- Thị trường ngoại hối Ấn Độ đang đối mặt với áp lực bán ra liên tục, tỷ giá USD/INR vào thứ Năm được báo cáo trong khoảng 95.7350, gần mức thấp kỷ lục 95.7950 của ngày giao dịch trước đó, kích hoạt kỳ vọng mạnh mẽ rằng Ngân hàng Dự trữ Ấn Độ sẽ bán USD trên thị trường giao ngay.
- Cú sốc từ phía cung bên ngoài đang làm xấu đi cán cân thanh toán quốc tế của Ấn Độ, giá dầu Brent kỳ hạn mới nhất đã tăng lên 106.2 USD/thùng, kể từ khi xung đột Iran bùng phát vào cuối tháng 2, mức tăng đã gần 50%, đẩy mạnh nhu cầu mua ngoại tệ của quốc gia nhập khẩu dầu thô này.
- Dòng vốn nước ngoài rút ra và chi phí nhập khẩu tăng cao tạo ra sự cộng hưởng, dòng vốn đầu tư nước ngoài liên tục rời khỏi không chỉ làm suy yếu sự hỗ trợ thanh khoản của đồng rupee mà còn đang thử thách biên độ an toàn của dự trữ ngoại hối Ấn Độ và ngưỡng chịu đựng của cơ quan tiền tệ đối với sự mất giá của tỷ giá hối đoái.
Ảnh hưởng tức thời của can thiệp ngoại hối đến thanh khoản
Đối mặt với tình trạng USD/INR liên tục tiến gần mức thấp kỷ lục, sự can thiệp của Ngân hàng Dự trữ Ấn Độ đã trở thành biện pháp cần thiết để làm dịu sự biến động của thị trường. Kỳ vọng của các nhà giao dịch ngoại hối chủ yếu dựa trên quỹ đạo hoạt động gần đây của ngân hàng trung ương trên thị trường kỳ hạn và giao ngay. Nếu cơ quan tiền tệ thông qua các ngân hàng quốc doanh bán ra USD quy mô lớn trên thị trường mở và mua vào rupee, động thái này mặc dù có thể ngăn chặn lực lượng đầu cơ bán khống trong ngắn hạn, nhưng đồng thời cũng sẽ rút đi thanh khoản rupee từ hệ thống ngân hàng nội địa. Nếu quy mô can thiệp quá lớn, lãi suất ngắn hạn của thị trường tiền tệ Ấn Độ có thể tăng đột biến, buộc ngân hàng trung ương phải sử dụng các công cụ như mua lại để bơm lại thanh khoản nội tệ vào thị trường, nhằm duy trì sự ổn định tương đối của lãi suất thị trường liên ngân hàng.
Định giá lại thâm hụt tài khoản vãng lai
Động lực chính của đợt mất giá rupee lần này là do kỳ vọng thâm hụt tài khoản vãng lai trong các yếu tố cơ bản vĩ mô xấu đi. Ấn Độ, là một trong những quốc gia tiêu thụ năng lượng lớn trên thế giới, phụ thuộc nhiều vào nhập khẩu dầu thô. Giá dầu Brent vượt ngưỡng 106 USD, đồng nghĩa với việc hóa đơn nhập khẩu năng lượng hàng tháng của Ấn Độ sẽ tăng đáng kể. Trong bối cảnh khả năng xuất khẩu không tăng trưởng đột phá, sự mở rộng thâm hụt thương mại chuyển hóa trực tiếp thành nhu cầu USD thực sự trên thị trường ngoại hối. Sự xấu đi của tài khoản vãng lai do giá hàng hóa tăng vọt khiến các nhà tham gia thị trường ngoại hối phải tính toán lại cán cân thanh toán quốc tế của Ấn Độ trong cả năm và từ đó hạ thấp trung tâm định giá tỷ giá hối đoái danh nghĩa hiệu quả của rupee.
Dòng vốn chảy ra và vòng lặp phản hồi tiêu cực của tỷ giá
Ngoài áp lực tài khoản vãng lai dưới mục thương mại, dòng vốn dưới tài khoản tài chính cũng đặt ra thách thức nghiêm trọng cho rupee. Khi tâm lý rủi ro toàn cầu giảm nhiệt do xung đột địa chính trị, kết hợp với việc một số nền kinh tế phát triển duy trì môi trường lãi suất cao, dòng vốn đầu tư chứng khoán nước ngoài liên tục rút khỏi thị trường cổ phiếu và trái phiếu Ấn Độ. Việc nhà đầu tư nước ngoài bán tài sản địa phương Ấn Độ và đổi ra USD không chỉ trực tiếp làm giảm giá tài sản mà còn làm trầm trọng thêm sự mất cân đối cung cầu USD trên thị trường ngoại hối. Nếu kỳ vọng mất giá rupee tiếp tục cố định, có thể kích hoạt nhiều vốn xuyên quốc gia chưa thực hiện phòng ngừa rủi ro tỷ giá tăng tốc rút lui, từ đó tạo ra vòng lặp phản hồi tiêu cực giữa giá tài sản giảm và tỷ giá mất giá. Phá vỡ vòng lặp này thường đòi hỏi cơ quan tiền tệ thể hiện quyết tâm can thiệp mạnh mẽ hoặc sự đảo ngược thực chất của dữ liệu kinh tế vĩ mô.
Áp lực tiềm ẩn lên đường cong lợi suất
Áp lực lạm phát nhập khẩu và kỳ vọng mất giá tiền tệ đang khiến đường cong lợi suất trái phiếu chính phủ Ấn Độ đối mặt với nguy cơ dịch chuyển lên trên. Do giá các mặt hàng nhập khẩu như dầu thô được tính bằng USD, sự mất giá của rupee sẽ làm tăng thêm hiệu ứng truyền dẫn của giá hàng hóa tăng lên giá cả trong nước Ấn Độ. Để kiềm chế lạm phát tiềm năng và duy trì sức hấp dẫn của chênh lệch lãi suất nội tệ, Ngân hàng Dự trữ Ấn Độ đang phải đối mặt với áp lực thắt chặt chính sách tiền tệ một cách bị động. Ngay cả khi ngân hàng trung ương chọn giữ nguyên lãi suất cơ bản, thị trường trái phiếu cũng sẽ định giá trước cho phần bù lạm phát và phần bù rủi ro tỷ giá, dẫn đến lợi suất trái phiếu chính phủ trung và dài hạn đối mặt với tình trạng dễ tăng khó giảm, từ đó đẩy chi phí tài chính tổng thể của chính phủ và nền kinh tế thực lên cao.
