Kỳ vọng cắt giảm lãi suất lại tăng cao
Khi thị trường bước vào cuối tháng 10, các cuộc thảo luận về việc cắt giảm lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) đã nhanh chóng gia tăng. Nhiều tổ chức dự đoán Fed sẽ giảm 25 điểm cơ bản cho mỗi cuộc họp trong hai cuộc họp tiếp theo và hoàn tất chu kỳ cắt giảm lãi suất "lần thứ hai" trước cuối năm. Thị trường tài chính đã phản ứng tích cực, với lãi suất tương lai hoàn toàn định giá kỳ vọng cắt giảm lãi suất. Mặc dù đường lối chính sách ngắn hạn ngày càng rõ ràng, nhưng xu hướng dài hạn vẫn đầy mơ hồ.
Các nhà đầu tư cho rằng Fed đang cố gắng tìm kiếm sự cân bằng tinh tế giữa lạm phát cao và nền kinh tế chậm lại. Ba tuần gần đây chính phủ đóng cửa đã khiến dữ liệu về việc làm và giá cả bị trì hoãn công bố, tạo ra điểm mù trong cơ sở ra quyết định và gia tăng sự bất định của thị trường.
Chuyển trọng tâm chính sách sang thị trường lao động
Trọng tâm chính của các cuộc thảo luận chính sách hiện nay đã chuyển từ kiểm soát lạm phát sang tình trạng sức khỏe của thị trường lao động. Đối mặt với những dấu hiệu giảm tốc trong tăng trưởng việc làm và áp lực lương giảm, các nhà hoạch định chính sách của Fed hầu hết ủng hộ việc đặt "ổn định việc làm" làm ưu tiên hàng đầu. Thị trường phổ biến tin rằng nếu thị trường việc làm tiếp tục suy yếu, chu kỳ nới lỏng có thể được kéo dài hơn nữa.
Nhiều nhà kinh tế chỉ rõ rằng Fed đang đối mặt với thách thức "mơ hồ cấu trúc": sự hạ nhiệt của thị trường lao động là do giảm cầu của doanh nghiệp hay do nguồn cung lao động suy giảm? Sự đánh giá này sẽ ảnh hưởng trực tiếp đến cách ứng phó của chính sách tiền tệ. Nếu nguồn cung bị hạn chế, Fed có thể cần kiên nhẫn; nếu nhu cầu yếu đi, có thể sẽ đẩy nhanh tốc độ cắt giảm lãi suất.
Lạm phát và lợi suất: Tăng ngắn hạn và mù mờ dài hạn
Mặc dù áp lực tuyển dụng đang tăng, lạm phát vẫn chưa giảm rõ rệt. Thị trường dự đoán CPI tháng 9 sẽ tăng lên 3,1%, cao hơn một chút so với giá trị trước đó là 2,9%. Điều này làm nổi bật lại vấn đề "độ dính" của lạm phát. Đồng thời, lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ kỳ hạn 10 năm tiếp tục xu hướng giảm, đường cong lợi suất phẳng cho thấy thị trường thiên về đặt cược vào khả năng cắt giảm lãi suất trong tương lai.
Các nhà phân tích chỉ ra rằng, mức tăng ngắn hạn của lạm phát không đủ để thay đổi xu hướng giảm lợi suất dài hạn. Các nhà đầu tư đang cấu hình tín phiếu dài hạn để phòng ngừa rủi ro suy thoái kinh tế, điều này cũng giới hạn không gian phục hồi của vàng và các tài sản trú ẩn khác. Chỉ số USD tiếp tục mạnh mẽ, nhấn mạnh xu hướng hồi vốn toàn cầu về Mỹ.
Phân hóa lập trường nội bộ FOMC
Trong cấp độ hoạch định chính sách, quan điểm của các thành viên Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC) cho thấy có sự chênh lệch rõ ràng. Một phần quan chức cho rằng biện pháp cắt giảm lãi suất hiện tại là không đủ để đối phó với các nguy cơ từ thị trường lao động yếu; phần khác lại lo lắng căng thẳng giảm lãi suất quá mức có thể kích thích lạm phát quay lại tăng lên.
Sự phân hóa nội bộ này đã khiến dự đoán của thị trường về lãi suất trong năm 2025 có sự phân mảnh lớn. Một số tổ chức cho rằng Fed sẽ duy trì chính sách nới lỏng cho đến khi có dấu hiệu phục hồi kinh tế rõ rệt; có quan điểm cho rằng, nếu lạm phát tiếp tục vượt mức, khả năng tăng lãi suất vào giữa năm có thể được thảo luận lại.
Áp lực bên ngoài và thử thách độc lập chính sách
Các yếu tố chính trị bên ngoài cũng làm phức tạp môi trường ra quyết định. Ông Trump liên tục công khai kêu gọi Fed đẩy nhanh tốc độ cắt giảm lãi suất và gợi ý rằng "chính sách tiền tệ nên linh hoạt hơn để đối phó với các thách thức kinh tế". Thoát ly này đã khiến một số nhà kinh tế lo ngại rằng sự độc lập của Fed có thể đang bị thử thách.
Các nhà phân tích của Deutsche Bank chỉ ra rằng nếu sự can thiệp từ bên ngoài mở rộng, các tín hiệu chính sách của Fed có thể bị thị trường hiểu lầm, từ đó khuếch đại rủi ro biến động thị trường. Đối mặt với áp lực chính trị và thực tế kinh tế, Powell và nhóm của ông phải tìm được điểm cân bằng giữa "duy trì độc lập" và "duy trì niềm tin".
Ngắn hạn chắc chắn, dài hạn chưa định hình
Nhìn chung, cắt giảm lãi suất ngắn hạn gần như đã trở thành sự đồng thuận của thị trường, nhưng con đường lãi suất trung và dài hạn vẫn nằm trong làn sương mù không chắc chắn. Trong vài tuần tới, dữ liệu lạm phát được công bố vào ngày 24 tháng 10 và các bài phát biểu của quan chức Fed sẽ là căn cứ chính để thị trường đánh giá hướng đi.
Trong bối cảnh dữ liệu kinh tế bị kìm hãm và xung đột chính sách đan xen, mỗi động thái của Fed sẽ được phóng đại và giải thích cực kỳ kỹ lưỡng. Đối với các nhà đầu tư toàn cầu, thách thức thực sự có lẽ không nằm ở việc cắt giảm lãi suất, mà là tìm kiếm một điểm neo đầu tư an toàn giữa "sự chắc chắn ngắn hạn" và "sự mơ hồ dài hạn".
