- 高盛集團(Goldman Sachs)全球金屬與散貨交易主管Tony Kim指出當前宏觀環境不利於黃金再創新高，名義與實際利率走高使每盎司4400美元之上的進一步突破面臨阻力。
- 銅市多頭敘事受到高庫存壓制，全球銅庫存已升至近五年高點且未現現貨偏緊信號，未來三至六個月價格走勢維持中性預期。
- 鋁因中東地緣衝突導致部分冶煉廠受損，短期供需缺口明確，預計現貨市場在夏季持續收緊，價格有望測試每噸4000美元，潛在上漲空間約爲10%。
利率環境與流動性雙重承壓壓制金價上限
在今年上半年貴金屬市場劇烈震盪後，黃金市場持倉已回落至去年第三季度水平。高盛集團指出，儘管黃金在面臨四百億至五百億美元的機構淨賣出規模下依然維持在每盎司4400美元附近，展現了其避險韌性，但由於宏觀環境變化，金價進一步突破高點的阻力正逐漸增大。中東產油國因原油收入出現下滑，導致其用於配置美國國債及黃金資產的美元資金同步減少。與此同時，能源與食品成本的上升，配合人工智能相關投資的擴張，加劇了通脹壓力。若名義利率與實際利率預期同步攀升，黃金的持有成本將顯著增加，因此每盎司6000美元的長期目標在短期內將面臨明顯的實踐阻力。
投機資金退潮與宏觀環境令白銀難現超額收益
白銀市場目前的走勢仍主要由投資需求主導。今年初期，受到美國可能徵收關稅的預期驅動，大量實體白銀由倫敦運往紐約，導致倫敦庫存走低。在供需階段性失衡的刺激下，大量高槓杆投機資金通過衍生品及槓桿交易所交易基金(ETF)湧入市場，推高了交易成本。隨着隨後市場進入去槓桿化調整，部分槓桿型基金在銀價從高位回落百分之二十五至三十後被迫觸發強制減倉，加劇了市場的下行壓力。由於白銀與黃金面臨着相似的宏觀利率挑戰與資金流向限制，若宏觀緊縮預期持續，白銀價格很難明顯跑贏黃金，市場關於白銀突破每盎司100美元的樂觀預估也需要保持審慎。
供需基本面與高庫存挑戰銅市人工智能敘事
銅價作爲今年深受宏觀敘事影響的品種，其高估值在一定程度上透支了人工智能基礎建設的長期需求預期。此外，針對美國關稅政策的防禦性避險需求，促使大量實體銅料提前流入美國境內，導致美國本土庫存攀升。然而，從期貨市場的期限結構觀察，反映供應極度收緊的信號並未出現。目前全球銅市場整體仍處於供給相對充裕的狀態，全球庫存水位已觸及近五年高點。若未來的關稅措施未能如預期落地，前期因避險而提前積壓的庫存可能會轉化爲現實的現貨供應壓力，從而對每噸約1.2萬美元的高位銅價造成壓力。基於此，未來三至六個月內銅價走勢更傾向於維持中性區間震盪。
中東供應受擾驅動鋁價迎來短期轉折窗口
相比之下，鋁成爲當前大宗商品市場中供需錯配最爲明確的品種。由於中東地區地緣政治衝突升級，當地多座小型冶煉廠受到物理損傷，導致現貨供應在整個夏季面臨階段性中斷。由於受損冶煉廠的復產週期最快也需等到今年年底，這意味着短期內的現貨供應缺口難以被迅速填補。高盛集團預計，在現貨市場持續收緊的推動下，鋁價短期內存在測試每噸4000美元關口的潛力，較當前價格水平有約百分之十的上行空間。不過，投資者需要防範中期供應鏈恢復後的反轉風險，隨着印尼等國的新增鋁產能投放，一旦中東供應在明年初重新恢復，全球鋁市場可能迅速轉爲供給過剩格局。
