Việc công bố chỉ số giá tiêu dùng (CPI) quý đầu tiên của New Zealand đã cung cấp một mẫu rất có giá trị để quan sát quá trình chống lạm phát của các quốc gia nhỏ mở cửa ở khu vực châu Á-Thái Bình Dương trong bối cảnh tái cơ cấu chuỗi cung ứng và xu thế chống toàn cầu hóa. Tỷ lệ lạm phát hàng năm 3,1% không chỉ không giảm xuống 2,9% như dự đoán mà còn khiến mục tiêu chính sách 1% đến 3% của Ngân hàng Trung ương New Zealand (RBNZ) trở nên càng xa vời hơn. Yếu tố cốt lõi thúc đẩy dữ liệu này không phải là sự phục hồi mạnh mẽ từ phía cầu, mà là sự truyền dẫn cứng nhắc từ phía cung, đặc biệt là chi phí cơ sở hạ tầng năng lượng và điện. Trong bối cảnh lãi suất cho vay qua đêm chính thức (OCR) hiện tại là 2,25%, các doanh nghiệp và cá nhân đang cùng phải chịu áp lực từ sự tăng giá và chi phí vay cao, đặt ra một tình thế phức tạp trong việc đánh giá đường đi của nền kinh tế thực tế của New Zealand trong nửa cuối năm nay.
Truyền dẫn chuỗi ngành
Cục Thống kê New Zealand (Stats NZ) cho biết, giá điện trong quý đầu tiên đã tăng mạnh 12,5% so với cùng kỳ năm trước, trở thành động lực chính của tỷ lệ lạm phát 3,1% tổng thể. Từ góc nhìn truyền dẫn chuỗi ngành, chi phí điện là một trong những yếu tố sản xuất cơ bản nhất, giá cả của nó duy trì cao đã tạo nên sức ép chi phí rộng rãi lên lĩnh vực phi thương mại của New Zealand. Đối với ngành sản xuất phụ thuộc cao vào điện, logistics chuỗi lạnh và bán lẻ thương mại lớn ở hạ nguồn, cú sốc chi phí này có tính thẩm thấu mạnh và tính chậm trễ cao. Vì sự tăng giá điện thường bị hạn chế bởi các hợp đồng mua dài hạn và cơ chế định giá dịch vụ công ích, độ dính của giá của nó cao hơn nhiều so với hàng hóa thông thường. Khi các doanh nghiệp hạ nguồn đối mặt với sự tăng giá của nguyên liệu thô và chi phí vận hành, nếu nhu cầu từ phía tiêu dùng yếu đi do môi trường lãi suất cao, các doanh nghiệp sẽ buộc phải giảm biên lợi nhuận của mình. Sự thu hẹp không gian lợi nhuận này cuối cùng sẽ truyền vào thị trường lao động, thể hiện qua sự giảm thiểu ý chí tuyển dụng hoặc tăng trưởng tiền lương chậm lại, từ đó hoàn thành việc tự thanh lọc kinh tế trong chu kỳ dài hơn.
Chi phí đẩy lên và lợi nhuận doanh nghiệp bị ép
Kết hợp với báo cáo khảo sát kinh doanh hàng quý mới được công bố của Viện Nghiên cứu Kinh tế New Zealand (NZIER), người ta có thể thấy rõ ràng tư thế phòng vệ thụ động của các doanh nghiệp thực trong việc đối mặt với chi phí tăng lên. Khảo sát cho thấy, dù giá nhiên liệu và chi phí điện tăng đáng kể, áp lực lạm phát tổng thể được doanh nghiệp phản ánh vẫn nằm trong tầm kiểm soát. Kết luận này dường như mâu thuẫn nhưng nó thực sự tiết lộ tình hình sinh tồn vi mô: dưới áp lực kép của lạm phát cao và chính sách tiền tệ thắt chặt, các doanh nghiệp đang hy sinh tỷ suất lợi nhuận để duy trì thị phần, thay vì chuyển toàn bộ chi phí gia tăng sang người tiêu dùng cuối cùng. Hiện tượng này càng rõ rệt trong lĩnh vực bán lẻ phi thương mại cạnh tranh khốc liệt và dịch vụ. Nếu việc tăng chi phí năng lượng trở nên chuẩn mực trong trung hạn, các doanh nghiệp nhỏ thiếu quyền định giá sẽ đối mặt với thách thức dòng tiền nghiêm trọng hơn, thậm chí có thể gây ra sự thanh lọc ngành nghề nhất định, điều này cũng là hiện thân của hiệu ứng thắt chặt chính sách tiền tệ ở cấp độ vi mô.
