- После начала нового месяца в первую неделю на китайском рынке векселей ставки по переучету колебались и снижались, последние котировки шестимесячных векселей с акцептом государственных банков остаются на уровне около 0,62%, что на 10 базисных пунктов ниже уровня конца мая.
- После кратковременного ожидания в начале месяца спрос на размещение постепенно высвобождается, и на фоне отсутствия значительного восстановления спроса на кредиты в реальном секторе, вексельные активы продолжают служить основным инструментом для коммерческих банков по увеличению объема кредитования.
- Операции Народного банка Китая на открытом рынке демонстрируют гибкость в регулировании: после двух дней бездействия в пятницу было проведено семидневное обратное РЕПО на сумму 2150 миллиардов юаней, что привело к чистому изъятию 6827 миллиардов юаней за неделю, что является максимальным показателем за последние три месяца.
Структура спроса и предложения и снижение ставок
В первую неделю июня на китайском рынке векселей наблюдается тенденция к снижению ставок по переучету. Рыночные данные показывают, что котировки шестимесячных векселей с акцептом государственных банков остаются на уровне 0,62%, что на 10 базисных пунктов ниже уровня конца мая. В начале месяца участники рынка в основном занимали выжидательную позицию, но со временем спрос на размещение активов со стороны коммерческих банков постепенно проявляется, что становится прямым драйвером снижения ставок по векселям. Обратная связь с торговой стороны показывает, что из-за отсутствия явного трендового восстановления спроса на кредиты в реальном секторе, вексельные активы продолжают играть важную роль в удовлетворении требований коммерческих банков по объему кредитования. С приближением конца месяца ожидается дальнейшее высвобождение спроса на векселя со стороны финансовых учреждений. Если не произойдет значительного ужесточения внешней ликвидности, ставки по векселям все еще имеют потенциал для снижения. Проблема нехватки качественных кредитных проектов на активной стороне коммерческих банков пока не решена, что побуждает учреждения искать альтернативные доходные активы на вторичном рынке векселей для компенсации давления, вызванного сужением чистой процентной маржи.
Операции на открытом рынке и управление ликвидностью
На фоне снижения ставок на рынке векселей, операции Народного банка Китая на открытом рынке привлекают внимание рынка. В начале недели объем операций обратного РЕПО снизился до минимального уровня в 2 миллиарда юаней, а в среду произошла редкая ситуация с нулевыми операциями, что впервые произошло с августа 2024 года. Это было воспринято рынком как осторожное отношение центрального банка к текущему низкому уровню процентных ставок, при сохранении поддерживающей денежно-кредитной политики и предотвращении рисков пустого оборота и арбитража. В пятницу центральный банк провел маржинальную корректировку, осуществив семидневное обратное РЕПО на сумму 2150 миллиардов юаней, с целью компенсировать сокращение объема обратного РЕПО в тот день. По итогам недели на открытом рынке было изъято 6827 миллиардов юаней, что является максимальным показателем за последние три месяца, демонстрируя точность и умеренность центрального банка в управлении ликвидностью. Такая микронастройка на макроуровне отражает стремление денежно-кредитных властей сбалансировать стабильность стоимости финансирования для реального сектора и предотвращение чрезмерного накопления рычагов внутри финансовой системы.
Маржинальное влияние цен на деньги на рынок векселей
Динамика цен на деньги на денежном рынке является важным ориентиром для ценообразования ставок по векселям. Несмотря на то, что внутренняя мотивация коммерческих банков к увеличению объемов продолжает снижать доходность по векселям, минимальные и нулевые операции центрального банка на открытом рынке показывают, что регуляторы не хотят видеть чрезмерно свободную денежную политику. Если в ближайшее время цены на деньги на межбанковском рынке будут оставаться устойчивыми или произойдет структурное сужение, рост стоимости денег будет напрямую передаваться на этап переучета векселей. В условиях ожидания сужения спреда между ставками по деньгам и векселям, снижение ставок по векселям, вызванное спросом на размещение, может быть существенно ограничено. При долгосрочном размещении векселей рыночные учреждения должны учитывать риски маржинального ужесточения денежной политики в своих моделях ценообразования. В реальной практике коммерческие банки могут потребовать более динамичной корректировки планов выпуска межбанковских депозитных сертификатов и темпов переучета векселей для реагирования на потенциальные колебания краткосрочной денежной политики.
Структура сроков и регуляторный фон
Текущая логика торговли на рынке векселей также находится под значительным влиянием регуляторной политики. С тех пор как регуляторы пересмотрели правила управления, сократив максимальный срок коммерческих векселей с одного года до шести месяцев, структура сроков на рынке претерпела фундаментальные изменения, а краткосрочные характеристики ускорили частоту оборота средств и повысили чувствительность к изменениям месячной ликвидности. Кроме того, регуляторы продолжают подчеркивать важность реальных торговых и долговых отношений, требуя от акцептантов тщательной проверки фона выпуска. Поддерживаемая единой электронной торговой платформой Шанхайской вексельной биржи, эффективность оборота вексельных активов обеспечивается, но рост затрат на соблюдение нормативных требований также побуждает коммерческие банки отдавать предпочтение векселям с акцептом государственных банков с высоким кредитным рейтингом при выборе базовых активов. Эта тенденция к соблюдению нормативных требований в определенной степени усугубила дисбаланс спроса и предложения на основные активы, что отразилось на недавнем ценообразовании ставок. С долгосрочной точки зрения, совершенствование инфраструктуры рынка векселей предоставляет более прозрачную платформу для передачи политики, а темпы восстановления реального сектора экономики останутся ключевым фактором, определяющим существенное повышение центральной ставки по векселям.
