- Во вторник Народный банк Китая провел операцию обратного репо на 5 миллиардов юаней сроком на 7 дней, сохранив процентную ставку на уровне 1,40%, полностью удовлетворив спрос первичных дилеров, и полностью компенсировал объем истекающих обязательств за один день.
- Остаток непогашенных обратных репо на открытом рынке продолжает оставаться на крайне низком уровне в 30 миллиардов юаней, в течение следующих 5 рабочих дней ожидается равномерное давление истечения.
- Краткосрочная ликвидность на денежном рынке находится в изобилии, эффект якоря процентной ставки в 1,40% заметен, и рыночные процентные ставки тесно следуют за политической ставкой.
Логика политики минимальных операций на открытом рынке
Во вторник объем операций на открытом рынке Народного банка Китая снова вернулся к минимальному уровню в 5 миллиардов юаней. По результатам торгов, сегодня истекли 5 миллиардов юаней 7-дневного обратного репо, и центральный банк полностью компенсировал это за счет равного объема размещения. Эта операция указывает на то, что общий объем ликвидности в банковской системе находится в разумно изобильном или даже относительно свободном диапазоне, а спрос коммерческих банков на краткосрочное финансирование от центрального банка остается стабильным. Объем заявок и объем размещения первичных дилеров полностью совпадают, что отражает высокую согласованность ожиданий на рынке и сильную способность саморегулирования рынка межбанковского кредитования.
Согласно данным Refinitiv, на данный момент остаток непогашенных обратных репо на открытом рынке составляет всего 30 миллиардов юаней. Этот объем находится на крайне низком уровне в историческом диапазоне. Согласно будущему распределению, 20, 21, 22 и 26 мая истекают по 5 миллиардов, а 25 мая истекают 10 миллиардов. Такая мелкая и равномерно распределенная структура истечения значительно снижает маржинальное воздействие на рынок от изъятия средств с открытого рынка в ближайшее время.
Якорь процентной ставки и историческая эволюция
С 8 мая 2025 года процентная ставка по 7-дневным операциям обратного репо на открытом рынке была снижена с 1,50% до 1,40%, и с тех пор эта политическая ставка стабильно функционирует. Текущий уровень ставки в 1,40% является основным политическим якорем для краткосрочного денежного рынка Китая. Взглянув на эволюцию инструментов открытого рынка за последние два года, центральный банк предпринял несколько попыток оптимизации механизма. В июле 2024 года центральный банк ввел временные операции прямого или обратного репо, установив временное окно операций с 16:00 до 16:20 в рабочие дни, используя фиксированную ставку и количественные торги, с добавлением или вычитанием пунктов на основе ставки 7-дневного обратного репо, соответственно минус 20 базисных пунктов (bps) и плюс 50 базисных пунктов (bps), тем самым устанавливая четкие границы коридора ставок для длинных и коротких позиций на этапе закрытия.
Затем, 22 июля 2024 года, 7-дневные операции обратного репо на открытом рынке были официально переведены на фиксированную ставку и количественные торги, что еще больше укрепило передачу сигнала политической ставки. В октябре 2024 года центральный банк вновь представил инструмент операций обратного репо с выкупом, расширив средства управления среднесрочной и долгосрочной ликвидностью, с первым объемом в 500 миллиардов юаней и сроком на шесть месяцев. Эти инструменты в совокупности позволяют центральному банку демонстрировать более высокую степень точной настройки при удовлетворении потребностей в средствах различной срочности.
Прогноз краткосрочной ликвидности и ценообразование политики
Согласно текущему рыночному ценообразованию, в краткосрочной перспективе, если не будет явных налоговых ударов или интенсивного выпуска государственных облигаций, стоимость краткосрочного финансирования будет продолжать колебаться в узком диапазоне вокруг политической ставки в 1,40%. Центральный банк через ежедневные небольшие операции по хеджированию стремится передать рынку сигнал о поддержании стабильности денежного рынка.
Если в будущем из-за трансграничного движения капитала или ускоренного выпуска местных облигаций ликвидность окажется временно ограниченной, центральный банк может увеличить объем операций 7-дневного обратного репо или использовать временные инструменты обратного репо для снятия давления на позиции учреждений. Наоборот, если спрос и предложение средств небанковских финансовых учреждений останутся свободными, модель минимального хеджирования может продолжиться, чтобы направить финансовые учреждения на оптимизацию структуры своих балансов, избегая чрезмерного оборота средств на денежном рынке.
