Ожидания снижения ставки ослабевают, сезонность становится "второй опорой"
После того, как глава ФРС Пауэлл намекнул, что в декабре может не произойти очередное снижение ставки, ставки на смягчение условий рынка заметно охладились. В отличие от этого, долгосрочные данные показывают, что цены на американские облигации к концу осени часто показывают сезонный рост, что создает вторую опору, независимую от ожиданий по политике, и обеспечивает эмоциональную и статистическую поддержку для быков на рынке облигаций.
Пятидесятилетние статистические свидетельства: рост к концу осени, спад весной
Данные, берущие начало с 70-х годов прошлого века, показывают, что рынок американских облигаций демонстрирует устойчивую сезонную траекторию: в конце года доходности имеют тенденцию к снижению, а цены поднимаются, в то время как весной часто наблюдаются коррекции. Более показательным является то, что совокупная доходность ноября и декабря часто выше, чем у любой другой пары месяцев, что раскрывает регулярные сезонные движения под влиянием перекладки активов в течение года и ужесточения риск-менеджмента.
Нормализация аукционов и ритм эмиссий укрепляют сезонную основу
После введения Министерством финансов в начале 70-х годов открытых аукционов и предсказуемого графика размещения займов, ритм спроса и предложения на кривой процентных ставок стал более прозрачным. Регулярные, предсказуемые схемы предложения заставляют капитал в условиях оценки балансов в конце года, сжатия ликвидности и потребностей в межгодовой переоценке более склоняться к увеличению доли, считающихся "защитой от риска" государственными облигациями, усиливая тем самым эффект сезонности.
Сезонное снижение предпочтения к риску: объяснительная сила поведенческих финансов
Многочисленные исследования, исключившие макроэкономические сезонные факторы, погодные условия, временные моменты проведения аукционов, циклы заседаний ФРС и другие объяснения, указывают, что ключевым фактором сезонного укрепления американских облигаций в конце года является возросшее отвращение инвесторов к риску. С осени спрос на фиксацию прибыли, стабилизацию оценок и ребалансировку увеличивается, риск акций уменьшается, а защитные активы приобретаются как пассивно, так и активно.
Развязка с политическими ожиданиями: эмоции временно могут перекрыть разочарование
Текущая котировка фьючерсов на федеральные фонды на декабрьское снижение ставки заметно упала в сравнении с предыдущими значениями, что теоретически неблагоприятно для активов с длительным сроком. Однако сезонные драйверы часто способны в коротком окне сгладить влияние разочарования политикой, способствуя незначительному снижению ставок и сужению кривой доходности. Другими словами, даже если политика является ястребиной, годовой "эмоциональный фактор" может привести к противоположной интуиции цене.
На уровне структуры: кривые и прибыльные трейдинговые стратегии
На фоне сезонного оживления 5-10-летние среднесрочные дюрации более чувствительны к возврату капитала, становясь диапазоном с высоким потенциалом ценовой волатильности; соответствующие стратегии паритета риска, контроля волатильности и хеджирования фиксированной доходности также склоняются к увеличению доли базовых высоколиквидных активов к концу года. Если волатильность на рынке акций возрастет, а спреды кредитных ставок значительно не расширятся, капитал, скорее всего, переместится между государственными и высоколиквидными инвестиционными облигациями, чем уйдет в рисковые кредиты.
Три основных наблюдательных точки: границы проверки и отклонения
Во-первых, предложение и спрос на аукционах. Масштабы размещения и кратные ставки в конце года проверят истинную силу "сезонного спроса".
Во-вторых, волатильность рискованных активов. Если распродажа на фондовом рынке и рост волатильности будут синхронны, то страховые премии по государственным облигациям будет легче освободить.
В-третьих, данные и юридические переменные. Высокочастотные данные по занятости и инфляции, а также прогресс в делах Верховного суда о тарифах могут привести к пересмотру ожиданий инфляции и роста, тем самым влияя на наклон и продолжительность сезонного окна.
Заключение: воспользуйтесь "ветром статистики", остерегайтесь "фундаментального встречного ветра"
Сезонная сила американских облигаций в конце года не является законом, но повторяется в исторических примерах полувековой давности. Когда ожидания снижения ставок охлаждаются, а сезонный подъем сочетается, активы с длительным сроком могут получить временную поддержку. Однако если неожиданные сильные данные или политические потрясения повысят реальные ставки, это сезонное преимущество также может ослабнуть. Для инвесторов использование статистических закономерностей как компаса и контроль риска как основы может быть лучшим выбором для размещения в конце года.
