- Công ty Quản lý Quỹ Nam Phương vào thứ Tư đã phát hành thông báo cảnh báo rủi ro đối với Quỹ Đầu tư Chứng khoán Chỉ số Mở Giao dịch Chọn lọc Thấp Carbon FTSE Châu Á Thái Bình Dương Nam Phương Đông Anh (159687:CH), chỉ ra rằng giá giao dịch trên thị trường thứ cấp đã cao hơn rõ rệt so với giá trị tài sản ròng tham chiếu của quỹ (IOPV), thể hiện mức độ chênh lệch lớn.
- ETF xuyên biên giới này đã ghi nhận mức tăng 5,66% trong giao dịch thị trường thứ cấp vào ngày 6 tháng 5, dòng vốn liên tục đổ vào thị trường đã khiến giá cả và giá trị tài sản ròng cơ bản ngày càng chênh lệch, kích hoạt cơ chế cảnh báo tuân thủ của nhà quản lý quỹ.
- Phân tích của các tổ chức chỉ ra rằng, do hạn chế về hạn mức ngoại hối của các nhà đầu tư tổ chức trong nước đủ điều kiện (QDII), giới hạn mua của các sản phẩm này thường bị kiểm soát nghiêm ngặt, dẫn đến cơ chế chênh lệch giữa thị trường sơ cấp và thứ cấp không thể hiệu quả trong ngắn hạn để làm giảm chênh lệch, nhà đầu tư đối mặt với rủi ro thu hẹp định giá khi chênh lệch giảm sau khi mua ở mức cao.
Cấu trúc vi mô của sự chênh lệch giá
Quỹ chỉ số mở giao dịch xuyên biên giới xuất hiện chênh lệch giá cao trên thị trường thứ cấp, thường bắt nguồn từ sự bùng nổ cảm xúc một chiều của bên mua trong thị trường. Theo cơ chế hoạt động của quỹ, khi giá giao dịch trên thị trường thứ cấp cao hơn nhiều so với giá trị tài sản ròng tham chiếu, các nhà tham gia thị trường lý trí nên mua cổ phần trên thị trường sơ cấp và bán trên thị trường thứ cấp để thu lợi nhuận chênh lệch không rủi ro. Tuy nhiên, trong môi trường giao dịch thực tế, do ETF Chọn lọc Châu Á Thái Bình Dương liên quan đến phân bổ tài sản nước ngoài, bị hạn chế bởi hiệu quả thanh toán ngoại hối và sự chênh lệch thời gian vật lý của kênh vốn xuyên biên giới, việc tham gia của vốn chênh lệch thường bị trì hoãn không thể bỏ qua, điều này tạo không gian cho sự cạnh tranh của vốn ngắn hạn, dẫn đến tỷ lệ chênh lệch giá bị đẩy cao liên tục trong giao dịch trong ngày.
Hạn chế hạn mức QDII và sự thất bại của cơ chế chênh lệch
Phân tích sâu về sự kiện chênh lệch giá lần này, logic cơ bản nằm ở sự khan hiếm tương đối của hạn mức đầu tư xuyên biên giới. Khi nhà đầu tư trong nước thể hiện nhu cầu phân bổ mạnh mẽ đối với tài sản cụ thể trong khu vực Châu Á Thái Bình Dương hoặc chủ đề thấp carbon, hạn mức ngoại hối QDII hiện có của công ty quỹ có thể bị tiêu thụ hết trong thời gian ngắn. Một khi quỹ tuyên bố tạm ngừng mua hoặc hạn chế mua lớn, kênh tạo cổ phần trên thị trường sơ cấp sẽ thực sự đóng cửa. Trong trạng thái mất cân bằng cung cầu cực đoan này, hiệu suất của ETF trên thị trường thứ cấp sẽ biến thành quỹ đóng, giá cả hoàn toàn do lực mua bán trong thị trường quyết định, thay vì theo sát giá trị thực của tài sản cơ bản. Sự thất bại giai đoạn của cơ chế chênh lệch này là biến số vi mô cốt lõi thúc đẩy tỷ lệ chênh lệch giá tăng không hợp lý.
Kỳ vọng biên của định giá tài sản xuyên biên giới
Từ góc độ hành vi giao dịch, mức tăng 5,66% trong một ngày của ETF Chọn lọc Châu Á Thái Bình Dương phản ánh nhu cầu tránh rủi ro hoặc theo đuổi cao của vốn nhỏ lẻ khi đối mặt với biến động thị trường. Khi chênh lệch thanh khoản của một mục tiêu đơn lẻ vượt xa kỳ vọng lợi nhuận cơ bản của nó, rủi ro điều chỉnh định giá đang tích lũy. Nếu sau đó nhà quản lý quỹ được phê duyệt hạn mức QDII mới và khôi phục việc mua bình thường, hoặc nhà tạo lập thị trường tăng cường cung cấp thanh khoản trong khung tuân thủ, chênh lệch trong thị trường sẽ nhanh chóng bị xóa bỏ. Nhà đầu tư nếu mua mù quáng với giá cao hơn đáng kể so với giá trị ròng vào lúc này, không chỉ không thể thu được lợi nhuận từ sự tăng giá thực tế của tài sản cơ bản, mà còn phải chịu thiệt hại vốn trực tiếp do chênh lệch giá trở về trung bình.
Nhà tạo lập thị trường ổn định và quản lý thanh khoản
Đối mặt với định giá thị trường không hợp lý, chức năng quản lý thanh khoản của nhà tạo lập thị trường đối mặt với thách thức nghiêm trọng. Trong môi trường thị trường bình thường, nhà tạo lập thị trường duy trì tỷ lệ chênh lệch giá của ETF trong phạm vi hợp lý thông qua báo giá mua bán hai chiều tần suất cao. Nhưng trong bối cảnh bên mua một chiều cực kỳ mạnh mẽ và hạn mức cơ bản bị hạn chế, cổ phần tồn kho trong tay nhà tạo lập thị trường có thể nhanh chóng cạn kiệt, từ đó mất khả năng làm giảm biến động giá bất thường. Thông báo cảnh báo rủi ro mà Quỹ Nam Phương phát hành lần này thực chất là hành động tuân thủ tiêu chuẩn của nhà quản lý quỹ trong việc hướng dẫn kỳ vọng thị trường và can thiệp chủ động vào đầu cơ không hợp lý khi các biện pháp điều chỉnh thị trường bị hạn chế.
