- 知名做空机构Kynikos Associates创始人吉姆·查诺斯公开对太空探索技术公司SpaceX即将在纽约进行的首次公开募股规模提出质疑，称其1.75万亿美元的估值目标缺乏基本面支撑，主要依赖于远期预期。
- 本次首次公开募股计划募资750亿美元，若成功发行将成为全球历史上最大规模的上市事件，但高达90倍的市销率引发了市场对于高估值和公司治理逻辑的广泛争议。
- 查诺斯同时对数据中心行业的资产回报率表示看空，认为该行业面临高额的硬件折旧风险和有限的定价权，其实质更接近资本回报率较低的设备租赁企业。
天文数字估值引发市场基本面分歧
SpaceX计划于本周五在纽约证券交易所挂牌上市，其发售目标为以1.75万亿美元的估值筹集750亿美元资金。这一体量不仅超越了此前的所有科技企业，更达到2019年沙特阿美上市规模的近三倍。然而，查诺斯在纽约举行的行业会议上明确指出，在基于未来五年任何合理的假设前提下，该公司的真实价值都难以匹配当前的估值水平。市场参与者对于火星殖民、太空数据中心等远景叙事的溢价接受度正面临考验，尤其是在资本市场周期出现波动的背景下，现实业绩对估值的侵蚀风险正在上升。
财务指标分化与历史做空教训
尽管部分分析师认为做空SpaceX具有逻辑合理性，但多数做空机构在此次发行前表现出显著的观望态度。这主要受到近年来万亿市值巨头股价持续走高所带来的空头回补压力影响。根据有关数据机构的统计，自2021年6月以来，直接或间接做空特斯拉(TSLA:US)的投资者已累计账面亏损达270亿美元。查诺斯强调，SpaceX与特斯拉属于完全不同的资产类别，特斯拉目前的市销率约为14倍，而SpaceX在本次发行中的市销率高达90倍，这意味着其估值透支了极长时间周期的增长预期。
数据中心行业的重资产折旧重压
除了对航天估值的批判，查诺斯进一步阐述了对数据中心运营行业的悲观预期，将该领域定义为资本回报率仅为个位数的低效业务。自2022年以来，他持续看空传统数据中心运营商及新兴云服务实体，认为这类企业在本质上更趋近于房地产投资信托基金或重资产设备租赁公司，而非高增长的科技企业。这类公司通过从英伟达(NVDA:US)等半导体供应商处采购昂贵的先进芯片，再将其租赁给超大规模云服务商，由于技术更迭速度极快，企业必须承担巨大的资产折旧风险。
定价权缺失限制细分板块估值修复
在产业链的传导机制中，数据中心运营商实质上属于价格接受者。查诺斯指出，此类企业的供应链严重依赖上游核心硬件制造商，在无法主导硬件定价的同时，对下游大客户的议价能力亦相对有限。因此，这类企业的估值倍数不应当超越掌控核心硬件供应的半导体制造商。随着全球算力需求的结构性调整，若后续核心算力租赁价格出现波动，市场对于数据中心板块的整体定价逻辑可能面临重估，重资产模式的流动性压力也将逐步显现。
