- По последним данным торгового терминала, в апреле зарубежные инвесторы продали японские сверхдолгосрочные государственные облигации сроком более десяти лет на сумму 813 миллиардов иен (около 5,12 миллиарда долларов), что стало первой чистой оттоков средств с декабря 2024 года, ознаменовав собой первый за более чем год переход иностранных инвесторов в чистые продавцы по этим активам.
- Под двойным давлением роста инфляционных ожиданий и опасений по поводу расширения фискальной политики, доходность японских 30-летних государственных облигаций на этой неделе достигла исторического максимума, обновив рекорд с момента выпуска этих суверенных облигаций в 1999 году.
- В качестве дополнения к рыночной ликвидности, японские внутренние страховые компании по жизни и имуществу в апреле зафиксировали чистую покупку на сумму 3272 миллиарда иен, что стало первой крупной покупкой с июля прошлого года, показывая, что местные финансовые институты заполняют пробел в спросе после ухода иностранных инвесторов.
Реконструкция ценообразования на дальнем конце кривой доходности
Центр ценообразования на рынке японских суверенных облигаций в настоящее время переживает значительную переоценку. Доходность 30-летних облигаций достигла исторического максимума с 1999 года, отражая переоценку институциональными инвесторами долгосрочной инфляционной устойчивости и увеличения фискального предложения. По мере того как Банк Японии (BOJ) постепенно нормализует денежно-кредитную политику и сокращает объемы покупок облигаций, дальний конец кривой доходности теряет абсолютную поддержку со стороны баланса центрального банка, и рыночные силы начинают доминировать в механизме обнаружения ставок на сверхдолгосрочные облигации. Продажа японских облигаций с первоначальным сроком более 10 лет иностранными инвесторами показывает, что международный капитал требует более высокой премии за срок, чтобы компенсировать потенциальные риски колебаний ставок в будущем.
Борьба между фискальным расширением и нормализацией денежной политики
Разногласия на уровне макроэкономической политики становятся ключевым фактором, влияющим на ликвидность рынка облигаций. Министр финансов Японии Кацуяма Сацуки намекнул, что при составлении дополнительного бюджета необходимо учитывать динамику рынка облигаций, что подчеркивает высокую настороженность руководства по поводу роста затрат на заимствования. Руководитель отдела стратегии по валютам и ставкам в Японии в Barclays Securities Синъитиро Кадзита отметил, что текущая уязвимость рынка облигаций очевидна. В то время как государственные расходы продолжают расширяться, шаги Банка Японии по выходу из сверхмягкой политики относительно медленные, и это внутреннее трение в цикле политики усиливает опасения по поводу устойчивости долга. Накопление давления на продажу является прямым результатом того, как рынок оценивает эту макроэкономическую неопределенность.
Дефицит ликвидности на конечном рынке и местное поглощение
Вакуум ликвидности, оставленный уходом иностранных инвесторов, в настоящее время пытается заполнить японская внутренняя финансовая система. В апреле внутренние страховые компании по жизни и имуществу стали чистыми покупателями, приобретя облигации на сумму 3272 миллиарда иен. Для этих институтов, сталкивающихся с давлением по долгосрочному соответствию обязательств, повышение абсолютного уровня доходности 30-летних облигаций предоставляет более привлекательное окно для управления балансом. Однако остается высокая неопределенность в том, сможет ли местная способность поглощения в долгосрочной перспективе компенсировать постоянный отток иностранных инвесторов. Если инфляционные данные превысят ожидания, местный капитал также может столкнуться с давлением на переоценку.
Маржинальные изменения в паритете форвардных курсов и ставок
Резкий рост доходности сверхдолгосрочных облигаций оказывает тонкое влияние на форвардное ценообразование иены. Несмотря на номинальное сокращение разницы в ставках между Японией и США, улучшение реальных ставок ограничено из-за одновременного роста инфляционных ожиданий в Японии. Зарубежные хедж-фонды, продавая японские облигации, часто сопровождают это сложными операциями кросс-валютных свопов (CCS), что в определенной степени усиливает краткосрочные колебания на валютном рынке. В ближайшие месяцы, если центральный банк не предоставит более четкий путь сокращения баланса, разница в сроках на рынке японских облигаций может столкнуться с дальнейшим расширением риска.
