- 著名な空売り機関Kynikos Associatesの創設者ジム・チャノスは、スペースXがニューヨークで予定している初の株式公開の規模に疑問を呈し、その1.75兆ドルの評価目標が基本的な裏付けを欠き、主に将来の期待に依存していると述べました。
- 今回の株式公開は750億ドルの資金調達を計画しており、成功すれば世界史上最大規模の上場イベントとなりますが、90倍に達する市販率が高評価と企業統治の論理に対する市場の広範な議論を引き起こしています。
- チャノスはまた、データセンター業界の資産収益率に対して悲観的な見方を示し、この業界が高額なハードウェアの減価償却リスクと限られた価格決定権に直面しており、実質的には資本収益率が低い設備リース企業に近いと考えています。
天文学的な評価が市場の基本的な分岐を引き起こす
スペースXは今週金曜日にニューヨーク証券取引所に上場する予定で、その販売目標は1.75兆ドルの評価で750億ドルの資金を調達することです。この規模はこれまでのすべてのテクノロジー企業を超え、2019年のサウジアラムコの上場規模のほぼ3倍に達します。しかし、チャノスはニューヨークで開催された業界会議で、今後5年間のいかなる合理的な仮定の下でも、同社の実際の価値が現在の評価水準に匹敵するのは難しいと明言しました。市場参加者は火星植民や宇宙データセンターなどのビジョンストーリーのプレミアム受容度が試されており、特に資本市場のサイクルが変動する背景で、現実の業績が評価に侵食するリスクが高まっています。
財務指標の分化と歴史的な空売りの教訓
一部のアナリストはスペースXの空売りが論理的に合理的であると考えていますが、多くの空売り機関は今回の発行前に顕著な様子見の態度を示しています。これは主に近年の兆ドル規模の巨頭株価の持続的な上昇による空売りの買い戻し圧力の影響を受けています。関連データ機関の統計によれば、2021年6月以来、テスラ(TSLA:US)を直接または間接的に空売りした投資家は累計で270億ドルの帳簿上の損失を出しています。チャノスは、スペースXとテスラは完全に異なる資産クラスに属しており、テスラの現在の市販率は約14倍であるのに対し、スペースXの今回の発行での市販率は90倍に達しており、これはその評価が非常に長い期間の成長期待を織り込んでいることを意味すると強調しました。
データセンター業界の重資産減価償却の重圧
宇宙評価に対する批判に加え、チャノスはデータセンター運営業界に対する悲観的な見通しをさらに詳述し、この分野を資本収益率が一桁の非効率的なビジネスとして定義しました。2022年以来、彼は伝統的なデータセンター運営者および新興のクラウドサービスエンティティに対して継続的に悲観的な見方を示しており、これらの企業は本質的に不動産投資信託や重資産設備リース会社に近く、高成長のテクノロジー企業ではないと考えています。これらの企業はNVIDIA(NVDA:US)などの半導体サプライヤーから高価な先進チップを購入し、それを超大規模クラウドサービスプロバイダーにリースしていますが、技術の進化が非常に速いため、企業は大きな資産減価償却リスクを負わなければなりません。
価格決定権の欠如が細分化されたセクターの評価修復を制限
産業チェーンの伝導メカニズムにおいて、データセンター運営者は実質的に価格受容者に属しています。チャノスは、この種の企業のサプライチェーンが上流のコアハードウェアメーカーに大きく依存しており、ハードウェアの価格を主導できないだけでなく、下流の大口顧客に対する交渉力も相対的に限られていると指摘しました。したがって、これらの企業の評価倍率はコアハードウェア供給を掌握する半導体メーカーを超えるべきではありません。世界の計算力需要の構造的な調整が進む中、後続のコア計算力リース価格に変動が生じた場合、市場はデータセンターセクター全体の価格設定ロジックを再評価する可能性があり、重資産モデルの流動性圧力も徐々に顕在化するでしょう。
