核心结论：目标价仍指向1.23，但短线波动或回归
摩根士丹利在最新策略报告中维持对欧元/美元的上行判断，预计该汇率在2026年第二季度可能升至1.23附近。该行同时提示，若宏观数据重新成为市场主线，短期波动或再度加大，但美元的中期风险仍偏高，因此尚未把情景切换为“更乐观”的极端看涨版本。
为什么美元走弱：利差这次“解释力不够”
报告认为，近期美元偏弱并不典型：传统上驱动G10汇率的利率差并未给出同等幅度的指引。摩根士丹利把焦点放在“非常规催化剂”上——这些因素推高了美元的风险溢价，并将其抬升至自2025年第二季度以来的相对高位。问题在于，这类催化剂往往难以量化和预测，却持续占据交易主线，从而强化了欧元阶段性走强。
欧元走强的“代价”：对欧洲资产与宏观的双重掣肘
摩根士丹利提醒，欧元升值并非只带来“账面好看”。对以本币计价的欧洲市场而言，欧元偏强可能通过换算效应侵蚀企业利润：该行估算，欧元/美元每上涨5%，或使MSCI欧洲指数年度盈利增速减少约1.5–2个百分点。
从宏观层面看，若欧元按贸易加权口径升值5%，欧元区出口可能减少约1.5%，经济增速也可能被拉低约0.3个百分点。
通胀端影响更快：能源传导下的“降温效应”
在通胀方面，该行判断欧元升值的影响可能更迅速显现，尤其通过能源等进口价格渠道传导。报告给出的参考框架是：若欧元/美元累计上行10%，未来两年欧元区通胀或被拉低约30个基点。对市场而言，这意味着汇率不仅影响资产回报，也可能改变通胀路径与政策预期的边际斜率。
