- В первом квартале этого года Государственный нефтяной фонд Азербайджана (SOFAZ) систематически сократил свои золотые резервы на 22,1 тонны, что составило примерно 3 миллиарда долларов, и доля золотых активов в структуре фонда снизилась с 38,2% в конце 2025 года до 35,6%. В то же время Центральный банк Турции (CBRT) и Банк России (CBR) также сосредоточенно сокращали свои позиции.
- С начала года стоимость спотового золота снизилась более чем на 10% после достижения своего пика в январе. В течение шести недель подряд цена скорректировалась почти на 8%. На фоне роста геополитической неопределенности традиционные активы-убежища демонстрируют смещение в логике ценообразования, не оправдывая ожидания относительно премии за безопасность.
- Прогнозы продажных организаций разошлись: Morgan Stanley (MS:US) пересмотрел прогноз цены на золото во второй половине года с 5700 до 5200 долларов, тогда как Wells Fargo (WFC:US) сохранил долгосрочную целевую цену в 8000 долларов, основываясь на логике девальвации фиатных валют. Рынок вступил в цикл борьбы между сторонниками роста и снижения цен.
Центральный элемент в политике суверенных фондов и нарушения в предложении
За последние десять с лишним лет суверенные фонды благосостояния и центральные банки разных стран составляли ядро устойчивого капитала, поддерживающего спрос на золото. Однако недавнее сокращение золота Государственным нефтяным фондом Азербайджана, впервые с момента систематического увеличения в 2012 году, поколебало устоявшееся ожидание односторонних закупок суверенными фондами. Несмотря на то, что продажа частично объясняется чисто техническими корректировками из-за превышения 35% порога размещения, действия Центрального банка Турции со значительным сокращением на 120 тонн за две недели, продажа Центральным банком России 21,8 тонны за первый квартал и планы Центрального банка Польши продать активы для получения около 13 миллиардов долларов для обороны, временно совпали. Согласованные действия крупных и средних владельцев фактически усилили пассивное предложение на спотовом рынке в краткосрочной перспективе, что стало прямым драйвером снижения оценок золота.
Подавление реальной процентной ставки и ослабление функций защиты активов
В рамках традиционного финансового анализа усиление геополитических конфликтов и нарушения в цепочках поставок энергии обычно вызывают возвращение капитала в безопасные активы. Однако весенняя коррекция на рынке золота свидетельствует, что изменения в макроэкономической процентной политике на данный момент перевешивают чисто защитные настроения. Золото, будучи активом без дохода по процентной ставке, зависит от относительных альтернативных издержек его владения. В связи с тем, что данные по инфляции в США продолжают демонстрировать неожиданную устойчивость, ценовые ожидания снижения базовых ставок постоянно откладываются. Высокий уровень номинальных ставок в сочетании с устойчивыми инфляционными ожиданиями повышают реальные процентные ставки, уменьшая привлекательность бездоходных активов и, таким образом, не позволяя золоту играть типичную роль защиты активов в условиях сомнительного макроэкономического окружения.
Многоплановая борьба в моделях ценообразования
В глобальных финансовых институтах наблюдается раскол в понимании моделей ценообразования на золото, и рынок отошел от прежнего единого консенсуса. Эту осторожную точку зрения Иллюстрирует Morgan Stanley, считающий, что текущая ценовая коррекция обусловлена не краткосрочными потрясениями ликвидности, а является неизбежным следствием сокращения долгосрочных инвестиционных вкладов и высокой процентной среды, из-за чего целевая цена на вторую половину года была снижена. В противовес этому, такие учреждения, как Wells Fargo, фокусируются на цикле расширения государственного долгового бремени. Если высокий уровень задолженности и дефицит бюджета будут продолжать подрывать доверие к фиатным валютным системам, может быть переоценена внутренняя стоимость золота как нефидюциарной валюты. Руководители Bridgewater Associates и Lotus Asset Management также указывают на то, что золото сохраняет стратегическую позицию как актив без контрагентского риска в условиях диверсификации центральных банков. Если мировая валютная система будет быстро перестраиваться, основополагающая поддержка оценки золота, вероятно, снова возобновится.
