vọng về việc tiếp tục cắt giảm lãi suất vào tháng 12 đã giảm rõ rệt, kiềm chế câu chuyện "nới lỏng tuyến tính" trước đó; Thứ hai, lợi tức trái phiếu dài hạn của Mỹ tăng theo lạm phát và kỳ vọng tăng trưởng danh nghĩa, cung cấp sự hỗ trợ chênh lệch lãi suất cho đồng USD. Việc chỉ số trở lại "câu lạc bộ 100 điểm" giống như một sự định giá lại đối với lộ trình lãi suất và bù đắp rủi ro.
“Diều hâu và bồ câu” giao thoa làm tăng bất định
Bên trong Cục Dự trữ Liên bang, các quan điểm về mức độ và nhịp độ cắt giảm lãi suất đã phân hóa rõ rệt hơn: Những người ủng hộ đẩy nhanh nới lỏng nhấn mạnh "chính sách vẫn hạn chế mạnh, đòn bẩy tín dụng chịu áp lực biên", trong khi phe thận trọng cho rằng "uy tín mục tiêu lạm phát không thể dao động, lãi suất nên hạ cùng với lạm phát chứ không nên hạ nhanh trước". Sự phân hóa này không thay đổi đồng thuận trung hạn "hướng này cuối cùng sẽ đi xuống", nhưng rõ ràng làm tăng tần suất và độ lớn của dao động ngắn hạn, cũng khiến USD nhạy cảm hơn đáng kể trước và sau khi dữ liệu được công bố.
Kết thúc thu hẹp bảng cân đối: Cải thiện biên của thanh khoản nâng cao độ đàn hồi của USD
Khi cửa sổ kết thúc việc thu hẹp bảng cân đối từ tháng 12 đang tiến gần, chính sách thắt chặt định lượng bước vào giai đoạn cuối. Việc bảng cân đối chậm lại thụ động cho thấy sự ma sát thanh khoản của hệ thống dự trữ sẽ giảm bớt, tình trạng "chặt chẽ nhưng không cấp bách" của thị trường USD dự kiến sẽ nhẹ nhàng hơn. Đối với thị trường ngoại hối, kỳ vọng thanh khoản cải thiện kết hợp với kỳ vọng lãi suất không ngừng đẩy tạo ra khung định hai chiều "dưới được hỗ trợ, trên bị kiểm soát" cho USD trong từng giai đoạn.
Khoảng trống dữ liệu và tâm lý rủi ro: Hai manh mối chính điều khiển nhịp độ
Trước cuối năm, các số liệu về việc làm và lạm phát vẫn là biến số cốt lõi xác định lộ trình lãi suất: Nếu việc làm hạ nhiệt hơn nữa, độ nghiêng giảm của lạm phát cơ bản tăng, cược cắt giảm lãi suất sẽ trở nên dễ chấp nhận hơn, điều này sẽ kiềm chế sức mạnh của USD; ngược lại, nếu nhu cầu vượt kỳ vọng, USD có thể tiếp tục dao động trên ngưỡng 100 điểm. Đồng thời, ảnh hưởng "cân bằng" của khẩu vị rủi ro toàn cầu đối với USD vẫn còn: Khi tâm lý trú ẩn tăng, tiền chảy lại vào tài sản USD, khi tài sản rủi ro mạnh lên, tiền tệ phi USD và tiền tệ hàng hóa nhận được sự hỗ trợ tương đối.
Liên động đường cong và các ngành: Ảnh hưởng "lớp thứ hai" của tỷ giá
Sự gia tăng lợi tức dài hạn nâng cao lợi nhuận tương đối của USD, trong khi thay đổi lãi suất thực tế trực tiếp ảnh hưởng đến trung tâm định giá của kim loại quý và tài sản tăng trưởng. Đối với các nền kinh tế hướng ngoại và tiền tệ liên quan đến hàng hóa, khi USD mạnh lên cộng với lãi suất ở mức cao, điều này sẽ được truyền tải qua điều kiện thương mại và chi phí tài chính đến tỷ giá và giá tài sản; ngược lại, khi lãi suất thực tế giảm, USD hạ nhiệt, áp lực trước đó sẽ tạm thời giảm.
Danh sách quan sát cuối năm: Ba "nhiệt kế"
Thứ nhất, chỉ dẫn tầm nhìn và biên bản họp: Sự điều chỉnh lời lẽ "diều hâu/bồ câu" sẽ ảnh hưởng đầu tiên đến điểm cuối của đường cong và động lượng USD.
Thứ hai, chuỗi việc làm và lạm phát: Sự thay đổi liên kết của tiền lương, dịch vụ cơ bản và thuê nhà sẽ quyết định mức độ tin cậy của thị trường vào việc "cắt giảm lần nữa".
Thứ ba, yếu tố tài khóa và cung ứng: Tốc độ phát hành trái phiếu, cơ cấu kỳ hạn và kết quả đấu giá trực tiếp ảnh hưởng đến chênh lệch kỳ hạn và sức mạnh của USD.
Mạnh có thể không bền lâu, nhịp độ vẫn quan trọng
Ở góc nhìn dài hạn hơn, lãi suất đang đi vào xu hướng giảm, thâm hụt tài khóa và nợ công gia tăng, đa dạng hóa dự trữ toàn cầu và các yếu tố khác, đồng nghĩa với việc USD có khả năng cao bước vào quỹ đạo suy giảm nhẹ vào năm 2026. Nhưng trước thời điểm đó, "khác biệt chính sách + bước ngoặt thanh khoản + đàn hồi dữ liệu" vẫn sẽ cung cấp khoảng không giao dịch sôi động trở lại cho USD. Đối với nhà đầu tư, đi theo xu thế mà không truy đuổi, lấy dữ liệu làm điểm tựa, quản lý vị thế để đối phó với sự không chắc chắn, có thể là chiến lược hoạt động thận trọng hơn vào cuối năm.