Tác động nhập khẩu từ mức giá địa chính trị
Ngoài việc giá cả tăng cấu trúc của hệ thống điện trong nước, mức giá địa chính trị từ bên ngoài cũng đang ảnh hưởng sâu sắc đến trung tâm giá cả của New Zealand. Ngân hàng Trung ương New Zealand (RBNZ) trước đây đã dự đoán rằng CPI quý hai sẽ lên tới 4,2%, với một trong những giả định cốt lõi là xung đột địa chính trị ở Trung Đông sẽ khiến giá dầu quốc tế tiếp tục đứng ở mức cao, từ đó tăng giá nhiên liệu và chi phí logistics trong nước của New Zealand. Là một hòn đảo phụ thuộc nhiều vào nhập khẩu năng lượng, New Zealand rất nhạy cảm với bất kỳ sự xáo động nhỏ nào trong chuỗi cung ứng dầu thô toàn cầu. Sự kết hợp giữa lạm phát nhập khẩu này và lạm phát phi thương mại trong nước làm cho Ngân hàng Trung ương gặp nhiều hạn chế lớn khi sử dụng công cụ lãi suất. Tăng lãi suất cho vay qua đêm chính thức (OCR) có thể kiềm chế mở rộng tín dụng trong nước ở mức độ nhất định, nhưng không thể giải quyết được sự thiếu hụt phía cung do giảm sản xuất dầu quốc tế hoặc gián đoạn vận tải. Do đó, loại lạm phát đẩy chi phí này thường đi kèm với nguy cơ suy thoái kinh tế cao hơn.
Kỳ vọng lạm phát và mức độ chịu đựng chính sách
Phân tích của nhà kinh tế cao cấp Miles Workman từ ngân hàng ANZ đã chạm tới điểm then chốt của chính sách tiền tệ New Zealand hiện tại. Ông chỉ ra rằng lạm phát tổng thể mạnh và lạm phát phi thương mại bất biến là không được mong muốn đối với ủy ban chính sách tiền tệ, bởi vì nó làm tăng đáng kể rủi ro định hướng kỳ vọng lạm phát. Trong khung hoạt động của Ngân hàng Trung ương, con số tuyệt đối của lạm phát tất nhiên rất quan trọng, nhưng kỳ vọng dài hạn về giá cả của doanh nghiệp và cư dân mới là yếu tố quyết định liệu lạm phát có đi theo quỹ đạo xoắn ốc hay không. Hiện tại, các nhà giao dịch thị trường đã đẩy xác suất Ngân hàng Trung ương New Zealand tăng 25 điểm cơ bản lên 2,50% trong tháng 5 lên 42%. Nếu Ngân hàng Trung ương trong các cuộc giao tiếp tiếp theo cho thấy mức chịu đựng cao hơn đối với tình trạng lạm phát cao này, có thể sẽ đẩy kỳ vọng lạm phát xa hơn; ngược lại, nếu quyết định tăng lãi suất mạnh mẽ, có thể trong bối cảnh nền kinh tế thực đã chịu áp lực, sẽ đẩy nhanh sự co lại của tổng cầu, tình thế khó khăn trong chính sách này sẽ tiếp tục thử thách trí tuệ quyết định của Ngân hàng Trung ương New Zealand trong vài tháng tới.
Ảnh hưởng ngành và logic đầu tư trung dài hạn
Từ góc độ cơ bản ngành, giả định vĩ mô duy trì lãi suất cao và lạm phát cao cùng tồn tại trong thời gian dài, các phân khúc khác nhau của thị trường vốn New Zealand sẽ có sự phân hóa rõ rệt. Các lĩnh vực cơ sở hạ tầng công cộng và hạ tầng cốt lõi có khả năng chuyển giao chi phí mạnh mẽ và dòng tiền ổn định có thể nhận được phần thưởng nhất định trong sự phân bổ vốn phòng vệ. Ngược lại, các ngành phát triển bất động sản, tiêu dùng tùy chọn và sản xuất tài sản nặng nhạy cảm với lãi suất cực kỳ sẽ phải đối mặt với áp lực tái định giá do chi phí tài chính cao và nhu cầu yếu. Đối với những người tham gia chuỗi cung ứng đa quốc gia, việc theo dõi sát diễn biến tỷ giá của đồng New Zealand (NZD) và tác động biên của nó đối với chi phí nguyên liệu nhập khẩu sẽ là chiến lược tài chính then chốt để phòng ngừa rủi ro nhập khẩu. Nhìn chung, cho đến khi cấu trúc lạm phát có sự thay đổi cơ bản, định giá tài sản sẽ tiếp tục xoay quanh thuộc tính phòng thủ và tính chắc chắn của dòng tiền.
