Năm 2026, ngành đầu tư tư nhân (PE) đang trải qua sự chia rẽ chưa từng có. Mặc dù một số tập đoàn lớn như Blackstone và KKR có báo cáo tài chính xuất sắc, thị trường vốn đã bán tháo cổ phiếu của họ một cách quyết liệt, phản ánh sự lo ngại lớn của thị trường. Năm 2025, lợi nhuận ròng của Blackstone đạt 2,14 tỷ USD, tăng trưởng hơn 100% so với năm trước, ghi nhận thành tích tốt nhất trong 40 năm qua; KKR huy động được 43 tỷ USD trong quý thứ tư, lập kỷ lục lớn nhất trong bốn năm; Apollo Global Management huy động được 228 tỷ USD trong cả năm, lợi nhuận vượt dự đoán của thị trường. Tuy nhiên, những con số ấn tượng này không thể hỗ trợ giá cổ phiếu, ngành đầu tư tư nhân đã trải qua một đợt sụt giảm mạnh vào tháng 2, với giá cổ phiếu của Blackstone giảm 20%, KKR giảm 30%, Apollo Global Management giảm 29%, Ares Management và TPG lần lượt giảm 33% và 33%.
Sự trỗi dậy của AI mang lại rủi ro phá vỡ
Hiện tượng giá cổ phiếu trái chiều này được thị trường gán cho sự trỗi dậy của công nghệ AI. Vào tháng 1 năm nay, công ty trí tuệ nhân tạo Anthropic phát hành Claude Cowork, tuyên bố rằng nó có thể tự động thực hiện các nhiệm vụ kiểm toán tài chính, quản lý nhân sự, điều này đã gây ra hoảng sợ trong ngành công nghiệp SaaS, giá cổ phiếu của các công ty SaaS niêm yết đều giảm mạnh. Tiếp theo, vào tháng 2 Anthropic phát hành Claude Code, tuyên bố có thể hiện đại hóa hệ thống COBOL chỉ trong một đêm, ngay lập tức gây ra lo ngại về ngành công nghiệp phần mềm truyền thống. Mặc dù sau đó chứng minh rằng khả năng AI bị phóng đại, nhưng thông tin này vẫn khiến khủng hoảng niềm tin vào mô hình doanh nghiệp SaaS truyền thống bùng phát.
Rủi ro và sự thay đổi trong đầu tư của ngành SaaS
Trong thập kỷ qua, ngành công nghiệp phần mềm là lĩnh vực đầu tư cốt lõi của PE. Theo dữ liệu của SaaStr, từ năm 2015 đến 2025, các tổ chức PE đã mua lại hơn 1.900 công ty phần mềm, với giá trị giao dịch trên 440 tỷ USD, và vào năm ngoái, gần 20% mục tiêu mua lại có sử dụng đòn bẩy là công ty phần mềm. Tuy nhiên, công nghệ đột phá của AI đang làm cho mô hình này bị lung lay. Với sự phát triển của AI, định giá cổ phiếu phần mềm bắt đầu sụp đổ, chỉ số chứng khoán phần mềm công nghệ của Mỹ đã giảm 20% từ đầu năm đến nay, hệ số P/S trung bình giảm từ 9 lần xuống 6 lần.
Rủi ro tín dụng tư nhân gia tăng: Thử thách trong môi trường lãi suất cao
Ngoài ra, rủi ro tín dụng tư nhân cũng đang gia tăng đột biến, nguyên nhân chính là do truyền thống rằng các công ty phần mềm có dòng tiền "vĩnh cửu" ổn định, nhưng trong môi trường lãi suất cao, giả định này dần không còn hiệu lực, dẫn đến nguy cơ vỡ nợ gia tăng. Vào tháng 2 năm nay, Blue Owl Capital đã chuyển nhượng tài sản của ba quỹ tín dụng tư nhân cho các tổ chức hưu trí và bảo hiểm, mặc dù chiết khấu chỉ 0,3%, nhưng do việc đình chỉ mua lại một quỹ, thị trường rộng rãi giải thích đây là "suy thoái chất lượng tài sản", gây ra phản ứng dây chuyền của các tập đoàn PE lớn, giá cổ phiếu đã giảm mạnh.
Phản ứng của các tập đoàn PE và triển vọng ngành
Sự lo ngại của thị trường không phải là vô căn cứ, năm ngoái nhiều doanh nghiệp nhận được tín dụng tư nhân khổng lồ đã phá sản, thậm chí First Brands còn xảy ra tình trạng tài sản thế chấp biến mất, phơi bày lỗ hổng trong quản lý rủi ro. Giám đốc điều hành của JPMorgan, Jamie Dimon, từng cảnh báo "thấy một con gián, có thể còn nhiều hơn nữa", ám chỉ rủi ro hệ thống trong tín dụng tư nhân.
Đối mặt với những thách thức này, các tập đoàn PE đã bắt đầu hành động. Năm ngoái Apollo Global Management đã giảm tỷ lệ bố trí phần mềm từ 20% xuống 10%; người sáng lập Thoma Bravo, Orlando Bravo, đã công khai phát biểu tại Davos rằng AI sẽ phá vỡ các công ty phần mềm công nghệ. Chủ tịch Blackstone, Jonathan Gray, cũng phát biểu rằng, "rủi ro lớn nhất không phải là bong bóng, mà là rủi ro phá vỡ, nếu ngành công nghiệp thay đổi hoàn toàn chỉ sau một đêm thì sao?"
Với sự ảnh hưởng ngày càng nghiêm trọng của AI đối với ngành công nghiệp phần mềm, có lẽ sự chấn động trong ngành đầu tư tư nhân mới chỉ bắt đầu. Cú sốc ngành do AI gây ra có thể mang lại những ảnh hưởng sâu rộng hơn.
