После трехмесячного подавления конфликта на Ближнем Востоке, глобальный рынок фиксированного дохода получил временное облегчение благодаря продвижению мирных переговоров в Дохе. Согласно данным Refinitiv в токийскую торговую сессию, доходность американских казначейских облигаций всех сроков снизилась с максимальных уровней, а надежды на повторное открытие Ормузского пролива, этой глобальной энергетической артерии, напрямую отразились на снижении ожиданий макроинфляции. Однако на фоне давления на предложение и изменений в руководстве монетарных властей, микроэкономическая торговая экосистема и эволюция долгосрочной кривой остаются сложными.
Освобождение рисков цепочки поставок при повторном запуске энергетической артерии
Если военное состояние в Ормузском проливе будет фактически завершено благодаря политическому согласию, первыми, кто выиграет, станут глобальные сети логистики сырьевых товаров, находящиеся в состоянии крайнего напряжения. За последние три месяца из-за морской блокады и военного противостояния транснациональные судоходные компании были вынуждены нести высокие затраты на обходные маршруты и страховые ставки, которые в конечном итоге оседали в виде импортируемой инфляции. Рост цен на американские облигации по сути является предвосхищающей реакцией рынка фиксированного дохода на прогресс в расчистке физических цепочек поставок. С улучшением ожиданий судоходства, задержки в поставках промышленных сырьевых материалов и премии за складские запасы быстро устраняются.
Передача по цепочке производства
С точки зрения микроэкономического механизма передачи от сырьевых товаров к производству, улучшение условий судоходства для нефти и сжиженного природного газа напрямую снизит затраты на закупку сырья для глобальных нефтеперерабатывающих и нефтехимических компаний. Это маргинальное изменение передается на рынок американских облигаций двумя путями: во-первых, снижение центра энергетических затрат будет проникать вниз по цепочке основных промышленных товаров, таких как базовые химикаты, пластмассы и синтетические волокна, что напрямую снизит кривую будущих цен на потребительские товары, ослабляя спрос на инфляционную защиту на рынке облигаций; во-вторых, снижение цен на нефть способствует улучшению торгового баланса стран-импортеров энергии, снижая давление на затраты компаний, что позволяет кредитным спредам реальной экономики восстанавливаться на микроуровне, а капитал начинает переходить от защитных активов к производственным циклам.
Переоценка премий на закупку физических активов и затрат на переработку
В ожидании открытия судоходных путей, основные мировые торговцы сырьевыми товарами пересматривают премии на закупку физических активов на будущее. Ранее созданные оборонительные запасы из-за опасений продления войны начинают испытывать давление на ликвидацию, а ожидания по спредам переработки на нефтеперерабатывающих заводах демонстрируют высокочастотные колебания. На макроуровне такое поведение микроэкономических компаний по ликвидации запасов уменьшит спрос на краткосрочные коммерческие кредиты, что, в свою очередь, повлияет на соотношение спроса и предложения на денежном рынке. Доходность краткосрочных американских облигаций, таких как двухлетние, снизилась на 7 базисных пунктов до 4,06%, отчасти отражая маргинальное снижение премий на краткосрочное финансирование компаний.
Хеджирование ликвидности на оффшорном рынке облигаций и давление на размещение
После кратковременного закрытия в связи с Днем памяти в США, оффшорный рынок Азиатско-Тихоокеанского региона взял на себя основную функцию ценового обнаружения. Однако аналитики отмечают, что продолжающийся рост цен на облигации сталкивается с техническим давлением предложения. Министерство финансов США вскоре начнет размещение двухлетних казначейских облигаций и краткосрочных казначейских векселей, что в краткосрочной перспективе изымет значительную ликвидность из рынка. В условиях, когда политика центральных банков еще не полностью изменилась, доходность и коэффициент подписки на первичном рынке станут индикаторами реальной готовности капитала к оседанию, и если спрос на подписку будет слабым, текущий рост, вызванный эмоциями, может быть скорректирован.
Ценообразование структурного бычьего рынка и игра на среднесрочное уклонение
Анализ таких основных финансовых учреждений, как DBS Bank, показывает, что текущий оптимизм рынка по поводу переговоров в Дохе в значительной степени уже учтен в ценах. Снижение цен на нефть уменьшает вероятность глубокого экономического спада, и основное внимание на рынке облигаций смещается от избегания риска к восстановлению фундаментальных показателей. В среднесрочной перспективе, если рынок постепенно уменьшит свои крайние опасения по поводу повышения ставок ястребиными центральными банками, а реальная экономика возобновит рост благодаря снижению затрат, базовый сценарий эволюции кривой доходности в сторону трендового уклонения остается в силе. Техническая поддержка долгосрочной доходности на уровне выше 5% по-прежнему будет сдерживаться устойчивостью экономических фундаментальных показателей.
