Инфляция возвращается как поворотный момент
В последние годы экономика Японии наконец-то вышла из периода долгосрочной стагнации, номинальный рост ускорился, и инфляция продолжает превышать целевые показатели. Однако в отрасли широко считают, что этот перелом не является прямым результатом политики количественного смягчения (QE), а был вызван импортной инфляцией, которая была спровоцирована шоками в цепочках поставок после пандемии, скачком цен на товары и обесцениванием валюты. Именно неожиданное повышение уровня цен сломало дефляционные ожидания и позволило Банку Японии начать повышение процентных ставок, положив конец эпохе отрицательных ставок.
Годы QE не дали значительных результатов
Взглянув в прошлое, можно увидеть, что Банк Японии ввел QE в 2001 году, расширил его до "количественно-качественного смягчения" (QQE) в 2013 году, и в 2016 году добавил отрицательные ставки и контроль кривой доходности. Но эти нетрадиционные меры так и не смогли успешно обеспечивать устойчивую инфляцию в течение почти двух десятилетий. Данные показывают, что с 2001 по 2019 год индекс потребительских цен (CPI) и основной CPI Японии не раз оказывались в зоне отрицательного роста, а низкая инфляция укоренилась. Настоящий прорыв произошел лишь после волны импортной инфляции в 2022 году.
Резонанс зарплат и инфляционных ожиданий
С ростом цен инфляционные ожидания потребителей и компаний заметно улучшились. Рост зарплат становится ежегодно более значительным, что приводит к положительному взаимодействию между зарплатами и ценами. Именно этот "внутренний импульс" вселил больше уверенности в Банк Японии в прошлом году начать повышение ставок, увеличив их на 60 базисных пунктов. Экономисты отмечают, что этот механизм цикличности гораздо более устойчивое влияние оказывает, чем покупка активов в рамках денежного смягчения.
Структурные реформы остаются ключом
Несмотря на улучшение экономической ситуации Японии в номинальном выражении, реальный рост остается слабым. С 2021 по 2024 год средний реальный рост ВВП составляет лишь 1,2%, что значительно ниже показателей США и ЕС за тот же период. Высокий бюджетный дефицит и уровень государственного долга более 200% создают давление на долгосрочную стабильность. Также такие структурные проблемы, как старение населения и низкая производительность, по-прежнему ограничивают долгосрочные перспективы.
Перспективы политики остаются осторожными
Рынок широко ожидает, что будущий путь повышения ставок Банка Японии будет крайне осторожным. С одной стороны, увеличение неопределенности внешней среды повышает риск колебаний йены. Если ведущие центральные банки, такие как ФРС, возобновят снижение ставок, это может привести к закрытию ставок разницы, что приведет к укреплению йены или снижению экспорта. С другой стороны, рост доходностей долгосрочных облигаций и увеличение стоимости финансирования испытают на прочность японскую государственную финансовую устойчивость.
Выводы и риски
Опыт Японии показывает, что просто полагаться на денежное смягчение не принесет долгосрочной инфляции и роста, внешние шоки и структурные реформы являются ключевыми факторами для выхода экономики из застоя. В будущем, Банк Японии будет осторожен в вопросах повышения ставок и сокращения баланса, чтобы избежать вторичного воздействия на процесс восстановления. Наблюдатели отмечают, что не эффективность количественного смягчения определит долгосрочную траекторию японской экономики, а решение таких глубоких проблем, как демографическая структура, промышленное обновление и бюджетный баланс.
