Bức tranh nợ công của khu vực đồng euro đang chứng kiến sự thay đổi lịch sử, với tỷ lệ nợ công của Hy Lạp dự kiến sẽ giảm xuống dưới mức của Ý trong năm nay. Theo dữ liệu kế hoạch ngân sách dài hạn mới được công bố của Bộ Tài chính Ý (DFP), tỷ lệ nợ công trên GDP của Ý dự kiến sẽ tăng lên 138,6% vào năm 2026, trong khi chỉ số này của Hy Lạp sẽ giảm xuống khoảng 137% cùng thời gian. Dự báo này đánh dấu Hy Lạp chính thức từ bỏ vị thế quốc gia có tỷ lệ nợ cao nhất, sau cuộc khủng hoảng nợ công của khu vực đồng euro.
Chênh lệch tín dụng chủ quyền và tái cấu trúc định giá
Thị trường trái phiếu đồng euro phản ứng tương đối ổn định trước sự thay đổi này, nhưng rủi ro tiềm ẩn dài hạn đang được định giá lại. Ý, là nền kinh tế lớn thứ ba của khu vực đồng euro, với khối lượng nợ khổng lồ, đang phải đối mặt với áp lực chi tiêu lãi suất gay gắt hơn trong bối cảnh Ngân hàng Trung ương châu Âu (ECB) duy trì môi trường lãi suất cao. Theo thông tin từ Reuters, tỷ lệ nợ công của Hy Lạp so với GDP dự kiến sẽ giảm đáng kể từ 145% vào năm 2025 xuống còn khoảng 137% vào năm 2026. Xu hướng giảm đòn bẩy này được hưởng lợi từ tốc độ tăng trưởng kinh tế vượt mong đợi của Hy Lạp trong những năm gần đây và thặng dư tài chính liên tục. Ngược lại, quỹ đạo nợ của Ý cho thấy chiều hướng ngược lại, mặc dù Bộ Tài chính của quốc gia này dự đoán tỷ lệ nợ sẽ giảm xuống dưới 137,9% sau năm 2028, nhưng sự xấu đi cận biên trong ngắn hạn đã khiến các cơ quan xếp hạng đánh giá lại tính bền vững tài chính của Ý.
Ràng buộc tài chính và áp lực thâm hụt cơ cấu
Bộ Tài chính Ý đã chi tiết hóa con đường tài chính trong ba năm tới trong bản dự thảo ngân sách công bố vào thứ Năm. Dữ liệu cho thấy tỷ lệ nợ của Ý trên GDP sẽ duy trì ở mức cao 138,5% vào năm 2027. Biến số cốt lõi dẫn đến sự phân hóa trong xu hướng nợ của hai quốc gia là sự khác biệt trong chính sách tài khóa cơ cấu. Sau khi trải qua các chương trình cứu trợ dài hạn, Hy Lạp đã thiết lập kỷ luật tài chính nghiêm ngặt và phần lớn cơ cấu nợ của nước này là từ các khoản vay chính phủ lãi suất thấp. Trong khi đó, Ý đang chìm trong hậu quả tài chính gây ra bởi chính sách miễn thuế 'Superbonus', chính sách này đã đẩy cao mức thâm hụt tài chính mà không đạt được hiệu quả như mong đợi trong việc thúc đẩy năng suất dài hạn. Nếu tốc độ tăng trưởng kinh tế châu Âu chậm lại trong tương lai, trong bối cảnh Ý thiếu không gian đệm tài chính, thì xếp hạng chủ quyền của nước này có thể đối mặt với áp lực giảm hơn nữa.
Quy tắc giới hạn nợ và cơ chế giám sát của EU
Khi Công ước về ổn định và tăng trưởng của EU được tái áp dụng, con đường tài chính của Ý đang chịu sự giám sát chặt chẽ từ Brussels. Mặc dù Bộ Tài chính Ý dự báo rằng mức nợ sẽ giảm xuống 136,3% vào năm 2029, nhưng điều này dựa trên giả sử tăng trưởng tương đối lạc quan. Thành công trong việc giảm đòn bẩy của Hy Lạp đã cung cấp một mẫu hình nào đó cho các quốc gia có nợ cao trong khu vực đồng euro, tức là thông qua cải cách cơ cấu liên tục để thu hút đầu tư trực tiếp nước ngoài (FDI), từ đó đạt được tốc độ tăng trưởng GDP danh nghĩa cao hơn tốc độ tăng nợ. Tuy nhiên, Ý phải đối mặt với thách thức lớn hơn trong việc nâng cao tỷ lệ tăng trưởng tiềm năng do các vấn đề già hóa dân số và cứng nhắc của thị trường lao động. Thị trường hiện đang rất chú ý đến chênh lệch giữa trái phiếu của Ý và Đức (Bund), nếu chênh lệch này vượt qua 200 điểm cơ bản, có thể kích hoạt một làn sóng lo ngại mới về ổn định tài chính khu vực đồng euro.
