Публикация индекса потребительских цен (CPI) Новой Зеландии за первый квартал предоставила ценную информацию для изучения процесса противодействия инфляции в условиях деглобализации и изменения цепочек поставок в малых открытых экономиках Азиатско-Тихоокеанского региона. Годовая инфляция в размере 3,1% не только не снизилась до ожидаемых 2,9%, но и сделала целевые показатели Резервного банка Новой Зеландии (RBNZ) в диапазоне 1-3% более недостижимыми. Основным фактором, влияющим на эти данные, является не сильное восстановление спроса, а жесткие передаточные эффекты на стороне предложения, особенно в энергетике и электроэнергетической инфраструктуре. При действующей официальной ставке по овернайт-кредитам (OCR) в 2,25%, предприятия и домашние хозяйства переживают двойное давление роста цен и высоких кредитных затрат, что усложняет прогнозирование траектории реальной экономики Новой Зеландии во втором полугодии.
Трансляция по цепочке создания стоимости
По данным Статистического управления Новой Зеландии (Stats NZ), в первом квартале стоимость электроэнергии резко выросла на 12,5% в годовом исчислении, что стало основным драйвером инфляции в 3,1%. С точки зрения трансляции в цепочке создания стоимости, электроэнергия, как один из самых базовых элементов производства, оказывает значительное давление на стоимость в неторговом секторе Новой Зеландии. Для отраслей, сильно зависящих от электроэнергии, таких как обрабатывающая промышленность, логистика с охлаждением и крупные коммерческие розничные компании, такие издержки имеют сильную проникающую и задерживающую природу. Так как рост цен на электроэнергию обычно ограничен долгосрочными договорами и механизмами ценообразования в коммунальном секторе, их упругость выше, чем у обычных товаров. Когда предприятия сталкиваются с повышением как сырьевых, так и эксплуатационных затрат, при ослаблении спроса из-за высокой процентной ставки, им приходиться сокращать свои маржи. Это сокращение прибыли в конечном итоге распространяется на рынок труда, проявляясь в снижении желания нанимать работников или замедлении роста заработной платы, что при этом позволяет экономике саморегулироваться на более продолжительном временном отрезке.
Рост издержек и сжатие корпоративной прибыли
Основываясь на недавно опубликованном квартальном обзоре деловой активности Новозеландского института экономических исследований (NZIER), можно отчетливо видеть, как реальные предприятия принимают оборонную позицию под влиянием роста издержек. Несмотря на значительный рост цен на топливо и электроэнергию, предприятия сообщают, что общая инфляция остается в пределах управляемости. Этот, казалось бы, противоречивый вывод на самом деле раскрывает текущее положение микропредприятий: они вынуждены жертвовать маржой прибыли для сохранения доли рынка в условиях высокой инфляции и жесткой денежной политики, а не перекладывать все возросшие издержки на конечных потребителей. Этот феномен особенно заметен в конкурентных неторговых секторах розничной торговли и услуг. Если рост энергозатрат станет нормой в среднесрочной перспективе, небольшие компании без ценообразовательных полномочий окажутся перед серьезными испытаниями, связанными с денежным потоком, что может даже привести к постепенному сокращению определенных отраслей, что само по себе является микропроявлением эффектов сжимающей денежной политики.
Влияние геополитической премии на импортные цены
Помимо структурного роста цен в национальной электроэнергетической системе, внешние геополитические премии серьёзно воздействуют на ценовой центр Новой Зеландии. Резервный банк Новой Зеландии (RBNZ) прогнозировал, что во втором квартале CPI повысится до 4,2%, одним из ключевых допущений при этом было продолжение высоких цен на нефть из-за геополитических конфликтов на Ближнем Востоке, что в свою очередь увеличит цены на топливо и логистические издержки внутри страны. Будучи островом с высокой зависимостью от импорта энергии, Новая Зеландия очень чувствительна к любым микроскопическим изменениям в мировой цепочке поставок нефти. Такое комбинированное воздействие импортной инфляции и внутренней инфляции в неторговом секторе сильно ограничивает возможности центрального банка в использовании процентных инструментов. Увеличение официальной ставки по овернайт-кредитам (OCR) может частично сдержать расширение кредитования, но никак не решит проблемы недостатка предложения, вызванного сокращением добычи нефти на международном уровне или перебоями в судоходстве. Поэтому инфляция, обусловленная ростом издержек, часто сопровождается более высоким риском экономического спада.
Инфляционные ожидания и терпимость к инфляции
Анализ старшего экономиста ANZ Майлза Уоркмана подчеркивает основную проблему текущей денежной политики Новой Зеландии. Он отмечает, что сильная общая и неторговая инфляция нежелательна для Комитета по денежной политике, так как это существенно увеличивает риск роста инфляционных ожиданий. В рамках операционной структуры центрального банка важны абсолютные показатели инфляции, но решающее значение имеет длительное ожидание предприятий и домохозяйств относительно будущих цен, чтобы не допустить их спиралевидного роста. В настоящее время рыночные трейдеры повысили вероятность увеличения RBNZ ставки на 25 базисных пунктов до 2,50% в мае до 42%. Если центральный банк продемонстрирует повышенную терпимость к высокому уровню инфляции в своих последующих сообщениях, это может привести к дальнейшему росту ожиданий инфляции в будущем; однако, если он решительно увеличит ставку, это может ускорить сокращение общего спроса на фоне давящей нагрузки на реальную экономику. Эта дилемма политики будет продолжать испытывать мудрость решений центрального банка Новой Зеландии в последующие месяцы.
Влияние на отрасли и долгосрочная инвестиционная логика
С точки зрения фундаментальных условий индустрии, если предполагается длительное существование высоких процентных ставок и инфляции, различные категории на капитальном рынке Новой Зеландии будут демонстрировать заметное разделение. Сектора общественных услуг и основной инфраструктуры, обладающие сильной способностью к передаче затрат и обеспечивающие стабильный денежный поток, вероятно, получат относительные премии в распределении оборонных средств. Напротив, отрасли, наиболее чувствительные к процентным ставкам, такие как девелопмент в недвижимости, опциональное потребление и производство с высокой долей капитальных затрат, столкнутся с давлением на переоценку из-за высоких затрат на финансирование и слабости спроса. Для участников международных цепочек поставок важно внимательно следить за колебаниями курса новозеландского доллара (NZD) и его маржинальным воздействием на стоимость импортируемых сырьевых материалов, что станет ключевой финансовой стратегией для хеджирования импортных рисков. В целом, пока структура инфляции не продемонстрирует значительных изменений, ценообразование активов будет продолжать вращаться вокруг оборонных качеств и стабильности денежных потоков.
