Khi Ý tiến vào năm 2026, môi trường chính trị và tài chính được xem là ổn định hơn trước đó, nhưng thị trường vẫn chưa “an tâm”. Trong một báo cáo, BofA Global Research đã liệt kê ra sáu vấn đề quan trọng cần giải quyết, cho rằng chúng sẽ tiếp tục ảnh hưởng đến niềm tin và định giá của nhà đầu tư đối với nền kinh tế lớn thứ ba trong khu vực đồng euro này.
Nền tảng tổng thể: Sáu dấu hỏi dưới câu chuyện ổn định
Phán đoán chủ chốt của báo cáo là: Mặc dù câu chuyện kinh tế vĩ mô đã cải thiện, nhưng điều quyết định mức phí rủi ro vẫn là “khả năng tăng trưởng có thực hiện được hay không”. Nói cách khác, ổn định là điều kiện cần thiết, nhưng không đủ để duy trì kỳ vọng lạc quan của thị trường.
1) Tiêu dùng: Sau khi lạm phát giảm, liệu hộ gia đình có sẵn sàng chi tiêu?
Báo cáo coi “khả năng phục hồi tiêu dùng của người dân” là vấn đề cấp bách nhất. Dữ liệu cho thấy mức tiêu dùng của Ý trong quý ba năm 2025 chỉ cao hơn khoảng 2 điểm phần trăm so với trước đại dịch, trong khi tại các khu vực khác của đồng euro là khoảng 4,8 điểm phần trăm; mức tăng tích lũy trong bốn quý qua là khoảng 90 điểm cơ bản.
BofA lưu ý rằng sự cải thiện thu nhập thực do lạm phát giảm mang lại, chủ yếu đã chuyển thành tiết kiệm hơn là chi tiêu, với tỷ lệ tiết kiệm tăng lên 14,1%, mức cao kể từ năm 2021, điều này cũng phản ánh rằng sự không chắc chắn vẫn đang đè nặng lên ý muốn chi tiêu.
2) Việc làm mạnh, năng suất yếu: Sự “nổi bật” của thị trường lao động có bền vững?
Trọng tâm thứ hai là sự bền vững của thị trường lao động. Báo cáo đề cập tỷ lệ thất nghiệp đang ở mức thấp 5,7%, và tỷ lệ việc làm cũng diễn biến ổn định.
Tuy nhiên, vấn đề đặt ra là năng suất: sản lượng mỗi giờ thấp hơn khoảng 2,2% so với trước đại dịch, trong khi các khu vực khác của thông đồng euro có sự tăng trưởng tương tự. BofA cho rằng điều này là do sự mở rộng việc làm chủ yếu tập trung vào các ngành có năng suất thấp hơn (đặc biệt là xây dựng).
3) Phục hồi và kế hoạch kiên cường: Liệu tiền có được giải ngân đúng hạn và đủ số lượng?
Biến số thứ ba là tiến độ thực hiện "kế hoạch phục hồi và kiên cường" của Ý. Báo cáo cho biết, đến cuối năm 2025, Ý đã sử dụng khoảng 49% tổng hạn mức phân bổ, vẫn còn khoảng 100 tỷ euro cần được triển khai; trong khi đó, chi tiêu thực tế trong năm 2024 chỉ đạt 43% so với kế hoạch.
Lịch cập nhật cho thấy, chi tiêu tương đương khoảng 1,6% GDP có thể bị hoãn đến sau năm 2026. Báo cáo còn cảnh báo rằng việc giải ngân khoản tiền cuối cùng (khoảng 28 tỷ euro) sẽ trông thách thức hơn.
4) Tài khóa và thâm hụt: Thắt chặt tài chính nhưng áp lực nợ vẫn tăng
Trụ cột thứ tư là công quỹ. Báo cáo chỉ ra rằng ngân sách năm 2026 của Ý tiếp tục duy trì hướng thắt chặt, các biện pháp mở rộng ròng không đến 0,1% GDP; đồng thời, mục tiêu thâm hụt trong giai đoạn 2025—2028 bị điều chỉnh giảm, có nghĩa là Ý có thể thoát khỏi quy trình thâm hụt quá mức của EU sớm hơn vào giữa năm 2026.
Tuy nhiên, nợ vẫn là điểm yếu cấu trúc: Nợ công dự kiến sẽ tăng lên đến năm 2027. BofA cho biết “hiệu ứng lăn quả cầu tuyết” đã chuyển biến bất lợi, cần có thặng dư cơ bản cao hơn trong tương lai để bù đắp; chi tiêu lãi vay dự kiến sẽ tăng từ 3,9% GDP năm 2025 lên 4,2% năm 2028.
5) Lịch trình chính trị: Rối loạn ngắn hạn hạn chế, nhưng không thể coi thường các mốc quan trọng
Vấn đề thứ năm đến từ lĩnh vực chính trị. Báo cáo cho rằng rủi ro gần đây không lớn, các sắp xếp chính cho năm 2026 bao gồm bầu cử địa phương và trưng cầu dân ý về “phân tách nghề tư pháp” vào tháng 3.
Cơ quan này đánh giá rằng những sự kiện này ít có khả năng làm suy yếu đáng kể sự ổn định của chính phủ hiện tại; kỳ bầu cử tiếp theo được dự đoán vào quý hai năm 2027.
6) Tiềm năng tăng trưởng: Vẫn thấp ở mức 0,7%, các điểm nghẽn vẫn chỉ ra năng suất
Vấn đề cuối cùng và cũng chiến lược nhất là tiềm năng tăng trưởng trung và dài hạn. Báo cáo dự đoán tốc độ tăng trưởng GDP của Ý sẽ phục hồi từ 0,5% năm 2025 lên 0,7% năm 2026, nhưng vẫn thấp hơn mức trung bình của khu vực đồng euro.
BofA nhấn mạnh rằng sự yếu kém về năng suất vẫn là trở ngại chính của Ý; hiện nay vẫn còn “quá sớm” để kết luận liệu các cải cách liên quan đến kế hoạch phục hồi có thể nâng cao đáng kể tốc độ tăng trưởng tiềm năng hay không, và mô tả đây là phép thử mà Ý “không thể thất bại”.
