Государственные облигации еврозоны в четверг упали, доходность восстановилась, частично возвращая резкий рост предыдущего торгового дня из-за заявления США и Ирана о двухнедельном перемирии. Рынок быстро осознал, что договоренность о перемирии недостаточна для немедленного устранения рисков в энергетике и инфляции: Тегеран все еще считает военные действия Израиля в Ливане препятствием, а президент США Трамп предупредил, что если Иран не сможет реализовать более устойчивое мирное соглашение, конфликт может вновь резко обостриться. Между тем, восстановление движения через Ормузский пролив остается медленным, заставляя трейдеров снова сосредотачиваться на ценах на нефть и решениях центральных банков.
Облигации вновь следуют за ценами на нефть
Вот почему на новость о перемирии рост европейского рынка облигаций не продлился долго. Как ранее отмечалось в Reuters, основная логика глобальной корректировки рынка облигаций была связана с рисками стагфляции из-за энергетического кризиса: пока цены на нефть и газ остаются выше довоенных уровней, рынок облигаций вряд ли сможет вернуться к оценкам, существовавшим до начала конфликта. 9 апреля Brent завершила торги на уровне 95,92 доллара за баррель, а WTI — на уровне 97,89 доллара. Хотя цены несколько снизились по сравнению с пиковыми значениями до объявления перемирия, они все еще остаются достаточно высокими, чтобы нарушать инфляционные ожидания. Для еврозоны, которая сильно зависит от импорта энергии, это означает, что доходность облигаций продолжит чутко реагировать на любые новости, касающиеся Ормузского пролива, ливанской границы и деталей реализации перемирия.
Краткосрочные ставки наиболее чувствительны к политическим беспокойствам
По сравнению с долгосрочными, краткосрочные ставки в еврозоне более чувствительны к этой переоценке. Доходность 10-летних немецких облигаций вновь приблизилась к 3%, а итальянских — к 3,8%; доходность двухлетних немецких облигаций составляет около 2,55%, показывая, что краткосрочные ставки продолжают учитывать более высокие ожидания по политическим ставкам. Рынок ранее уменьшил ставки на повышение ставок ЕЦБ из-за перемирия, но более широкие оценки все еще указывают на два повышения в течение года и сохраняют возможность дальнейшего ужесточения. Иными словами, заголовки о перемирии изменили торговый темп, но не основное направление изменения ставок.
Европейский центральный банк не исключает дальнейшего ужесточения
Такая оценка ситуации не возникла из ниоткуда. Текущая депозитная ставка ЕЦБ составляет 2,00%, основная ставка рефинансирования — 2,15%, и в последнее время несколько чиновников ясно дали понять, что если энергетический кризис превратится в более длительное ценовое давление, следующим политическим шагом, скорее всего, станет повышение ставок, а не понижение. В марте Лагард заявила, что если война на Ближнем Востоке приведет к более высокой инфляции в еврозоне, ЕЦБ, возможно, придется действовать; Начальник Банка Франции Виллеруа в начале апреля также сказал, что следующая корректировка ставки "вполне вероятно" будет направлена на повышение, хотя время еще предстоит уточнить. Для рынка облигаций это означает, что любой рост цен на нефть может быть быстро передан в более высокие краткосрочные доходности.
Замедление роста делает рынок облигаций более сложным для торговли
Более сложно то, что Европа сейчас сталкивается не с одиночным инфляционным кризисом. Композитный PMI еврозоны в марте упал до 50,7, что является девятимесячным минимумом, спрос и новые экспортные заказы снижаются; инфляция в марте повысилась до 2,5%, что вновь превысило целевой показатель ЕЦБ в 2%. То есть, инвесторы в облигации вынуждены одновременно учитывать две противоречивые вещи: замедление экономического роста должно было бы поддерживать рынок облигаций, но высокие цены на нефть и ввозимая инфляция ограничивают потенциал снижения доходностей. Именно поэтому рынок, после значительного роста в среду, в четверг вновь быстро перешел к осторожности.
Итальянские облигации под давлением, но дивергенция ограничена
Облигации на периферии также подвержены давлению, но внутри еврозоны не наблюдается явной дезорганизации. Доходность 10-летних облигаций Италии растет вместе с немецкими, отражая, что текущими движущими факторами остаются глобальные энергетические цены и ожидания по ставкам, а не отдельные суверенные риски. Разрыв в доходности между итальянскими и немецкими облигациями остается в относительно контролируемых пределах, что означает, что рынок пока не видит в этих ценовых колебаниях угрозу возобновления фрагментации долгового рынка еврозоны, а скорее рассматривает это как "оценку всех рынков, обусловленную ценами на нефть". Если в финансовой структуре ЕС не произойдет новых потрясений, а антиифрагментарные инструменты ЕЦБ останутся надежными, то германские и итальянские облигации, вероятнее всего, будут двигаться в одном направлении, хотя первые отражают ставки по безопасным активам, а вторые — с более высоким риском.
