- Согласно последним данным Всемирного совета по золоту (WGC), в мае глобальные биржевые фонды (ETF), торгующие физическим золотом, столкнулись с заметным чистым оттоком средств, который составил 2 миллиарда долларов за месяц. Из-за этого оттока общая сумма активов под управлением глобальных золотых ETF снизилась на 2% до 604 миллиардов долларов, а общий объем физических запасов золота уменьшился на 0,4% до 4121 тонны. Несмотря на краткосрочный отток средств, благодаря сильному притоку капитала в первом квартале этого года, с начала года чистый приток средств остается в положительном диапазоне, близком к 17 миллиардам долларов.
- Движение капитала демонстрирует явные признаки межактивной ротации и переоценки рисковых предпочтений. На фоне колебаний цен на золото в диапазоне и отсутствия четких макроэкономических катализаторов, многие инвесторы, ориентированные на распределение активов, заняли выжидательную позицию. В то же время, рисковые активы, такие как акции технологических компаний, вновь привлекли дополнительный капитал, и технологические ETF в мае зафиксировали крупнейший месячный чистый приток с начала года, значительно отвлекая средства, ранее вложенные в рынок драгоценных металлов.
- С точки зрения глобального распределения, движение капитала демонстрирует структурные различия. Азиатские и североамериканские рынки стали основными источниками оттока капитала в мае. Азиатский рынок зафиксировал первый месячный чистый отток с августа 2025 года, составивший 1,2 миллиарда долларов; в Северной Америке, из-за отсрочки ожиданий снижения ставок ФРС и укрепления доллара, зафиксирован небольшой отрицательный баланс с оттоком в 1,1 миллиарда долларов. В отличие от этого, европейский рынок, благодаря региональной политической неопределенности и снижению доходности государственных облигаций, привлек 334 миллиона долларов, став единственным регионом с чистым притоком капитала.
Межактивная ротация и перераспределение ликвидности
Основная логика глобального рынка в мае заключалась в реализации макроэкономических консенсусных сделок и перераспределении капитала. После достижения целевых уровней в первом квартале, основанных на инфляционной инерции и геополитических играх, некоторые институциональные инвесторы, испытывающие давление по достижению эталонной доходности, начали перераспределять ликвидность в своих портфелях в пользу таких циклических активов, как технологии. В настоящее время реакция рынка на маржинальное ценообразование геополитических рисков становится более спокойной, что приводит к тому, что традиционные защитные активы не получают достаточной премии на текущем этапе. Это межактивное перемещение ликвидности стало основным драйвером сокращения объема средств в золотых ETF.
Региональные факторы и фиксация прибыли на азиатском рынке
Азиатский рынок проявил себя заметно в текущем цикле оттока капитала, демонстрируя разнообразные внутренние факторы. Ослабление цен на золото в Китае, временное укрепление курса юаня и восстановление оптимизма на фондовом рынке совместно ослабили спрос местных инвесторов на хеджирование через золотые ETF, что стало основной причиной оттока капитала из региона. Кроме того, на индийском рынке структурная корректировка официальных импортных пошлин вызвала фиксацию прибыли, что привело к месячному оттоку в 61 миллион долларов, завершив 12-месячный тренд чистого притока капитала в этом регионе. Эти изменения данных региона отражают немедленное влияние местной политики и валютных переменных на ценообразование драгоценных металлов.
Макроэкономическое ценообразование и оценка альтернативных издержек в Северной Америке
Движение капитала в Северной Америке глубоко связано с траекторией денежно-кредитной политики ФРС и уровнем безрисковой процентной ставки. В мае, по мере снижения ожиданий по снижению ставок в краткосрочной перспективе, индекс доллара оставался относительно сильным, а доходность казначейских облигаций США сохранялась на высоком уровне. Такая макроэкономическая среда напрямую увеличила реальные альтернативные издержки владения бездоходными активами. В условиях долгосрочного сохранения высоких ставок (Higher for Longer) институциональные инвесторы Северной Америки в основном предпочитают ожидать более четких макроэкономических индикаторов или сигналов о повороте ликвидности, что привело к оттоку капитала в размере 1,1 миллиарда долларов и переходу инвестиционной стратегии в защитное ожидание.
Европейские защитные настроения и региональная премия
В отличие от оттока капитала в США и Азии, европейский рынок стал единственным двигателем чистого роста глобальных золотых ETF в мае, с месячным притоком в 334 миллиона долларов. Это обратное движение в основном было обусловлено маржинальными изменениями на рынках Великобритании и Германии. Политическая неопределенность в Великобритании и опасения по поводу долгосрочного бюджетного дефицита обеспечили прочную основу для регионального спроса на золото как на защитный актив. В то же время, замедление инфляции в Европе в конце мая и снижение цен на нефть привели к снижению доходности долгосрочных государственных облигаций в Великобритании и Германии. Это маржинальное смягчение безрисковой процентной ставки существенно снизило стоимость владения для европейских инвесторов, успешно направив капитал обратно на рынок драгоценных металлов в условиях встречного ветра.
