Thị trường toàn cầu đang chuyển từ "giao dịch cú sốc cung cấp" sang "giao dịch tổn thất tăng trưởng". Những tuyên bố của Trump về việc chiến tranh có thể kết thúc trong vài tuần không làm thị trường an tâm, vì nhà đầu tư thực sự quan tâm không phải là khi nào chiến tranh kết thúc về mặt chính trị mà là giá dầu cao sẽ gây tổn hại tiêu dùng, lạm phát và tăng trưởng toàn cầu nhanh như thế nào. Giá dầu tăng mạnh trở lại sau bài phát biểu của Trump vào ngày 2 tháng 4 đã tự nó cho thấy rằng các nhà giao dịch tin rằng hạn chế năng lượng sẽ kéo dài, chứ không phải nhanh chóng được tháo gỡ.
Tại sao cú sốc cung cấp lại trở thành vấn đề nhu cầu
Tất cả các cuộc khủng hoảng năng lượng cuối cùng đều chạm đến cùng một vấn đề: giá tăng đến đâu và khách hàng cuối có thể chịu đựng được bao lâu. Bài viết chuyên mục của Reuters ngày 2 tháng 4 đã làm rõ rằng nền kinh tế toàn cầu vào tháng 3 mạnh mẽ hơn so với dự báo, nhưng điều đó không có nghĩa là giá dầu cao không gây tổn hại, chỉ có thể nghĩa là cú giáng vẫn đang lan truyền. Người đứng đầu IEA cũng cảnh báo rằng khủng hoảng tháng 4 sẽ nghiêm trọng hơn tháng 3, vì tháng 3 vẫn còn một phần cung cấp trước cuộc chiến để giữ phân phối, còn tổn thất cung cấp của tháng 4 sẽ được thể hiện đầy đủ hơn. Nếu vậy, thị trường vĩ mô sẽ chuyển từ "thiếu hụt đẩy giá tăng" dần dần sang "giá đẩy giảm nhu cầu", và đây chính là bản chất của sự phá hủy nhu cầu.
Hệ quả trên các tài sản liên quan
Trên diện tài sản chéo, sự chuyển đổi này rất quan trọng. Giai đoạn đầu của giá dầu tăng mạnh, cổ phiếu năng lượng, đồng đô la Mỹ và một số tài sản nhạy cảm với lạm phát sẽ được lợi; nhưng một khi thị trường bắt đầu tin rằng giá cao sẽ cản trở nhu cầu, thì logic sẽ trở nên phức tạp: trái phiếu sẽ bị kéo giữa lo ngại lạm phát và lo ngại tăng trưởng, nội bộ thị trường chứng khoán sẽ xuất hiện sự phân hóa lại với "năng lượng và quốc phòng tương đối chiếm ưu thế còn tiêu dùng và vận chuyển chịu áp lực", đồng đô la sẽ lưỡng lự giữa vai trò trú ẩn và kỳ vọng hạ lãi suất trong tương lai. Nhận xét về thị trường toàn cầu của Reuters ngày 2 tháng 4 đã phản ánh sự thay đổi này: thị trường ban đầu do "tình hình có thể dịu lại" mà lạc quan trong ngắn hạn, nhưng bài phát biểu của Trump lại đưa tài sản rủi ro trở lại thực tế. Nói cách khác, hiện không chỉ là câu chuyện về thị trường dầu mà là một sự tái diễn cú sốc đình trệ kinh tế tiêu biểu.
Tại sao "kết thúc trong vài tuần" vẫn không đủ để trấn an thị trường
Nguyên nhân là bởi vì thị trường vĩ mô không chỉ giao dịch điểm kết thúc mà còn giao dịch lộ trình. Dù cho chiến sự thực sự kết thúc trong vòng hai đến ba tuần, nếu eo biển Hormuz tiếp tục bị gián đoạn trong thời gian này và giá dầu duy trì trên 100 USD trong thời gian dài, thì sự bóp nghẹt đối với vận chuyển, du lịch, công nghiệp chế tạo và chi tiêu của người dân đã xảy ra. Báo cáo của Reuters về ngành hàng không và LNG đều cho thấy một số ngành đã bắt đầu điều chỉnh chiến lược kinh doanh và kỳ vọng nhu cầu. Nói cách khác, điều mà thị trường sợ không phải là sự thiếu hụt vĩnh viễn, mà là "dù ngắn nhưng đủ để khiến lợi nhuận, tiêu dùng và tăng trưởng đau đơn". Đây chính là lý do tại sao giá dầu cao có quyền định giá trên thị trường hơn là các khẩu hiệu về chiến tranh.
Câu chuyện dài hạn
Trong tầm nhìn dài hơn, cuộc khủng hoảng này nhắc nhở thị trường rằng ràng buộc của cú sốc năng lượng đối với nền kinh tế toàn cầu chưa biến mất, chỉ là đã bị đánh giá thấp trong vài năm qua. Việc các quốc gia thành viên IEA giải phóng một lần 400 triệu thùng dự trữ, Mỹ cho vay SPR một lần nữa, các quốc gia bắt đầu thảo luận các biện pháp tiết kiệm năng lượng và ứng phó khẩn cấp, bản thân điều này cho thấy các nhà hoạch định chính sách lo sợ rằng vấn đề sẽ từ biến động thị trường chuyển thành gánh nặng tăng trưởng. Nếu xung đột sớm hạ nhiệt, giá dầu cao có thể biểu hiện nhiều hơn như một sự xáo trộn vĩ mô kịch liệt nhưng có thể đảo ngược; nếu kéo dài hơn dự kiến, thì sự phá hủy nhu cầu, lạm phát tăng trở lại và tăng trưởng chậm lại sẽ cùng xuất hiện, và thị trường toàn cầu sẽ buộc phải thích nghi trở lại với việc định giá tài sản trong "thời đại chi phí năng lượng cao".
