Trái phiếu chính phủ khu vực đồng Euro giảm vào thứ Năm, lợi suất phục hồi, phần nào quay trở lại mức tăng nhanh trong ngày giao dịch trước do Mỹ và Iran tuyên bố đình chiến hai tuần. Thị trường nhanh chóng nhận ra rằng, thỏa thuận đình chiến này không đủ để loại bỏ ngay những rủi ro về năng lượng và lạm phát: Tehran vẫn coi các hành động quân sự của Israel tại Lebanon là trở ngại, trong khi Tổng thống Mỹ Trump cảnh báo rằng, nếu Iran không thực hiện một thỏa thuận hòa bình lâu dài hơn, xung đột có thể leo thang đột ngột lần nữa. Đồng thời, sự hồi phục lưu thông qua eo biển Hormuz vẫn diễn ra chậm, khiến các nhà giao dịch làm lại tập trung vào giá dầu và định giá của ngân hàng trung ương.
Trái phiếu điều chỉnh theo giá dầu
Đó là lý do tại sao thị trường trái phiếu Châu Âu không bật lên lâu sau tin tức đình chiến. Reuters trước đó đã chỉ ra rằng, logic cơ bản của điều chỉnh thị trường trái phiếu toàn cầu này luôn là rủi ro tăng trưởng đình trệ do cú sốc năng lượng gây ra: miễn là giá dầu thô và khí đốt tự nhiên vẫn cao hơn so với mức trước chiến tranh, thị trường trái phiếu khó có thể quay lại vùng định giá trước khi bùng phát xung đột. Ngày 9 tháng 4, dầu Brent đóng cửa ở mức 95,92 đô la Mỹ mỗi thùng, WTI ở mức 97,89 đô la Mỹ, mặc dù đã giảm từ đỉnh cao trước công bố đình chiến nhưng vẫn ở mức đủ để ảnh hưởng đến kỳ vọng lạm phát. Đối với khu vực đồng Euro phụ thuộc nhiều vào nhập khẩu năng lượng, điều này có nghĩa là lợi suất trái phiếu vẫn sẽ phản ứng nhạy cảm với mỗi tín hiệu liên quan đến Hormuz, đường chiến tuyến ở Lebanon và chi tiết thực hiện đình chiến.
Lãi suất ngắn hạn thể hiện sự lo ngại về chính sách rõ ràng nhất
So với lãi suất dài hạn, lãi suất ngắn hạn khu vực đồng Euro nhạy cảm hơn với sự định giá lại này. Lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm của Đức mới nhất đã trở lại gần mức 3%, trong khi lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm của Ý khoảng 3,8%; lợi suất kỳ hạn 2 năm của Đức khoảng 2,55%, cho thấy phần ngắn hạn vẫn đang hấp thụ dự đoán về lãi suất chính sách cao hơn. Thị trường trước đó giảm bớt kỳ vọng tăng lãi suất của Ngân hàng Trung ương châu Âu do tin đình chiến, nhưng định giá rộng lớn hơn vẫn chỉ ra khoảng hai lần tăng lãi suất trong năm nay, và khả năng thắt chặt thêm vẫn còn. Nói cách khác, tin đình chiến thay đổi nha nhịp giao dịch, chứ không phải định hướng cơ bản của con đường lãi suất.
Ngân hàng Trung ương châu Âu không loại trừ việc tiếp tục thắt chặt
Việc định giá này không phải là vô căn cứ. Hiện tại, lãi suất tiền gửi của Ngân hàng Trung ương châu Âu là 2,00%, lãi suất tái cấp vốn chính là 2,15%, và gần đây nhiều quan chức đã rõ ràng rằng, nếu cú sốc năng lượng chuyển hóa thành áp lực giá kéo dài, hành động chính sách tiếp theo có khả năng là tăng lãi suất chứ không phải giảm lãi suất. Tháng 3, Lagarde đã nói rằng, nếu chiến tranh Trung Đông làm tăng lạm phát khu vực đồng Euro và kéo dài một thời gian, Ngân hàng Trung ương châu Âu có thể cần phải hành động; vào đầu tháng 4, Thống đốc Ngân hàng Trung ương Pháp Villeroy cũng cho biết, động thái điều chỉnh lãi suất tiếp theo "rất có thể là tăng", chỉ là thời điểm vẫn còn để xem xét. Đối với thị trường trái phiếu, điều này có nghĩa là mọi sự phục hồi của giá dầu đều có thể nhanh chóng dẫn đến lợi suất ngắn hạn cao hơn.
Sự tăng trưởng chậm lại làm cho thị trường trái phiếu khó giao dịch hơn
Khó khăn hơn là, hiện tại Châu Âu không chỉ đối mặt với cú sốc lạm phát đơn lẻ. Chỉ số PMI tổng hợp của khu vực đồng Euro tháng 3 đã giảm xuống 50,7, mức thấp nhất trong chín tháng, nhu cầu và đơn hàng xuất khẩu mới đều đang yếu đi; lạm phát tháng 3 tăng lên 2,5%, trở lại trên mục tiêu 2% của Ngân hàng Trung ương châu Âu. Nói cách khác, các nhà đầu tư trái phiếu đang phải đồng thời giao dịch với hai thứ đang kéo qua nhau: tăng trưởng kinh tế chậm lại vốn đã có lợi cho thị trường trái phiếu, nhưng giá dầu cao và lạm phát nhập khẩu lại hạn chế không gian đi xuống của lợi suất. Đó là lý do tại sao thị trường sau khi bật tăng mạnh hôm thứ Tư, thứ Năm nhanh chóng quay lại thận trọng.
Trái phiếu Ý chịu áp lực nhưng phân hóa hạn chế
Trái phiếu các quốc gia ngoại biên cũng chịu áp lực nhưng bên trong khu vực đồng Euro không xuất hiện sự phân hóa rõ rệt. Lợi suất kỳ hạn 10 năm của Ý tăng cùng với Đức, cho thấy yếu tố thúc đẩy hiện tại vẫn là năng lượng toàn cầu và kỳ vọng lãi suất, không phải sự kiện rủi ro chủ quyền đơn lẻ. Khoảng cách lợi suất giữa Ý và Đức vẫn ở mức tương đối có thể kiểm soát, nghĩa là thị trường chưa giải thích biến động lần này là rủi ro phân mảnh nợ công của khu vực đồng Euro xuất hiện lại, mà hơn hết là coi đây là một "tái định giá toàn thị trường do giá dầu". Chỉ cần khung tài chính của EU không có cú sốc mới, và công cụ chống phân mảnh của Ngân hàng Trung ương châu Âu vẫn đáng tin cậy, trái phiếu Đức và Ý có nhiều khả năng tiếp tục biến động cùng chiều, chỉ là trái phiếu Đức thể hiện lãi suất phòng ngừa rủi ro, còn trái phiếu Ý thêm vào hệ số beta cao hơn.
