- К концу мая на последнем торговом дне китайский рынок векселей вызвал значительный отскок ставок, при этом месячная ставка по краткосрочным векселям резко поднялась с почти нулевого уровня 0,01% в начале недели до около 0,7%. Ставка по шестимесячным векселям, акцептованным государственными банками, также вернулась к уровню около 0,72-0,73%, что отражает, что операции по заполнению кредитных объемов финансовыми учреждениями к концу месяца, возможно, в основном завершены.
- Этот рост ставок произошел на фоне продолжающегося слабого спроса на кредиты, несмотря на то, что Народный банк Китая (PBOC) на прошлой неделе дал устные указания некоторым коммерческим банкам увеличить объемы кредитования. Однако из-за давления на желание финансирования в реальном секторе банки по-прежнему в основном полагались на увеличение активов по векселям для выполнения регуляторных и внутренних показателей.
- Трейдеры на рынке имеют явные разногласия по поводу дальнейших перспектив. Некоторые учреждения считают, что отскок ставок может указывать на то, что краткосрочные средства для размещения уже в основном обеспечены, в то время как другие указывают на возможность ожидания новых контрциклических мер в выходные, и направление ставок после перехода месяца будет зависеть от начала кредитных проектов в июне.
Обратное изменение спроса и предложения в конце месяца привело к общему росту ставок
На этой неделе китайский рынок векселей пережил резкие колебания. В предыдущие торговые дни, из-за отсутствия явного улучшения спроса на финансирование в реальной экономике в мае, большинство коммерческих банков для заполнения кредитных объемов к концу месяца массово покупали векселя на вторичном рынке, что привело к серьезному дисбалансу спроса и предложения. В результате ставки по векселям резко снизились, и месячная ставка по краткосрочным векселям даже достигла исторического минимума. Однако 29 мая, в последний день месяца, крупные банки внезапно начали сокращать покупки, что привело к резкому отскоку ставок по всем срокам, и основные виды векселей вновь поднялись до диапазона выше 0,6-0,7%. Трейдеры отмечают, что такой резкий отскок в значительной степени свидетельствует о том, что объемные размещения крупных финансовых учреждений в основном достигли установленных целей.
Давление на спрос на финансирование в реальном секторе вызывает поведение по увеличению объемов
Текущие колебания на рынке векселей отражают более глубокие структурные проблемы на макроэкономическом уровне. После отрицательного роста новых кредитов в юанях в апреле, кредитование в мае по-прежнему сталкивается с значительными трудностями. Хотя источники сообщают, что регуляторы на прошлой неделе начали давать указания банкам усилить кредитную поддержку реальной экономике, в условиях отсутствия качественных кредитных проектов коммерческие банки часто выбирают расширение объемов учета и переучета векселей для избежания регуляторного давления. Такое структурное поведение по увеличению объемов особенно заметно в середине и конце месяца, что напрямую приводит к временным отклонениям ставок по векселям и общих рыночных ставок.
Рост ожиданий политики и борьба за средства на переход месяца
В связи с аномальным отскоком в последний торговый день на рынке также существуют предположения о возможных изменениях в политике. Некоторые трейдеры считают, что простое завершение объемных размещений не может полностью объяснить такой резкий рост ставок, и рынок может оценивать риски в преддверии предстоящего политического окна в выходные. Если в ближайшие дни будут приняты более целенаправленные меры денежно-кредитной или фискальной поддержки, ожидания рынка по началу кредитования в июне будут пересмотрены. В краткосрочной перспективе, обычные изменения в средствах после перехода месяца обычно приводят к сезонному росту ставок, но поскольку текущие ставки по векселям уже находятся на относительно высоком уровне, дальнейший рост будет ограничен желанием спроса и предложения с обеих сторон.
Эволюция регуляторной системы и углубление структуры рынка
В более долгосрочной перспективе, механизм работы китайского рынка векселей в последние годы претерпел значительные институциональные улучшения. С тех пор как в ноябре 2022 года бывшая Комиссия по регулированию банковской и страховой деятельности Китая и Народный банк Китая пересмотрели соответствующие правила управления, максимальный срок коммерческих векселей был строго ограничен шестью месяцами, и значительно усилены требования к проверке реального торгового фона. В то же время, с момента официального открытия в декабре 2016 года национальной единой платформы для торговли векселями, Шанхайской биржи векселей, ее функции продолжают углубляться, и в 2018 году успешно завершена интеграция бумажных и электронных векселей. Эти улучшения базовой системы сделали сигнальный эффект рынка векселей в передаче намерений денежно-кредитной политики центрального банка и отражении избыточной или недостаточной ликвидности банковской системы более чувствительным и прозрачным.
