- Theo mô hình báo cáo hàng hóa mới nhất của Citigroup (C:US), ngay cả khi Mỹ và Iran đạt được thỏa thuận gia hạn ngừng bắn trong tuần này và công suất logistic và dầu thô tại eo biển Hormuz được khôi phục về mức trung bình lịch sử vào cuối tháng 6, thì tồn kho thương mại dầu thô và sản phẩm tinh chế toàn cầu vẫn sẽ đối mặt với một mức giảm tuyệt đối lên tới 900 triệu thùng, chạm mức thấp nhất trong tám năm qua.
- Thị trường vật lý bị thắt chặt cấu trúc do chuỗi cung ứng bị tổn thương sâu sắc và quá trình hồi phục chậm chạp. Trong 900 triệu thùng giảm tồn kho, 500 triệu thùng là do tổn thất thực tế xảy ra trong thời gian xung đột, và 400 triệu thùng còn lại xuất phát từ việc chậm khôi phục công suất, tắc nghẽn logistics vận tải biển và tác động lâu dài từ sự hư hại vật lý cơ sở hạ tầng.
- Các bài kiểm tra áp lực trong kịch bản cực đoan cho thấy, nếu trạng thái phong tỏa tại eo biển Hormuz tiếp tục với mức độ hiện tại thêm một tháng, tổn thất tồn kho sẽ tăng lên 1,3 tỷ thùng, có thể đẩy giá dầu Brent đạt 110 USD/thùng trong quý hai; nếu phong tỏa kéo dài hai tháng, mức giảm 1,7 tỷ thùng sẽ lập kỷ lục tồn kho thấp nhất trong 25 năm qua và neo giá dầu ở mức 130 USD/thùng trong quý hai.
Giảm tồn kho vật lý và chênh lệch giá giao ngay
Mô hình định lượng của Citigroup (C:US) tiết lộ nguy cơ cạn kiệt thanh khoản cực đoan mà thị trường giao ngay năng lượng đang phải đối mặt. Việc giảm 900 triệu thùng tồn kho không chỉ là một số liệu trên sổ sách, mà thực sự còn làm mỏng đi đệm đỡ năng lượng toàn cầu. Trên bình diện giao dịch hàng hóa, loại giảm tồn kho quy mô này thường sẽ gây ra sự chênh lệch giá sâu trên đường cong kỳ hạn dầu thô. Nhà máy lọc dầu và nhà buôn sẽ buộc phải trả mức giá cao bất thường để tranh giành lô hàng ngay lập tức, điều này sẽ làm méo mó hơn nữa cơ chế định giá thị trường giao ngay và trong tình trạng thiếu giấy chứng từ đủ cho giao hàng, nó gia tăng nguy cơ ép mua đối với hợp đồng tháng kề ngay.
Ủy thác tính toán và trục neo giá
Những kịch bản bài tính trong báo cáo cung cấp điểm neo giá biến động mới cho thị trường quyền chọn. Trong kịch bản cơ bản, việc đạt được thỏa thuận ngừng bắn không thể ngay lập tức lấp đầy khoảng trống cung cấp vật lý, sự kiên trì của logistics quyết định tính dài hơi của quá trình phục hồi. Trong kịch bản bi quan, nếu phong tỏa kéo dài thêm một tháng, giá trung bình của dầu Brent trong quý hai, ba và bốn sẽ lần lượt được đẩy lên 110 USD, 90 USD và 80 USD. Và kịch bản cực đoan với hai tháng trì hoãn dẫn đến giá dầu 130 USD, sẽ vượt quá ngưỡng chịu đựng của lạm phát nhập khẩu trong kinh tế toàn cầu.
Tác động muộn của quá trình hồi phục chuỗi cung ứng
Việc khởi động lại cơ sở hạ tầng năng lượng không phải là quá trình đơn giản bật tắt công tắc. Từ việc tái phá vỡ và bơm nước ở giếng dầu thượng nguồn, khôi phục áp suất đường ống trung nguồn, đến sắp xếp lại bến cảng hạ nguồn và tàu chở dầu siêu lớn, toàn bộ hệ thống đều có sự trì trệ vật lý và không khớp thời gian rõ rệt. Báo cáo của Citi chỉ ra 400 triệu thùng giảm tồn kho thêm cụ thể hóa sự trì hoãn vật lý này. Ngoài ra, tổn hại ẩn cho có thể đã xảy ra đến tay cần cẩu, bể chứa dầu hoặc đường ống dưới biển trong thời gian xung đột, cần có thời gian dài để đánh giá và sửa chữa kỹ thuật, làm giảm đáng kể tỷ lệ chuyển đổi công suất danh nghĩa thành khối lượng giao hàng thực tế.
Thanh khoản vĩ mô và cuộc chiến chính sách
Cú sốc cạnh cung thị trường dầu thô đang đặt chính sách vĩ mô vào tình thế khó khăn. Nếu giá dầu Brent trong quý hai tăng vọt lên 130 USD do tồn kho chạm mức thấp nhất trong 25 năm, quá trình giảm lạm phát thực sự của các ngân hàng trung ương lớn trên thế giới sẽ bị tổn hại. Trong tình huống này, thâm hụt tài khoản vãng lai của các nước nhập khẩu năng lượng sẽ buộc phải mở rộng, nhu cầu thanh khoản đồng USD làm tiền tệ giao dịch hàng hóa sẽ tăng vọt, điều này có thể dẫn đến thiếu hụt đô la ở thị trường nước ngoài. Trader cần theo sát nhịp độ phát hành dầu từ kho dự trữ chiến lược, nhưng đối mặt với khoảng trống có thể lớn tới 1,7 tỷ thùng, hiệu quả của sự can thiệp chính sách có thể cực kỳ hạn chế.
