- Официальные лица ФРС, включая Дейли, ясно указали, что из-за недавнего геополитического кризиса и вызванного им шока в поставках нефти, процесс снижения базовой инфляции в США до целевого уровня в два процента будет вынуждено затянуться. В краткосрочной перспективе денежно-кредитная политика, скорее всего, останется выжидательной.
- Что касается существующего двухнедельного соглашения о прекращении огня, если базис ценообразования на нефть существенно снизится, в текущем году существует потенциал для однократного снижения ставки. Однако, если цепочки поставок нефти продолжат испытывать трудности, что приведет к усилению инфляционного давления, ставка процентных ставок будет оставаться на текущем ограничительном уровне в течение длительного времени.
- Предстоящий к публикации индекс потребительских цен (CPI) США за март, вероятно, отразит эффекты влияния растущих затрат на энергию. Под двойным давлением роста инфляции и замедляющейся экономической активности рынок должен быть настороже к рискам стагфляции, которые могут нарушать макроценностную систему, хотя вероятность дальнейшего повышения ставок остается относительно ограниченной.
Сценарии денежно-кредитной политики и траектория процентных ставок
Согласно последним заявлениям Федерального резервного банка Сан-Франциско, нынешние макроэкономические основы США и рынок труда демонстрируют определенную устойчивость, что предоставляет ФРС основу для поддержания текущих ограничительных процентных ставок. Однако внешние энергетические шоки заставляют пересмотреть точку начала цикла снижения ставок. В первом сценарии, если геополитический конфликт будет ощутимо ослаблен благодаря соглашению о прекращении огня, а цены на нефть утратят прежнюю геополитическую премию, снижение затрат на энергию для бизнеса и домохозяйств последует, и ФРС может рассмотреть возможность однократного снижения ставки для продолжения нормализации денежно-кредитной политики. Напротив, если конфликт затянется и цепочки поставок энергии останутся нарушенными, ведя к более долгосрочному ожиданию сохраняющейся высокой инфляции, основным вариантом политики станет сохранение базовой ставки на неизменном уровне.
Ожидания инфляционных данных и влияние энергетических затрат
Предстоящие данные по индексу потребительских цен (CPI) за март станут основным фокусом рыночных споров. По предварительным индикаторам, недавний резкий рост цен на нефть уже начал проникать в разные аспекты реальной экономики. Рост розничных цен на бензин прямо увеличил явную стоимость передвижения для граждан, а скачок цен на удобрения и другие агро-продукции может в следующих кварталах отразиться в продовольственной базовой инфляции. Такое повышение цен, вызванное предложением, с высокой вероятностью уже принято в во внимание в макроэкономические модели трейдеров. Если инфляционные данные превысят допустимый диапазон рынка, кривая доходности американских краткосрочных казначейских облигаций может столкнуться с дальнейшим давлением на выравнивание.
Устойчивость рынка труда и баланс двух целей
При столкновении с шоками предложения Федеральный резерв сталкивается с трудным балансом между ценовой стабильностью и полной занятостью. Высокие цены на энергию имеют двойной эффект: с одной стороны, ведут к общему росту уровня инфляции, с другой стороны, зажимают прибыль предприятий и подавляют фактическое потребительское настроение, что замедляет общий экономический рост. Если с целью жесткого контроля над импортированной инфляцией предпринять чрезмерно жесткую политику (например, снова повысить ставки), это может привести к ненужным разрушениям на рынке труда, находящемся на пути нормализации, и в конечном итоге вызвать риски глубокой экономической рецессии. Таким образом, при оценке будущей траектории политики более пристальное внимание уделяется анализу запаздывающего влияния энергетических шоков на занятость в ключевых секторах услуг.
Логика макрооценки на грани стагфляционных рисков
Хотя на данный момент вероятность полной стагфляции ещё не стала базовым сценарием для рынка, микро-показатели «высокой инфляции с низким ростом» уже проявились в некоторых отраслях. Например, из-за роста транспортных затрат и падения реальной покупательной способности потребителей сектора услуг, такие как туризм и авиаперевозки, начали демонстрировать признаки слабости. В этом макроэкономическом контексте логика оценки финансовых активов может временно меняться. Если цены на нефть останутся на высоком уровне, традиционные энергоресурсы и активы, защищенные от инфляции, могут получить временное предпочтение как активы убежища, в то время как высоко оцененные активы роста столкнутся с давлением дисконтирования из-за высокого уровня безрисковой ставки.
