- Согласно последним данным Федеральной резервной системы (ФРС) о хранении, на неделе, закончившейся 6 мая, объем казначейских облигаций США, находящихся в собственности иностранных официальных учреждений, снизился на 8,7 миллиарда долларов до 2,73 триллиона долларов. Это изменение совпадает с временным окном, когда Министерство финансов Японии (MOF) недавно потратило 54,7 миллиарда долларов на интервенцию на валютном рынке.
- Пути сбора средств для этой интервенции привлекли внимание рынка фиксированного дохода. Аналитики JPMorgan (JPM:US) считают, что японские власти склонны к продаже краткосрочных казначейских векселей (T-bills), чтобы снизить рыночное воздействие, но Bank of America (BAC:US) предупреждает, что если запасы наличности иссякнут, рынок казначейских облигаций США может столкнуться с давлением дисбаланса спроса и предложения на сумму около 70 миллиардов долларов.
- Координация двусторонней финансовой политики между США и Японией вступает в критическую фазу. Министр финансов США Скотт Бессент, который называет себя главным продавцом облигаций, собирается посетить Японию. Ожидается, что он проведет существенные переговоры с премьер-министром Японии Санаэ Такаити, министром финансов Сатсуки Катаяма и главой Банка Японии Казуо Уэдой по вопросам колебаний валютных курсов и давления на рост доходности казначейских облигаций США.
Изменения в счетах хранения и отслеживание средств
Микроструктура глобального валютного рынка значительно меняется из-за суверенных интервенций. Объем казначейских облигаций США, находящихся в хранении у ФРС, впервые за месяц снизился. Хотя снижение на 8,7 миллиарда долларов кажется умеренным по сравнению с общей оценкой масштабов валютной интервенции, это отражает приоритеты японских властей при использовании валютных резервов. На практике Банк Японии обычно сначала использует денежные депозиты, хранящиеся в Федеральном резервном банке Нью-Йорка, и выполняет приказы о покупке иен и продаже долларов в период высокой глобальной ликвидности на американском фондовом рынке. С увеличением частоты интервенций рынок активно отслеживает скорость изменений в счетах хранения, чтобы оценить скорость расходования высоколиквидных активов в валютных резервах Японии. Если последующие данные подтвердят значительное сокращение краткосрочных казначейских векселей, передняя часть кривой доходности казначейских облигаций США может столкнуться с импульсным давлением на переоценку.
Трения ликвидности на передней части кривой доходности
Ожидания продажи активов на суверенном уровне ставят под испытание базовую ликвидность рынка казначейских облигаций США. В настоящее время рынок облигаций США находится в периоде высокой чувствительности к инфляции и бюджетному дефициту. Стратеги Национального банка Австралии (NAB:AU) отмечают, что если Япония будет использовать продажу казначейских облигаций как регулярный инструмент интервенции, это создаст эффект оттока, который будет противодействовать текущей способности рынка к поглощению. Особенно на рынке краткосрочных казначейских векселей, хотя его общий объем велик, если он столкнется с концентрированной продажей на сотни миллиардов долларов, способность первичных дилеров расширять свои балансы будет ограничена. Это может привести к временному скачку ставок по овернайт-репо (SOFR), увеличивая стоимость финансирования на офшорном долларовом рынке, и передать трения ликвидности от рынка государственных облигаций к более широким системам ипотечного кредитования.
Политические игры и двустороннее ценообразование валютных курсов
Борьба за курс иены уже не является исключительно валютным феноменом, а превратилась в глубокую игру между США и Японией в области фискальных и монетарных циклов. С 2022 года Япония вложила более 200 миллиардов долларов в поддержку курса иены, но такие антициклические интервенции часто могут только сгладить краткосрочную волатильность, не изменяя фундаментальные тренды, определяемые разницей в процентных ставках между двумя странами. План визита министра финансов США в Японию подчеркивает обеспокоенность США по поводу возможной продажи активов крупнейшим зарубежным кредитором. Если доходность казначейских облигаций США выйдет из-под контроля из-за продаж Японии, это напрямую увеличит стоимость заимствований и долговую нагрузку правительства США. Поэтому двусторонние переговоры могут попытаться найти новый политический компромисс между допустимой девальвацией иены и поддержанием микростабильности рынка казначейских облигаций США.
Маргинальное ослабление структуры спроса и предложения на рынке казначейских облигаций США
С более макроэкономической точки зрения, количественное ужесточение (QT) ФРС продолжается, что означает, что Министерству финансов США необходимо полагаться на большее количество частных средств для поглощения нового долга. В это время, если иностранные официальные учреждения, традиционно выступающие в роли покупателей, станут чистыми продавцами, маржинальное ценообразование казначейских облигаций США будет еще больше смещаться в сторону более чувствительных к доходности инвесторов. Если Япония будет вынуждена продавать среднесрочные и долгосрочные казначейские облигации для получения средств на интервенции, премия за срок (Term Premium) на долгосрочные казначейские облигации будет вынужденно расширяться. Такое маргинальное ослабление структуры спроса и предложения требует от инвесторов учитывать неэкономическое рациональное поведение суверенных учреждений как фактор риска при построении портфеля фиксированного дохода.
