- Giá chuẩn của hợp đồng tương lai dầu thô quốc tế trong phiên giao dịch ngày thứ Ba đã cho thấy xu hướng rung lắc và giảm nhẹ. Giá hợp đồng Brent giảm một chiều 1,04 USD xuống còn 94,44 USD mỗi thùng, giảm 1,1%; hợp đồng chủ lực của dầu thô Mỹ (WTI) tháng 5 cũng giảm 1,66 USD xuống còn 87,95 USD mỗi thùng, giảm 1,9%, trong khi hợp đồng tháng 6 có tính thanh khoản cao hơn cũng giảm cùng lúc 1,24 USD xuống còn 86,18 USD.
- Sự suy giảm của trục giá chủ yếu chịu ảnh hưởng bởi sự cải thiện biên của kỳ vọng địa chính trị. Những người tham gia thị trường đang thực hiện định giá phòng thủ cho các cuộc đàm phán hòa bình đa phương sắp diễn ra tại Islamabad, Pakistan vào tuần này, cố gắng đưa vào dự báo cơ bản về việc khai thông eo biển Hormuz và gia tăng cung cấp dầu thô từ các khu vực sản xuất chính của Trung Đông trở lại thị trường giao ngay.
- Có sự khác biệt đáng kể về logic định giá của thị trường hiện tại. Báo cáo giám sát định lượng của ING phát cảnh báo rằng tâm lý lạc quan trên thị trường phái sinh hiện nay có thể dẫn đến việc hệ thống tài chính đánh giá thấp mức độ nghiêm trọng của sự gián đoạn nguồn cung vật lý hiện tại; trong khi đó, Citigroup vẫn giữ giả định cơ bản, có xu hướng tin rằng hai bên sẽ ký kết bản ghi nhớ, nhưng đồng thời khuyến nghị khách hàng chuẩn bị cho rủi ro lớn về sự cạn kiệt nguồn cung dài hạn nếu đàm phán thất bại.
Sự chênh lệch kỳ vọng và định giá lại chênh lệch giao ngay
Cấu trúc vi mô của thị trường phái sinh dầu thô hiện đang trải qua những trò chơi trong sự chênh lệch kỳ vọng dữ dội. Trong phiên giao dịch ngày thứ Hai, do tác động của việc Iran tái áp đặt phong tỏa trên eo biển Hormuz và các xung đột vật lý như việc Mỹ bắt giữ tàu hàng, Brent và dầu thô Mỹ (WTI) đã ghi nhận mức tăng hiếm hoi 5,6% và 6,9% trong một ngày. Tuy nhiên, sự rút lui nhanh chóng của thị trường vào thứ Ba phản ánh rằng vốn đầu cơ có xu hướng hiện thực hóa lợi nhuận danh nghĩa và giảm bớt vị thế dài hạn ròng trước thời điểm kết thúc hiệp định ngừng bắn tạm thời kéo dài hai tuần. Sự chuyển đổi nhanh chóng này làm cho cấu trúc chênh lệch giao ngay (Backwardation) của đường cong kỳ hạn có tần suất dao động cao, khoảng cách chênh lệch giữa các hợp đồng giao ngay và hợp đồng xa hơn bị co ngắn cực độ.
Sự gián đoạn vật lý phía cung và sự không khớp về thanh khoản
Mặc dù bảng giá trên các đầu cuối tài chính phản ánh định giá lạc quan về các cuộc đàm phán hòa bình, nhưng thị trường vật lý giao ngay vẫn ở trạng thái không khớp thanh khoản cực độ. Eo biển Hormuz là điểm trung tâm của logistics năng lượng toàn cầu, việc dỡ bỏ các biện pháp phong tỏa trên thực tế không thể diễn ra một cách nhanh chóng. Đội nghiên cứu của ING rõ ràng chỉ ra rằng sự điều chỉnh trên bảng giá thị trường che đậy thực trạng vật lý của cú sốc cung cấp. Đối với các nhà máy lọc dầu độc lập tại châu Á và châu Âu, việc trì hoãn không giới hạn thời gian giao hàng dầu thô và phí bảo hiểm chiến tranh cao đang thực sự làm giảm bớt đáng kể đệm dự trữ thương mại có thể sử dụng toàn cầu. Nếu các cuộc hội đàm đa phương không đưa ra lịch khai thông rõ ràng trước cuối tuần, nỗi sợ thiếu hụt trên thị trường giao ngay rất dễ tạo ra đợt phản công thứ hai vào bảng giá kỳ hạn.
Kịch bản mô phỏng của tổ chức và phòng ngừa rủi ro lớn
Các ngân hàng thương mại lớn trên phố Wall đang tập trung điều chỉnh chiến lược vị thế giao dịch hàng hóa của mình. Citigroup đã xây dựng mô hình kịch bản hai đường trong báo cáo gửi cho khách hàng tổ chức mới nhất. Theo giả định cơ bản của họ, có khả năng cao rằng Mỹ và Iran sẽ đạt được một bản ghi nhớ hoặc ít nhất là gia hạn kỹ thuật thời hạn ngừng bắn trong tuần này, điều này sẽ dẫn dắt trục giá dầu trở lại một cách ôn hòa theo logic cung cầu cơ bản. Tuy nhiên, các nhà phân tích của Citigroup cũng phát đi cảnh báo nghiêm khắc, yêu cầu các nhà giao dịch phải giữ đủ vị thế phòng ngừa cho kịch bản xấu nhất nếu đàm phán thất bại. Nếu các cuộc hội đàm ở Islamabad không thành công, việc định giá thị trường sẽ nhanh chóng chuyển từ gián đoạn ngắn hạn sang mô hình cạn kiệt cung cấp dài hạn, khi đó, sức kháng cự cho Brent vượt ngưỡng 100 USD sẽ giảm đáng kể.
Cuộc chơi giao dịch kỳ hạn và áp lực hoãn hợp đồng
Sự thể hiện yếu kém của hợp đồng dầu thô Mỹ (WTI) tháng 5 vào ngày đáo hạn, cũng cho thấy áp lực thực tế từ tồn kho và giao hàng. Khi hợp đồng tháng 5 giảm đáng kể hơn so với hợp đồng tháng 6, sự hội tụ của khoảng cách chênh lệch cho thấy logistics lưu chuyển dầu thô trong khu vực Cushing đang bị chế ngự gián tiếp bởi tâm lý vĩ mô từ bên ngoài. Chủ thể nắm giữ hợp đồng, trong bối cảnh không chắc chắn địa chính trị cực độ, thiếu ý chí nhận hàng, buộc phải gia hạn hợp đồng với chi phí chiết khấu lớn (Roll Yield). Việc chốt lời trước thời điểm giao hàng này đã phóng đại phần nào mức giảm của thị trường vào thứ Ba, nhưng không thay đổi mâu thuẫn cung cầu cơ cấu dài hạn của thị trường dầu thô, vốn đang ở trạng thái thắt chặt nhẹ.
