- Ủy ban Tư vấn Vay mượn Tài chính của Bộ Tài chính Mỹ (TBAC) chính thức thảo luận về một cơ chế đổi mới, dự kiến cho phép Bộ Tài chính Mỹ đưa trực tiếp lượng tiền mặt dư thừa vào thị trường mua lại qua đêm, đánh dấu sự chuyển đổi chiến lược quản lý tiền mặt của chính phủ từ tiết kiệm thụ động sang cung cấp thanh khoản chủ động.
- Số dư hiện tại của Tài khoản Chung của Bộ Tài chính (TGA) khoảng 879 tỷ USD, vượt xa mức tối thiểu 150 tỷ USD để đảm bảo dòng tiền ra. Trong khuôn khổ hiện tại, số dư TGA cao sẽ tạo ra hiệu ứng rút dự trữ thực sự từ hệ thống tài chính tư nhân, làm gia tăng ma sát tài chính tại các điểm quan trọng như cuối quý.
- Lãi suất tài trợ qua đêm có bảo đảm hiện tại (SOFR) ghi nhận 3,62%, trong khi lãi suất mà Fed trả cho số dư dự trữ (IORB) là 3,65%. Khoảng cách âm 3 điểm cơ bản này hạn chế lợi ích kinh tế trực tiếp của hoạt động mua lại này, giá trị cốt lõi của nó tập trung nhiều hơn vào việc làm dịu sự biến động cấu trúc của thị trường tài trợ ngắn hạn.
Đánh giá lại cơ chế luân chuyển tiền mặt của Bộ Tài chính
Trong thời gian dài, Bộ Tài chính Mỹ chủ yếu dựa vào Tài khoản Chung (TGA) tại Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) để lưu trữ và phân bổ tiền mặt. Kể từ khi điều chỉnh chính sách năm 2008, tài khoản này như một cơ sở tiền gửi không lãi suất, mỗi lần mở rộng quy mô lớn đều đi kèm với việc tiêu thụ dự trữ dư thừa trong hệ thống ngân hàng thương mại. Đặc biệt trong các kỳ phát hành trái phiếu tập trung hoặc ngày quyết toán thuế, Bộ Tài chính hút vốn lớn từ thị trường, đẩy chi phí tài trợ của thị trường tiền tệ ngắn hạn lên cao. Nếu cho phép Bộ Tài chính đưa ngược lượng tiền dư thừa trong TGA vào thị trường thông qua hoạt động mua lại, thực tế là tạo ra một hồ chứa thanh khoản động, có thể thực hiện vòng quay và làm mượt vốn trong hệ thống mà không cần tăng cường phát hành tiền cơ bản của Fed. Sự đánh giá lại cơ chế này phản ánh sự theo đuổi tối đa hóa hiệu quả sử dụng vốn của các cơ quan chính thức trong bối cảnh nợ công tăng cao.
Đối phó thanh khoản thị trường tài trợ ngắn hạn
Trong cấu trúc vi mô của thị trường tài chính hiện tại, các điểm thời gian lập báo cáo như cuối tháng và cuối quý thường đi kèm với sự thu hẹp không gian bảng cân đối tài sản của các nhà giao dịch chính, dẫn đến xung đột lãi suất trong thị trường cho vay qua đêm và mua lại. Jan Nevruzi, chiến lược gia lãi suất Mỹ tại TD Securities (TD:US) ở New York, chỉ ra rằng số dư TGA cao thực chất là một sự hút thanh khoản từ hệ thống. Nếu Bộ Tài chính có thể can thiệp với tư cách là người cho vay trong thị trường mua lại, không chỉ có thể đối phó hiệu quả với cú sốc thanh khoản tức thời từ việc phát hành trái phiếu, mà còn cung cấp một tiêu chuẩn cung cấp vốn đáng tin cậy cao cho thị trường. Hoạt động này tương tự như thực hiện một lần giảm tỷ lệ dự trữ bắt buộc có định hướng chính xác tại các điểm căng thẳng thanh khoản cấu trúc, giúp ngăn chặn sự biến động mạnh của lãi suất mua lại do các sự kiện bất ngờ gây ra.
Đo lường hành lang lãi suất và không gian chênh lệch
Từ góc độ khả thi tài chính, đề xuất này đối mặt với trò chơi hành lang lãi suất phức tạp. Theo báo giá thị trường mới nhất, lãi suất tài trợ qua đêm có bảo đảm (SOFR) ở mức 3,62%, trong khi lãi suất mà Fed trả cho dự trữ tại ngân hàng trung ương là 3,65%. Có một khoảng cách âm 3 điểm cơ bản giữa hai mức này. Điều này có nghĩa là, từ góc nhìn tổng thể của hệ thống tài chính vĩ mô, lợi tức phiếu mà Bộ Tài chính thu được khi đưa vốn vào thị trường mua lại thấp hơn lợi tức không rủi ro mà các ngân hàng thương mại có thể thu được khi gửi dự trữ cùng quy mô tại Fed. Do đó, động lực thực hiện công cụ chính sách này không dựa trên chênh lệch tài chính trực tiếp, mà dựa trên lợi ích tiềm ẩn của việc giảm ma sát hoạt động của hệ thống tài chính tổng thể, tức là cân nhắc chi phí cơ hội hoạt động.
Triển vọng thời gian thực hiện chính sách
Mặc dù TBAC đã đưa vấn đề này vào khung thảo luận chính thức, nhưng việc chuyển đổi nó thành công cụ chính sách thực chất vẫn cần vượt qua một chu kỳ đánh giá dài. Angelo Manolatos, chiến lược gia vĩ mô Mỹ tại Wells Fargo (WFC:US) ở Charlotte, Bắc Carolina, cho biết cơ chế này hiện chưa được đưa vào bảng câu hỏi tham vấn ý kiến định kỳ gửi đến các nhà giao dịch chính, cho thấy nó vẫn đang ở giai đoạn nghiên cứu tiên tiến. Tuy nhiên, khi quá trình bình thường hóa bảng cân đối của Fed tiến triển, mức độ dư thừa tuyệt đối của dự trữ trong hệ thống dần giảm, nhu cầu đa dạng hóa nguồn cung thanh khoản của thị trường ngày càng cấp thiết. Nếu trong tương lai, bảng cân đối của Fed giảm nhanh hoặc xảy ra các sự kiện thiên nga đen về thanh khoản khác, không loại trừ khả năng Bộ Tài chính Mỹ sẽ đẩy nhanh quy trình phê duyệt và thử nghiệm công cụ này để chuẩn bị cho các tình huống bất ngờ.
