Американские оборонные акции не смогли извлечь выгоду из иранского конфликта, что свидетельствует об изменении глобального рынка в способах оценки геополитических конфликтов. Ранее война обычно приносила пользу сектору обороны, так как инвесторы быстро связывали "увеличение военных расходов" и "рост заказов" с ожиданиями прибыли. Но на этот раз рынок больше волнуют высокие цены на нефть, фискальная неопределенность и цикл реализации прибыли, поэтому настоящую выгоду извлекает энергетический сектор, а не традиционная оборонная индустрия. Ослабление оборонных акций по сути стало переходом от "конфликтной торговли" к "стагфляционной торговле".
Почему на этот раз рынок сначала покупает нефть, а потом продает оборонные акции
Причина в том, что иранский конфликт в первую очередь ударил по энергетике и судоходству, а не по отчетам о прибылях оборонных компаний. Как сообщило Reuters 2 апреля, более жесткая риторика Трампа привела к падению Уолл-стрит, цена на нефть Brent снова поднялась выше 108 долларов, индекс VIX увеличился, и акции энергетических компаний укрепились. Такое кросс-активное поведение говорит о том, что рынок больше беспокоится о том, что высокие цены на нефть повысят инфляцию и будут сдерживать рост, а не о том, что оборонные компании немедленно получат взрыв прибыли. Теоретически, оборонный сектор должен получить выгоду от пополнения запасов и расширения производства, но эти выгоды реализуются медленнее; энергетический сектор немедленно выигрывает от повышения цен на товары. Поэтому, когда средства ограничены, а макроэкономическая неопределенность высока, рынок предпочитает покупать наиболее прямых бенефициаров.
Долгосрочная логика оборонных акций остается, но краткосрочные ориентиры изменились
У оборонных акций есть долгосрочная логика. Бюджет на национальную оборону в размере 1,5 триллиона долларов, предложенный Трампом на 2027 финансовый год, соглашения о расширении производства, подписанные Пентагоном с подрядчиками, а также возросший спрос на ракеты и системы ПВО показывают, что в среднесрочной перспективе индустрия не теряет привлекательность. Однако рынок капитала оценивает изменения на марже. Если эти факторы были учтены рынком в январе и феврале, то в апреле инвесторы не будут снова поднимать цену на основе той же логики. Напротив, они будут задаваться вопросами: будет ли утвержден бюджет? Когда будут реализованы прибыли? Не съест ли расширение производства сначала денежный поток? Вот почему Reuters объяснил откат в секторе в марте как закрытие позиций и корректировку оценок, а не сокращение спроса.
Кросс-активные последствия
У этого события есть три значения для кросс-активного рынка. Во-первых, это показывает, что война не обязательно равносильна росту акций оборонного сектора, ценообразование активов больше зависит от скорости передачи и начальной оценки. Во-вторых, это напоминает инвесторам, что высокие цены на нефть и геополитические конфликты могут в первую очередь благоприятствовать энергетике, золоту и доллару, а не всем концепциям "война-выигрыш". В-третьих, это отражает, что на фоне фискального дефицита, высоких процентных ставок и ограниченной доходности капитала, даже если оборонные расходы в среднесрочной и долгосрочной перспективе будут расти, соответствующие акции могут столкнуться с периодом "заказы выглядят хорошо, но цены на акции больше не растут". Это суждение основано на данных о секторах, представленных в статье Reuters, рыночной оценке и фискальной неопределенности.
Долгосрочное рыночное повествование
С долгосрочной точки зрения, тот факт, что американские оборонные акции на этот раз не извлекли войну дивиденды, может означать, что этот сектор переходит от "движимого идеей" к "управляемому исполнением". В последние годы геополитические конфликты, расширение армии союзников и смена политики США способствовали пересмотру стоимости в отрасли. В ближайшие годы рынок может больше интересоваться конкретным строительством мощностей, фактическим выполнением бюджета, структурой заказов и эффективностью преобразования прибыли. Иными словами, оборонные акции не теряют стратегического значения, но рынок больше не готов повышать оценки лишь на основе заголовков конфликтов. Если в конце апреля бюджет будет сильным и прогнозы прибыли пересмотрены вверх, сектор может получить поддержку; если бюджет будет заблокирован, а капитальные расходы продолжат давить на акционерную прибыль, то высокая оценка сама по себе станет препятствием.
