Đồng đô la Mỹ mạnh lên trong tháng 3 là một lần tái định giá điển hình của tài sản vĩ mô toàn cầu dưới tác động của bốn biến số "chiến tranh - năng lượng - tăng trưởng - chính sách". Bề ngoài, nó là sự trở lại của tài sản trú ẩn an toàn; sâu xa hơn, nó phản ánh rằng khi kỳ vọng tăng trưởng toàn cầu suy yếu, giá dầu tăng đột ngột, con đường chính sách bị xáo trộn, thì vốn vẫn có xu hướng quay lại với đồng tiền và tài sản của Mỹ. Bloomberg đã tóm tắt đợt biến động này với chỉ số Bloomberg Dollar Spot đạt được thành tích tháng tốt nhất kể từ tháng 7 năm ngoái, trong khi Reuters nhấn mạnh rằng đợt phục hồi này cho đến nay vẫn chỉ là một sự "phục hồi ôn hoà", chưa đủ để hoàn toàn lật đổ câu chuyện dài hạn về sự suy yếu của đô la trong năm qua.
Chiến tranh thay đổi logic của đô la như thế nào
Trong vài năm qua, mối lo ngại cấu trúc của thị trường về đô la Mỹ chủ yếu đến từ thâm hụt tài chính của Mỹ, sự không chắc chắn về chính sách và các cuộc thảo luận về phi đô la hóa toàn cầu. Nhưng cuộc chiến Iran đã khiến thị trường nhanh chóng quay trở lại một khung truyền thống hơn: Khi tài sản rủi ro toàn cầu giảm giá và các nước nhập khẩu năng lượng đối mặt với cú sốc lạm phát lớn hơn, đô la Mỹ vẫn có ưu thế tự nhiên. Reuters ngày 4 tháng 3 đã chỉ ra rằng đợt tăng giá đô la này bắt đầu không phải là "trú ẩn an toàn điển hình", mà giống như sự bù đắp bắt buộc của vị thế bán; đến cuối tháng 3, khi giá dầu duy trì trên 100 đô la, tài sản rủi ro chịu áp lực, sự bù đắp này dần trở thành sự mua vào trú ẩn rộng rãi và định giá lợi thế năng lượng.
Ảnh hưởng chéo tài sản
Đợt phục hồi đô la này không phải là sự kiện độc lập. Nó diễn ra gần như đồng thời với sự tăng giá của dầu thô, sự sai lệch trong biểu hiện của vàng và trái phiếu Mỹ, và thị trường chứng khoán toàn cầu chịu áp lực. Reuters ngày 1 tháng 4 đã viết rất rõ ràng: Khi thị trường tin rằng chiến tranh có thể gần kết thúc, toàn bộ logic giao dịch bị "phát ngược" - giá dầu giảm, thị trường chứng khoán tăng, trái phiếu tăng, đô la suy yếu. Nói cách khác, đồng đô la hiện tại không phải là tài sản được thúc đẩy bởi sức mạnh kinh tế từ một phía của Mỹ, mà là một phần trong chuỗi giao dịch chiến tranh toàn diện. Chỉ cần chuỗi này đảo ngược, hướng đi của đô la sẽ nhanh chóng đảo ngược.
Đánh giá trung và dài hạn
Về trung và dài hạn, kết luận từ cuộc khảo sát ngoại hối của Reuters vẫn thận trọng: Sự tăng giá gần đây của đô la có thể dần suy giảm, đồng euro trong năm tới vẫn được dự đoán tăng lên 1.20; các nhà phân tích cũng cảnh báo rằng Mỹ không hoàn toàn miễn dịch với cú sốc giá dầu cao, thị trường lao động yếu hơn và áp lực thu nhập thực tế của người tiêu dùng có thể cuối cùng hạn chế không gian tăng giá tiếp tục của đô la. Điều này có nghĩa rằng sự "trở lại của vua" của đô la thích hợp được hiểu là một hồi phục dựa trên điều kiện, sự kiện, hơn là một chu kỳ siêu dài hạn đã được xác nhận. Nếu tình hình Trung Đông hạ nhiệt, giá dầu tiếp tục giảm từ mức cao trong tháng 3, khả năng cao là đô la sẽ mất đi phần bù trú ẩn và năng lượng cùng lúc.
