Глобальные рынки переходят от "торговли шоком предложения" к "торговле с затухающим ростом". Заявления Трампа о том, что конфликт может завершиться за несколько недель, не успокоили рынок, потому что инвесторы действительно обеспокоены не тем, когда война будет политически завершена, а тем, насколько быстро высокие цены на нефть навредят потреблению, инфляции и глобальному росту. После речи Трампа 2 апреля цены на нефть снова резко выросли, что само по себе указывает на то, что трейдеры скорее верят в продолжительность энергетических ограничений, а не в их быстрое устранение.
Почему шок предложения превращается в проблему спроса
Все энергетические кризисы в конечном счете затрагивают одну и ту же проблему: на каком уровне роста цен конечные потребители смогут выдержать этот рост. Обозреватель Reuters 2 апреля ясно написал, что в марте глобальная экономика внешне была более устойчивой, чем ожидалось, но это не означает, что высокие цены на нефть не наносят вреда; это может означать лишь, что удар еще передается. Глава МЭА также предупредил, что кризис в апреле будет более серьезным, чем в марте, потому что в марте имелись некоторые дотерушшиеся поставки, начатые до войны, которые поддерживали ситуацию, а в апреле потери в снабжении будут более полно отражены. Если это произойдет, макрорынки постепенно перейдут от "дефицит толкает цены вверх" к "цены толкают спрос вниз", что и является сущностью разрушения спроса.
Cross-Asset Implications｜Влияние на кросс-активы
На уровне активов этот переход крайне важен. На раннем этапе резкого роста цен на нефть отрасли добычи энергии, доллар и некоторые активы, чувствительные к инфляции, будут в выигрыше; но как только рынок начнет верить, что высокие цены будут угнетать спрос, логика станет более сложной: облигации будут разрываться между опасениями инфляции и роста, на фондовом рынке возникнет новая дифференциация между "преимущества у энергетического и оборонного секторов, в то время как потребление и транспорт под давлением", доллар колеблется между хеджированием и ожиданием будущего снижения ставок. Комментарий Reuters 2 апреля уже отражает это изменение: рынок был временно оптимистичен из-за "возможного смягчения ситуации", но выступление Трампа вновь вернуло рисковые активы к реальности. Иными словами, это не просто история рынка нефти, а типичная репетиция инфляционного шока.
Почему "завершение за несколько недель" недостаточно, чтобы успокоить рынок
Причина заключается в том, что макрорынки торгуют не только конечной точкой, но и путем к этой точке. Даже если конфликт действительно закончится через две-три недели, если за это время случатся перебои в Ормузском проливе и цены на нефть останутся выше $100 на продолжительный срок, то давление на транспорт, туризм, производство и расходы населения уже окажется. Как показывают отчеты Reuters о авиации и СПГ, некоторые отрасли уже начинают корректировать свои стратегии управления и ожидания спроса. Иными словами, рынок не боится постоянного дефицита, а "даже краткосрочная нехватка может причинить боль прибыли, потреблению и росту". Вот почему высокие цены на нефть имеют большее значение для рыночного ценообразования, чем военные лозунги.
Долгосрочный нарратив
С точки зрения более длинного временного интервала, данный кризис напоминает рынку, что энергетические потрясения остаются ограничивающим фактором для мировой экономики, просто в последние годы их недооценили. Разовые меры выпуска 400 млн баррелей резервов странами-членами МЭА, очередной займ США из стратегического нефтяного запаса и обсуждение странами энергосбережения и мер по ЧС подчеркивают, что политики опасаются, что проблема может превратиться из рыночного колебания в затухающий рост. Если конфликт быстро закончится, высокие цены на нефть, возможно, проявятся в рамках резкого, но обратимого макроэкономического сдвига; если продолжительность конфликта превысит ожидания, разрушение спроса, повышение инфляции и замедление роста станут сопутствующими проблемами, и глобальные рынки будут вынуждены вновь адаптироваться к "эпохе высоких издержек на энергию" в ценах на активы.
