Китайский рынок фиксированной доходности переживает волну изменений, вызванную как премией за ликвидность, так и дефицитом активов. На фоне мягкой денежной политики и стабильного кредитования, в финансовой системе накопилось много средств, ожидающих размещения, тогда как восстановление реального спроса на финансирование требует времени. Это приводит к значительному притоку средств в стандартизированные долговые активы. В пятницу утром доходность 10-летних и 30-летних государственных облигаций снизилась, а фьючерсы на государственные облигации выросли по всей линии, причем контракт TL2606 подорожал на 0,26%, что подтверждает предпочтение институциональных инвесторов к увеличению длительности в текущей макроэкономической среде.
Передача в рамках цепочки
В текущей цепочке передачи внутри финансовой системы, поддерживаемая Народным банком Китая посредством операций на открытом рынке, благоприятная для первой линии дилеров и крупных коммерческих банков. Поскольку кредитование сталкивается со структурными ограничениями, избыточная ликвидность через межбанковские депозиты, репо и другие инструменты направляется в широкие фонды и небанковские организации. Компании по управлению активами, страховщики и общественные фонды, оказываются вынуждены стремиться к доходности за счет долгосрочных государственных облигаций на фоне жесткости сдержек на стороне обязательств. Такая передача от базовой ликвидности к небанковским инвестициям приводит к тому, что 30-летние и другие супрдолгосрочные облигации становятся основным резервуаром для поглощения ликвидности, что в свою очередь понижает бенчмарковую безрисковую ставку на рынке.
Моделирование спроса и предложения
Со стороны предложения Министерство финансов Китая еще не начало масштабную эмиссию сверхдолгосрочных специальных облигаций, а темпы выпуска местных правительственных специальных облигаций также остаются относительно стабильными. Такая относительно сдержанная динамика по предложению активов заметно расходится с постоянно растущим спросом на инвестирование со стороны небанковских институтов. Феномен "нигде разместить средства", о котором сообщают банковские трейдеры Восточного Китая, является микроскопическим отражением этого дисбаланса спроса и предложения. До того как реальное предложение нового объема окажет оттягивающий эффект на ликвидность рынка, логику дефицита активов вряд ли удастся опровергнуть.
Стратегии институциональных инвесторов
Столкнувшись с абсолютно низким уровнем доходности 10-летних государственных облигаций на уровне 1,771%, институциональные инвесторы сместили акцент с простых направленных сделок на операции с кредитными спредами и кривыми доходностей. Цитируя исследования China Securities, если монетарная политика останется неизменной, 1,75% станет приемлемым центром для 10-летнего сегмента. В этом прогнозе институты предпочитают, используя дешевое краткосрочное финансирование с привлечением заемных средств, инвестировать в сверхдолгосрочные активы с относительными купонными преимуществами. Однако эта стратегия крайне чувствительна к колебаниям рынка денежных средств: если Центробанк неожиданно начнет сжимать ликвидность или инфляционные данные стабилизируются и начнут расти, перегруженные длинные позиции могут столкнуться с риском массовых распродаж.
