- Quỹ Dầu khí Quốc gia Azerbaijan (SOFAZ) trong quý đầu năm nay đã giảm 22,1 tấn dự trữ vàng, với quy mô tài chính liên quan khoảng 3 tỷ USD, tỷ lệ nắm giữ vàng giảm từ 38,2% vào cuối năm 2025 xuống còn 35,6%. Cùng kỳ, Ngân hàng Trung ương Thổ Nhĩ Kỳ (CBRT) và Ngân hàng Trung ương Nga (CBR) cũng thực hiện động thái giảm khoản nắm giữ tập trung.
- Giá vàng giao ngay từ mức cao hồi tháng 1 năm nay đã điều chỉnh hơn 10%, với biên độ điều chỉnh liên tiếp trong sáu tuần gần đây khoảng 8%. Trong bối cảnh bất ổn địa chính trị gia tăng gần đây, tài sản trú ẩn truyền thống đã cho thấy sự thay đổi trong logic định giá, không thực hiện được giá trị gia tăng trú ẩn.
- Các tổ chức bán hàng kỳ vọng có sự phân hóa đáng kể, Morgan Stanley (MS:US) đã hạ dự báo giá vàng nửa cuối năm nay từ 5700 USD xuống còn 5200 USD, trong khi Wells Fargo (WFC:US) duy trì mục tiêu giá dài hạn 8000 USD dựa trên logic giảm giá của pháp định. Thị trường bước vào chu kỳ đấu tranh giữa bên mua và bên bán.
Trung tâm phân bổ của Quỹ chủ quyền và sự can thiệp nguồn cung
Trong hơn mười năm qua, Quỹ tài sản quốc gia và các ngân hàng trung ương trên thế giới đã hình thành nên hệ thống vốn dài hạn hỗ trợ cho nhu cầu vàng. Tuy nhiên, đợt giảm lần đầu tiên của Quỹ Dầu khí Quốc gia Azerbaijan kể từ khi bắt đầu tăng cường tích trữ năm 2012 đã phá vỡ kỳ vọng cố hữu về việc mua vào một chiều từ các quỹ chủ quyền. Mặc dù việc bán ra lần này bao gồm các yếu tố điều chỉnh kỹ thuật thuần khi đạt giới hạn trung tâm phân bổ 35%, nhưng hành động giảm gần 120 tấn của Ngân hàng Trung ương Thổ Nhĩ Kỳ trong hai tuần, bán 21,8 tấn của Ngân hàng Trung ương Nga trong quý đầu và kế hoạch bán của Ngân hàng Trung ương Ba Lan để huy động khoảng 13 tỷ USD cho quỹ quốc phòng hợp lại trên dòng thời gian tạo ra một sự trùng khớp cao. Việc chuyển hướng đồng bộ của các tổ chức nắm giữ lớn đến trung bình này thực tế đã mở rộng cung cấp thụ động cho thị trường giao ngay trong ngắn hạn, trở thành động lực trực tiếp kìm hãm định giá vàng.
Áp lực từ lãi suất thực tế và sự suy giảm của chức năng trú ẩn
Trong khuôn khổ phân tích tài chính truyền thống, xung đột địa chính trị leo thang và chuỗi cung ứng năng lượng bị gián đoạn thường kích hoạt luồng vốn trú ẩn. Tuy nhiên, sự thoái lui ngược chiều của vàng vào mùa xuân năm nay cho thấy sự thay đổi trọng số môi trường lãi suất vĩ mô đã tạm thời vượt qua cảm xúc trú ẩn đơn thuần. Bản chất vàng là tài sản không lãi suất để đối đầu với lãi suất thực tế, định giá của nó được neo vào chi phí cơ hội tương đối của việc nắm giữ tài sản này. Do dữ liệu lạm phát của Mỹ gần đây liên tục cho thấy sự phục hồi mạnh hơn dự kiến, định giá của thị trường về việc giảm lãi suất chuẩn đã liên tục trì hoãn. Lãi suất danh nghĩa cao và kỳ vọng lạm phát đàn hồi cùng đẩy lãi suất thực tế lên cao, làm giảm sức hút nắm giữ của tài sản không sinh lời, từ đó khiến vàng không thể hiện vai trò điển hình của một tài sản trú ẩn trong bối cảnh vĩ mô chiến tranh lan rộng.
Cuộc đấu tranh giữa mô hình định giá của các tổ chức tài chính
Hiện nay, nhận thức của các tổ chức tài chính toàn cầu về mô hình định giá vàng đang bị phân hóa, thị trường đã thoát khỏi sự đồng thuận một chiều trước đây. Quan điểm thận trọng do Morgan Stanley đại diện cho rằng, sự điều chỉnh giá hiện nay không phải là sự gián đoạn thanh khoản ngắn hạn mà là kết quả tất yếu của việc giảm nắm giữ vốn dài hạn kết hợp với môi trường lãi suất cao, do đó đã hạ mục tiêu giá nửa cuối năm. Ngược lại, các tổ chức lạc quan dài hạn như Wells Fargo đang hướng cái nhìn về chu kỳ mở rộng nợ chủ quyền toàn cầu. Nếu sự xói mòn liên tục của hệ thống tín dụng tiền tệ pháp lý bởi đòn bẩy nợ cao và thâm hụt tài khóa cao, giá trị nội tại của vàng như một loại tiền tệ phi tín dụng có thể được đánh giá lại. Các giám đốc điều hành của quỹ Bridgewater và công ty quản lý tài sản Lotus cũng chỉ ra rằng, trong quá trình đa dạng hóa dự trữ ngoại hối của ngân hàng trung ương, vị trí chiến lược của vàng như một tài sản không có rủi ro đối tác vẫn còn ổn định. Nếu hệ thống tiền tệ toàn cầu tái cấu trúc nhanh chóng, sự hỗ trợ định giá cơ bản của vàng có thể tái xuất hiện.
