Cổ phiếu quốc phòng Mỹ không được hưởng lợi từ cuộc chiến Iran, cho thấy cách định giá của thị trường toàn cầu với xung đột địa chính trị đã thay đổi. Trước đây, chiến tranh thường mang lại lợi ích trực tiếp cho ngành quốc phòng vì các nhà đầu tư nhanh chóng liên kết “tăng ngân sách quốc phòng” và “tăng đơn hàng” với kỳ vọng lợi nhuận. Nhưng lần này, thị trường chú ý nhiều hơn đến giá dầu cao, bất ổn tài chính và chu kỳ hiện thực hóa lợi nhuận, do đó người được hưởng lợi thực sự là ngành năng lượng, không phải công nghiệp quốc phòng truyền thống. Việc cổ phiếu quốc phòng suy yếu, về bản chất là một sự chuyển đổi từ “giao dịch xung đột” sang “giao dịch suy thoái.”
Tại sao lần này thị trường mua dầu trước, bán quốc phòng sau
Nguyên nhân là do xung đột Iran trước tiên tác động đến năng lượng và vận tải biển, chứ không phải bảng cân đối kế toán của ngành quốc phòng. Reuters báo cáo ngày 2 tháng 4 rằng, tuyên bố cứng rắn hơn của Trump đã khiến Phố Wall giảm điểm, giá dầu Brent tăng trở lại trên 108 USD, VIX tăng, ngành năng lượng tương đối mạnh lên. Hiệu suất đa tài sản này cho thấy, thị trường lo ngại nhất là giá dầu cao đẩy lạm phát lên cao và kìm hãm tăng trưởng, chứ không phải ngành quốc phòng sẽ ngay lập tức có bùng nổ lợi nhuận. Mặc dù lý thuyết rằng ngành quốc phòng được hưởng lợi từ bổ sung kho và mở rộng sản xuất, nhưng các lợi ích này được hiện thực hóa chậm hơn; trong khi đó, ngành năng lượng hưởng lợi ngay lập tức từ giá hàng hóa. Do vậy, khi vốn có hạn và sự bất định vĩ mô cao, thị trường sẽ ưu tiên mua người được hưởng lợi trực tiếp nhất.
Lý do dài hạn của cổ phiếu quốc phòng vẫn còn, nhưng neo ngắn hạn đã thay đổi
Cổ phiếu quốc phòng không phải không có logic dài hạn. Đề xuất ngân sách quốc phòng 1,5 nghìn tỷ USD cho tài khóa năm 2027 của Trump, các thỏa thuận mở rộng sản xuất giữa Lầu Năm Góc và các nhà thầu, và nhu cầu tên lửa và hệ thống phòng không tăng cao đều cho thấy triển vọng ngành trung hạn không biến mất. Nhưng thị trường vốn định giá theo sự thay đổi cận biên. Nếu những yếu tố này đã được thị trường giao dịch lớn vào tháng 1 và tháng 2, thì đến tháng 4, nhà đầu tư sẽ không còn nâng giá bởi cùng một bộ logic. Ngược lại, họ sẽ hỏi: Ngân sách có thông qua không? Lợi nhuận khi nào được hiện thực hóa? Mở rộng sản xuất có làm cạn kiệt dòng tiền mặt trước không? Đây cũng là lý do tại sao Reuters giải thích sự điều chỉnh của ngành vào tháng 3 là đóng vị thế và tiêu hóa định giá, chứ không phải do giảm nhu cầu.
Ảnh hưởng đa tài sản
Vấn đề này có ba ý nghĩa đối với thị trường đa tài sản. Thứ nhất, nó cho thấy chiến tranh không đồng nghĩa tự động với việc cổ phiếu quốc phòng tăng giá, định giá tài sản phụ thuộc nhiều hơn vào tốc độ truyền dẫn và điểm xuất phát định giá. Thứ hai, nó nhắc nhở nhà đầu tư rằng, giá dầu cao và xung đột địa chính trị có thể ưu tiên mang lại lợi ích cho năng lượng, vàng và USD, chứ không phải cho tất cả các khái niệm “hưởng lợi từ chiến tranh.” Thứ ba, nó phản ánh rằng trong bối cảnh thâm hụt tài chính, lãi suất cao và tỷ suất hoàn vốn bị giới hạn, ngay cả khi chi tiêu quốc phòng tăng trong trung và dài hạn, cổ phiếu liên quan vẫn có thể trải qua giai đoạn “đơn hàng có vẻ tốt nhưng giá cổ phiếu không còn tăng.” Nhận định này dựa trên hiệu quả hoạt động của ngành, dữ liệu định giá và sự bất định về ngân sách được tổng hợp từ báo cáo của Reuters.
Câu chuyện thị trường dài hạn hơn
Nhìn từ góc độ dài hạn hơn, việc cổ phiếu quốc phòng Mỹ lần này không hưởng lợi từ chiến tranh có thể đánh dấu rằng ngành này đang chuyển từ “động lực đề tài” sang “động lực thực thi.” Trong vài năm qua, xung đột địa chính trị, gia tăng chi tiêu quân sự của các đồng minh và sự chuyển hướng chính sách của Mỹ đã giúp ngành đạt được định giá lại; trong vài năm tới, thị trường có thể sẽ coi trọng hơn việc xây dựng năng lực sản xuất cụ thể, thực thi ngân sách, cấu trúc đơn hàng và hiệu quả chuyển đổi lợi nhuận. Nói cách khác, cổ phiếu quốc phòng không mất đi ý nghĩa chiến lược, chỉ là thị trường không sẵn sàng tiếp tục tăng định giá chỉ dựa trên các tiêu đề xung đột. Nếu chi tiết ngân sách vào cuối tháng 4 có xu hướng mạnh hơn và lợi nhuận sau đó được điều chỉnh lên, ngành vẫn có thể nhận được hỗ trợ thêm; nếu ngân sách bị cản trở và chi tiêu vốn tiếp tục đè nặng lên lợi nhuận cổ đông, thì định giá cao đích thực sẽ trở thành rào cản.
