- Доходность двухлетних немецких государственных облигаций (DE2YT:RR) выросла на 3 базисных пункта до 2.746%, на что существенно повлияло геополитическое обострение, повысившее международные нефтяные цены до 120 долларов за баррель. Этот показатель доходности движется к девятому торговому дню подряд, отражая быструю оценку рынками инфляционных рисков на коротком конце кривой.
- Данные с рынка процентных свопов показывают, что трейдеры в основном ожидают, что Европейский центральный банк (ЕЦБ) оставит основную процентную ставку без изменений на сегодняшнем заседании. Однако в будущих ставках уже полностью учитывается путь повышения ставок не менее трех раз в этом году, а вероятность четвертого повышения составляет 50%.
- Председатель Федеральной резервной системы (ФРС) Джером Пауэлл на своей последней пресс-конференции в рамках восьмилетнего срока выразил озабоченность возможным скачком инфляции, что вместе с расширением спреда доходности между итальянскими и немецкими государственными облигациями на 85 базисных пунктов усилило давление на пересмотр оценок на глобальных рынках суверенных облигаций.
Переоценка кривой доходности краткосрочных облигаций
На глобальных рынках фиксированной доходности краткосрочные облигации, наиболее чувствительные к изменениям инфляции и денежно-кредитной политики, переживают резкую переоценку. Доходность двухлетних немецких гос. облигаций достигла нового максимума с 30 марта, увеличившись на 74 базисных пункта с конца февраля. Это движение не является изолированным явлением: краткосрочные ставки в странах ядра и периферии Европы также синхронно выросли. Доходность двухлетних итальянских облигаций (IT2YT:RR) за тот же период повысилась на 87 базисных пунктов, а доходность двухлетних британских гособлигаций (GB2YT:RR) выросла на целых 100 базисных пунктов. Этот межрыночный резонанс краткосрочных доходностей означает, что инвесторы значительно сокращают прежний оптимизм по поводу периода смягчения глобальных центральных банков и снова включают в модели ценообразования активов более высокий инфляционный центр и более длительный период ужесточения.
Геополитическая премия за риск и ввезенная инфляция
Недавний общий рост кривой доходности суверенных облигаций был обусловлен неопределенностью со стороны поставок энергии. По данным рынка, США оценивают потенциальные геополитические меры вмешательства против ключевого региона на Ближнем Востоке, что напрямую привело к резкому росту международных нефтяных цен, колеблющихся у психологической отметки в 120 долларов за баррель. Для зоны евро, сильно зависящей от импорта энергии, высокие цены на нефть прямо передаются от индекса импортных цен (IPI) к индексу цен производителей (PPI), что замедляет снижение основного потребительского ценового индекса (CPI). Эта ввезенная инфляция, вызванная внешними геополитическими рисками, значительно сокращает пространство для маневра Европейского центрального банка (ЕЦБ) в монетарной политике.
Балансирование пути политики Европейского центрального банка
На фоне высоких цен на энергоносители Европейский центральный банк (ЕЦБ) сталкивается с двойной задачей: предотвратить анкерный эффект инфляционных ожиданий и поддержать хрупкий экономический рост. Рыночный консенсус предполагает, что на этой неделе ЕЦБ оставит ставки без изменений, но тон перспективных указаний станет предметом рыночных торгов. Стратег Коммерцбанка (Commerzbank) Эрик Лим отмечает, что базовый сценарий института предполагает, что ЕЦБ начнет цикл повышения ставок не раньше июня. Тем не менее, если эффект передачи цен на энергоносители будет контролируемым и не вызовет значительное увеличение зарплат и цен, возможно, что после одного повышения ставок ЕЦБ выберет выжидательную позицию. Подобный подход на основе зависимости от данных означает, что данные по инфляции и экономической динамике в течение ближайших месяцев могут вызвать большую волатильность на рынке облигаций.
Эффект пролонгации меры монетарной политики между Атлантикой
Помимо внутренних основ экономики еврозоны, стратегия Федеральной резервной системы США (ФРС) также оказывает значительное воздействие на европейский рынок облигаций. На последнем заседании по процентным ставкам Федеральная резервная система сохранила статус-кво, однако голос оппозиционных сторон набрал силу, и четверо членов комитета выступили против фраз в заявлении, намекающих на приверженность к смягченной политике, что свидетельствует о росте обеспокоенности в связи с неопределенностью возврата инфляции. Заявления Пауэлла на его последней пресс конференции перед уходом успокоили ожидания рынка по поводу быстрого изменения курса ФРС. Динамическая корректировка дифференциала доходности между США и Китаем, а также между США и Европой ускоряет перераспределение капитала во всем мире, усиливая эффект срока наценки в европейском долговом рынке и приводя к систематическому увеличению издержек финансирования в странах еврозоны.
