- Рынок государственных облигаций США второй день подряд находится под давлением, под влиянием сильных данных о розничных продажах и ожиданий инфляции в энергетическом секторе, вызванных геополитической ситуацией. Это временно изменило традиционную логику ценообразования активов убежища.
- Доходность 10-летних государственных облигаций (US10Y) составила 4.288%, увеличившись на 3.8 базисных пункта за день. Доходность двухлетних облигаций (US2YT=RR), отражающая ожидания процентных ставок, поднялась до 3.779%, что на 6.3 базисных пункта выше, демонстрируя типичную медвежью тенденцию выравнивания кривой доходности.
- Согласно оценкам Лондонской фондовой биржи (LSEG), ожидания рынка по снижению ставок в этом году уменьшились с 14 базисных пунктов в понедельник вечером до примерно 10, что значительно ниже более 50 базисных пунктов перед началом конфликта. Это отражает переоценку трейдерами макроэкономической устойчивости.
Переосмысление политических ожиданий в условиях укрепляющихся макроданных
Недавно опубликованные экономические данные значительно отошли от консенсуса по снижению цикла. Розничные продажи в США в марте увеличились на 1.7% по сравнению с предыдущим месяцем, что значительно превышает прогноз Reuters на уровне 1.4%. Данные за февраль также были пересмотрены в сторону повышения - до 0.7%. Эти неожиданные данные свидетельствуют о том, что внутренний спрос в США остается сильным, несмотря на высокие процентные ставки. Главный экономист США компании Jefferies Tom Simons отметил, что восстановление продаж автомобилей и рост затрат на бензин поддержали эти данные, но еще более удивительным для рынка стала устойчивость других основных потребительских товаров. Пока нет доказательств того, что высокие цены на нефть вызывают эффект вытеснения на фоне сжатия потребления, что оставляет ФРС без оснований для начала цикла снижения ставок в краткосрочной перспективе. Если розничный сектор продолжит расти, диапазон цены конечных ставок может быть пересмотрен в сторону повышения.
Геополитическая премия и высокочастотная связь с энергетическим рынком
Сильные колебания на рынке государственных облигаций имеют высокую отрицательную корреляцию с ценовыми движениями на стороне предложения энергии. В связи с тем, что хрупкое перемирие между США и Ираном истекает в среду, действия американских военных по досмотру большого иранского нефтяного танкера вызвали опасения по поводу реального прерывания цепочки поставок нефти. В сочетании с отсутствием подтверждения участия Ирана в переговорах, проходящих в Пакистане, котировки фьючерсов на нефть WTI (CL1!) подскочили на 2.8% до 92.10 долларов за баррель. Ведущий макростратег из State Street Group в Бостоне Noel Dixon отметил, что в этот день движение на рынке государственных облигаций и цены на нефть проявили высокую инверсную взаимосвязь. Рост цен на сырьевые товары, такие как нефть, традиционно считается предвестником вторичной инфляции, что непосредственно поднимает уровень инфляционных ожиданий и заставляет инвесторов на долговом рынке требовать более высокую премию за срок.
Ценообразование на рынке процентных свопов и отклонение от траектории ФРС
Микроструктура рынка процентных фьючерсов претерпевает глубокие изменения. Под влиянием последних данных и геополитических событий, своповые котировки показывают, что рынок ожидает снижения ставок всего на около 10 базисных пунктов в этом году, что подразумевает менее одного полного снижения в год. Эта резкая корректировка ожиданий является основным двигателем резкого падения на коротком конце кривой доходности. Инвесторы снова ориентируются на ограничительную политику ФРС, принимая во внимание, что инфляционный путь может стать более неровным из-за внешних геополитических рисков, и рынок начал учитывать сценарии сохранения высоких ставок на длительное время. Если в будущем начнут проявляться признаки роста основного индекса потребительских цен, ожидаемое снижение ставок может быть полностью исключено из графика.
Структурная деградация медвежьей выравнивающей кривой доходности
На фоне роста доходности как на коротком, так и на длинном конце кривой доходности, спред между доходностью двухлетних и 10-летних облигаций (US2US10=TWEB) быстро сократился до 50.6 базисных пунктов по сравнению с 52.5 базисными пунктами в понедельник вечером, демонстрируя дальнейшую выравнивающую тенденцию. Это более быстрое повышение ожиданий краткосрочной процентной ставки сравнительно с ценами на долгосрочный экономический рост зачастую наблюдается на стадии ферментации ожиданий по ужесточению денежно-кредитной политики. Это указывает на то, что в текущей макроэкономической среде институциональные инвесторы считают, что ФРС будет вынуждена придерживаться относительно агрессивной позиции в краткосрочной перспективе для борьбы с потенциальными рисками импортной инфляции. Если доходность 10-летних облигаций уверенно превысит ключевой технический уровень, это может спровоцировать новую волну продаж на долгосрочные облигации.
Анализ устойчивости рынка недвижимости и немедленной потребности в активах-убежищах
Помимо розничных продаж, наибольшую чувствительность к процентным ставкам демонстрирует сектор недвижимости, проявляющий устойчивость на базовом уровне. Согласно данным Национальной ассоциации риэлторов (NAR), индекс незавершенных продаж жилья в марте увеличился на 1.5% до 73.7, что значительно превышает ожидаемый рост на 0.5%. Это показывает, что, несмотря на небольшое повышение доходности 30-летних облигаций (US30YT=RR) до 4.895%, что увеличивает стоимость ипотек, жесткий спрос на жилье все еще существует. Между тем, несмотря на то, что геополитические конфликты обычно направляют потоки капитала в государственные облигации США как в безопасные активы, на этот раз ситуация изменилась из-за воздействия конфликта на энергетический сектор. Вес инфляционных рисков временно превысил опасения по поводу рецессионного риска в оценках активов, в результате чего ликвидность не потекла в долгосрочные государственные облигации, что еще больше ослабило поддержку на рынке облигаций.
