Trong bối cảnh thị trường vốn toàn cầu đang cố gắng tiêu hóa những dư chấn địa chính của Trung Đông, thị trường thu nhập cố định của Mỹ đã thể hiện rõ sự trì trệ đáng kể. Trong phiên giao dịch ngày thứ Hai, giá trái phiếu kho bạc Mỹ ở nhiều kỳ hạn tăng hay giảm không đáng kể, với lợi suất trái phiếu 10 năm và 30 năm giữ ở mức lần lượt là 4,25% và 4,882%. Tương phản rõ rệt, thị trường hàng hóa đã có phản ứng mạnh mẽ với việc phong tỏa eo biển Hormuz, khi giá dầu thô Mỹ (WTI) tăng mạnh 6,87% trong một ngày lên 89,61 USD mỗi thùng. Sự phân kỳ trong diễn biến này phản ánh rằng thị trường trái phiếu hiện đang ở trong tình trạng trống rỗng về câu chuyện vĩ mô: các nhà đầu tư vừa phải phòng ngừa lạm phát do giá năng lượng gây ra, vừa chờ đợi kết quả đàm phán thực chất giữa Mỹ và Iran tại Pakistan. Trong khoảng thời gian trống chờ này, thu nhỏ kỳ hạn rủi ro và giảm tần suất giao dịch đã trở thành chiến lược chính của các tổ chức.
Logic nền tảng của định giá tài sản vĩ mô
Cơ chế định giá trái phiếu chính phủ Mỹ hiện nay đang bị ép từ cả phía cung lẫn phía cầu đang chờ. Từ góc độ lãi suất chuẩn, lợi suất trái phiếu 2 năm tăng nhẹ 1,6 điểm cơ bản lên 3,716%, phản ánh sự đánh giá thận trọng về môi trường thanh khoản ngắn hạn của thị trường. Trong mô hình thống kê của Tập đoàn Giao dịch Chứng khoán London (LSEG:LN), kỳ vọng giảm lãi suất trong năm nay đã giảm từ 55 điểm cơ bản trước xung đột xuống chỉ còn 14 điểm cơ bản. Sự điều chỉnh trung tâm định giá này thực chất là sự xác nhận lại độ chấp nhận chu kỳ lãi suất cao của thị trường đối với Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed). Miễn là mức độ bám dính của lạm phát không thay đổi, điều kiện kích hoạt cho danh nghĩa giảm lãi suất rất khó thành lập.
Truyền dẫn trong chuỗi công nghiệp
Biến động giá năng lượng đang tạo ra áp lực truyền dẫn qua chuỗi ngành công nghiệp vĩ mô đến lợi suất trái phiếu. Giá dầu thô Mỹ (WTI) trở lại trên mức 89 đô la, tác động của nó không chỉ dừng lại ở việc giao nhận hợp đồng ngay. Trên mặt trận kinh tế thật, khi dầu thô là đầu vào cơ bản cho ngành hóa chất, logistics và sản xuất công nghệ cao, việc giá cao kéo dài chắc chắn sẽ nâng chi phí vận hành chung của toàn xã hội. Áp lực từ phía chi phí này đầu tiên sẽ bóp nghẹt tỉ suất lợi nhuận của các doanh nghiệp ngoài ngành năng lượng, sau đó chuyển hóa thành sự tăng giá nội sinh của các dịch vụ và hàng hóa cốt lõi. Phản ánh trên thị trường trái phiếu là sự mở rộng của tỷ lệ lạm phát hòa vốn, buộc các nhà đầu tư phải đòi hỏi phần bù kỳ hạn cao hơn để bù đắp cho sự mất mát sức mua trong tương lai, dẫn đến giá trái phiếu dài hạn chịu áp lực.
Chuyển giao quyền lực của ngân hàng trung ương và phần bù bất định
Tại những điểm mấu chốt trong việc đối phó với rủi ro nhập khẩu từ bên ngoài, việc chuyển giao quyền lực của chính Fed cũng đã bơm vào thị trường phần bù bất định. Phiên điều trần phê chuẩn ứng viên chủ tịch mới Walsh đã trở thành tâm điểm của cuộc đấu tranh hai phe. Sự kiện điều tra chủ tịch hiện tại Powell đã khiến cho tính liên tục của chính sách tiền tệ đối mặt thử thách. Đối với thị trường trái phiếu, độc lập của ngân hàng trung ương là nền móng duy trì tín nhiệm của đồng đô la và tính lưu động của trái phiếu kho bạc. Nếu điều trần lộ ra rằng chính sách tiền tệ có thể bị can thiệp chính trị quá mức, cấu trúc nhu cầu của nhà đầu tư tổ chức nước ngoài đối với trái phiếu Mỹ có thể thay đổi một cách tinh tế. Nghiên cứu của Tập đoàn Macquarie (MQG:AU) cảnh báo rằng thị trường sẽ rất chú ý đến luận điểm của Walsh về năng suất và logic giảm lãi suất, vấn đề này ảnh hưởng trực tiếp đến khung định giá chuẩn trong bốn năm tới.
Hiệu ứng thay thế của tài sản tránh rủi ro và cấu trúc vi mô
Mặc dù rủi ro đuôi của tình hình Trung Đông vẫn tồn tại, nhưng hình thái giao dịch "mua trái phiếu Mỹ vì lo sợ" theo ý nghĩa truyền thống chưa biểu hiện mạnh mẽ. Một mặt, giá năng lượng tăng vọt trong thời gian trước đã phần nào đáp ứng nhu cầu tránh rủi ro; mặt khác, các thành viên thị trường bắt đầu sử dụng chiến lược đầu tư trực tiếp vào dầu thô hoặc tài sản quyền dầu khí để bù đắp rủi ro địa chính, từ đó làm phân tán dòng tiền vốn đáng lẽ đổ vào trái phiếu kho bạc Mỹ. Chênh lệch lợi suất hai năm và 10 năm thu hẹp xuống còn 53,3 điểm cơ bản, cho thấy trong môi trường chơi đối kháng phức tạp hiện nay, cấu trúc vi mô của thị trường trái phiếu đang hội tụ vào cấu hình phòng vệ. Nếu đàm phán sau đó phát ra tín hiệu tích cực, có thể thanh khoản sẽ lại nghiêng về tài sản rủi ro.
