В начале второго квартала рынок казначейских облигаций США снова перешел к торговой структуре, сосредоточенной на двойной устойчивости роста и инфляции. Доходность 10-летних казначейских облигаций США выросла до 4.3285%, двухлетних – до 3.8072%, с одновременным увеличением длинного и короткого конца кривой доходности. Это показывает, что инвесторы в облигации при оценке политики ФРС больше внимания уделяют давлению на цены в обрабатывающей промышленности и устойчивости потребления, а не отдельно слабым показателям. Несмотря на то, что фьючерсы на процентные ставки изменили курс с повышения ставок на ожидания небольшого снижения, реакция спотовых ставок показывает, что рынок по-прежнему сохраняет высокую настороженность относительно "отсутствия снижения ставок в этом году".
Переприценка макроэкономических сигналов
Текущий рост доходностей не был вызван отдельными данными, а стал результатом накладывания нескольких макроэкономических переменных. Согласно данным ADP, в марте было добавлено 62 тысячи рабочих мест в частном секторе, что немного выше единодушного ожидания в 40 тысяч человек; розничные продажи в феврале выросли на 0.6%, также превысив прогнозируемые 0.5%. Наиболее важно, что индекс деловой активности в обрабатывающей промышленности ISM поднялся до 52.7, достигнув максимума с августа 2022 года, что указывает на продолжение восстановления промышленной деятельности в США. Тем временем индекс цен на оплату труда вырос с 70.5 до 78.3, что свидетельствует о новом росте затрат на инвестирование со стороны предприятий, сокращая уверенность рынка в краткосрочном смягчении.
Передача по цепочке поставок
С точки зрения цепочки поставок, рост ценовых индикаторов в обрабатывающей промышленности может передаваться поэтапно через сырье, транспорт, запасы и конечные цены. Если ситуация на Ближнем Востоке ранее нарушила цепочки поставок и повысила затраты закупок для заводов, то колебания цен на энергоносители и промежуточные товары сначала отразятся на марже прибыли производственных компаний, а затем постепенно повлияют на цены на товары длительного пользования и потребительские товары. Хотя номинальный рост розничных продаж остается положительным, если реальная розничная продажа после инфляционной корректировки ослабнет, это будет означать, что способность конечного спроса поглощать рост цен не всегда стабильно. Такая структура "сильные затраты, разнонаправленный спрос" затрудняет рынку облигаций быструю торговлю всеобщим снижением ставок.
Кривая доходности и мнения институциональных участников
Кривая доходности немного выровнена, спрэд между двухлетними и десятилетними облигациями составляет 51.8 базисных пункта. Рост доходности на длинном конце чуть выше, что показывает, что инвесторы требуют более высокой премии за срок, чтобы компенсировать инфляционную и фискальную неопределенность. Kevin Flanagan из WisdomTree считает, что ФРС, вероятно, будет наблюдать за ситуацией в краткосрочной и среднесрочной перспективе. Основатель Rosenberg Research Дэвид Розенберг указывает, что рост числа рабочих мест по данным ADP не отличается широтой охвата, и с учетом инфляционной корректировки реальная розничная продажа в первом квартале может составить приблизительно -1%. Это означает, что в рамках рынка облигаций нет единого консенсуса, а происходит ребалансировка между "сильной макроэкономикой и дивергентными микродеталями".
Геополитические переменные и цены на активы
Заявление Трампа по поводу конфликта с Ираном временно ослабило стремление к безопасным инвестициям, что привело к росту фондового рынка, снижению цен на нефть и уменьшению спроса на казначейские облигации США. Если цены на нефть продолжат снижаться, то страхи по поводу импортируемой инфляции могут ослабеть, и длинные американские облигации получат определенную поддержку; однако если поставочные шоки будут повторяться, давление на цены в обрабатывающей промышленности снова может стать главным фактором ценообразования на рынке облигаций. Для инвесторов более важным становится не одноразовое превышение прогнозов, а то, будет ли ценовое давление продолжать передаваться на более широкий потребительский и зарплатный сегменты.
