- Народный банк Китая (PBOC) продолжает проводить операции семидневного обратного репо на сумму 5 миллиардов юаней на открытом рынке, полностью удовлетворяя спрос первичных дилеров. Процентная ставка операции остается на уровне 1,40%, объем заявок и объем размещения полностью совпадают.
- Поскольку сегодня нет погашения обратного репо, на открытом рынке осуществляется чистое размещение на сумму 5 миллиардов юаней. На данный момент непогашенный остаток по обратному репо немного увеличился до 55 миллиардов юаней, в целом демонстрируя характер малых объемов операций.
- С учетом эволюции рамок управления ликвидностью с 2024 года, текущий механизм фиксированной ставки и количественного аукциона в сочетании с инструментом обратного репо с выкупом демонстрирует точное намерение денежного органа поддерживать разумную и достаточную ликвидность банковской системы, а маржинальная стабильность рынка сохраняется.
Наблюдение за уровнем ликвидности операций на открытом рынке
В последнее время операции Народного банка Китая (PBOC) на открытом рынке демонстрируют заметный характер малых объемов. Непрерывные семидневные обратные репо на сумму 5 миллиардов юаней оказывают крайне малое влияние на общий объем ликвидности в межбанковской системе, но сигнал о полном удовлетворении спроса первичных дилеров более важен. Такая нормализация операций, при которой объем заявок и объем размещения равны, указывает на то, что в настоящее время межбанковская ликвидность находится в желаемом диапазоне баланса спроса и предложения. Структура непогашенного остатка в 55 миллиардов юаней показывает, что в середине и конце недели предстоит погашение около 53 миллиардов юаней, давление на краткосрочные средства в основном контролируемо, а ставки по овернайт и семидневным репо (DR007) ожидается, что будут стабильно находиться около центральной ставки политики в 1,40%.
Структурная эволюция инструментов денежно-кредитной политики
Оглядываясь на траекторию политики в период с 2024 по 2025 год, механизм операций на открытом рынке претерпел глубокую структурную оптимизацию. С июля 2024 года, когда семидневное обратное репо было переведено на фиксированную ставку и количественный аукцион, путь передачи процентной ставки стал более прямым. Впоследствии введенные временные операции прямого и обратного репо создали защитный коридор процентных ставок с границами в виде добавления и вычитания пунктов. Особенно важно, что инструмент обратного репо с выкупом, введенный в октябре 2024 года, еще больше обогатил каналы размещения среднесрочной и долгосрочной ликвидности. Текущие ежедневные операции малых объемов основаны на этих инструментах, сочетающих долгосрочные и краткосрочные подходы, что позволяет центральному банку с меньшей частотой вмешательства на открытом рынке эффективно сглаживать колебания ликвидности.
Управление стоимостью обязательств и маржей коммерческих банков
При закрепленной краткосрочной политической ставке в 1,40% управление стоимостью обязательств коммерческих банков сталкивается с новыми ограничениями. С мая 2025 года, когда центральный банк снизил ставку семидневного обратного репо на 10 базисных пунктов (bps) с 1,50% до 1,40%, средняя ставка выпуска сертификатов депозитов (NCD) и ставка межбанковского кредитования на денежном рынке соответственно снизились. Однако, поскольку структура спроса на кредиты в реальной экономике находится в стадии трансформации, доходность активов также находится под давлением, и возможности для восстановления чистой процентной маржи (NIM) коммерческих банков остаются ограниченными. В этом контексте центральный банк через точные ежедневные малые объемы размещений предотвращает риски арбитража с пустыми оборотами средств и обеспечивает финансовым учреждениям достаточные ликвидные позиции для удовлетворения повседневных расчетных и кредитных потребностей.
Ценообразование на форвардные ставки и макроэкономические ожидания
Текущие крайне сдержанные объемы операций на открытом рынке также отражают осторожное отношение денежного органа к макроэкономическим ожиданиям. В дни, когда нет значительных дефицитов средств, поддержание малых объемов в 5 миллиардов юаней направлено на передачу рынку стабильных ожиданий по поддержанию текущего состояния ликвидности. Если в будущем макроэкономические данные покажут неожиданные колебания или если темпы выпуска облигаций местных органов власти внезапно ускорятся, создавая эффект оттока средств с рынка, центральный банк имеет возможность в любое время увеличить объемы обратного репо или возобновить использование других среднесрочных и долгосрочных инструментов для пополнения ликвидности. В краткосрочной перспективе рыночная логика ценообразования будет продолжать развиваться вокруг существующей кривой политических ставок, а долгосрочная динамика кривой доходности будет в большей степени зависеть от последующего прогресса в фактическом восстановлении макроэкономических основ.
