Ожидания снижения ставок снова растут
С приближением конца октября обсуждение снижения ставок Федеральной резервной системой США резко возросло. Многие учреждения прогнозируют, что ФРС на двух следующих заседаниях снизит ключевую ставку на 25 базисных пунктов каждое, завершив "цикл двух понижений" до конца года. Финансовые рынки на это реагируют положительно, фьючерсы на процентные ставки уже полностью учитывают ожидания снижения. Хотя краткосрочные прогнозы становятся все более ясными, долгосрочные тенденции все еще остаются неопределенными.
Инвесторы в целом считают, что ФРС пытается найти тонкий баланс между высокой инфляцией и замедлением экономики. Трехнедельная приостановка работы правительства привела к задержке публикации данных по занятости и ценам, что создало пробелы в основе решений и увеличило неопределенность на рынке.
Фокус политики смещается на рынок труда
В центре текущего обсуждения политики находится состояние рынка труда, а не контроль инфляции. Столкнувшись с признаками замедления роста занятости и снижения давления на зарплаты, большинство участников принятия решений ФРС склоняются к тому, чтобы поставить "стабильность занятости" на первое место. Рынок в целом считает, что если рынок труда продолжит слабеть, период смягчения политики может быть продлен.
Многие экономисты отмечают, что ФРС сталкивается с вызовом "структурной неопределенности": связано ли охлаждение рынка труда с сокращением спроса со стороны компаний или с сокращением предложения рабочей силы? Это ключевое различие напрямую влияет на реакцию денежно-кредитной политики. Если ограничено предложение, ФРС, возможно, потребуется сохранить терпение; если спрос ослабевает, то темпы снижения ставок могут ускориться.
Инфляция и доходность: краткосрочное увеличение и долгосрочная неопределенность
Несмотря на рост давления на занятость, инфляция пока не показывает существенного снижения. Ожидается, что индекс потребительских цен (CPI) за сентябрь вырастет до 3,1%, немного выше предыдущего значения 2,9%. Это снова подчеркивает проблему "липкой" инфляции. Тем временем доходность 10-летних казначейских облигаций продолжает снижаться, а выравнивание кривой доходности показывает, что рынок больше предпочитает ставить на будущее снижение ставок.
Аналитики отмечают, что краткосрочный рост инфляции недостаточен для изменения долгосрочного тренда к снижению ставок. Инвесторы хеджируют риски рецессии, вкладываясь в долгосрочные облигации, что отчасти ограничивает рост золота и других защитных активов. Индекс доллара продолжает укрепляться, что еще больше подчеркивает тенденцию глобального перемещения капитала в США.
Разногласия внутри FOMC
В плане принятия решений идея членов Федерального комитета по открытым рынкам (FOMC) значительно варьируется. Часть представителей считает, что текущая активность снижения ставок недостаточна, чтобы противостоять рискам ослабления рынка труда; другая часть беспокоится, что чрезмерное снижение ставок может вновь подтолкнуть инфляцию вверх.
Эти внутренние разногласия приводят к значительной дивергенции рыночных предположений относительно движения ставок в 2025 году. Некоторые учреждения считают, что ФРС сохранит смягчение, пока не появятся подтвержденные признаки восстановления экономики; другие полагают, что если инфляция продолжит превышать цели, в середине года может быть вновь поднят вопрос об увеличении ставок.
Внешнее давление и независимость политики
Внешние политические факторы также усложняют среду для принятия решений. Трамп продолжает открыто призывать ФРС ускорить темпы снижения ставок и намекает, что "денежная политика должна быть гибче в ответ на экономические вызовы". Это вызывает опасения у части экономистов, что независимость ФРС может быть под угрозой.
Аналитики Deutsche Bank отмечают, что если внешнее вмешательство усилится, сигналы политики ФРС могут быть неправильно поняты рынком, что может усилить риск рыночных колебаний. Сталкиваясь с политическим давлением и экономическими реалиями, Пауэлл и его команда должны найти баланс между "сохранением независимости" и "поддержанием доверия".
Краткосрочно определено, долгосрочно неизвестно
В целом, краткосрочное снижение ставок практически стало рыночным консенсусом, но средне-и долгосрочная траектория ставок по-прежнему окутана неопределенностью. В следующие несколько недель важнейшими факторами для определения направления рынка станут данные по инфляции, которые будут обнародованы 24 октября, и выступления представителей ФРС.
На фоне препятствий с экономическими данными и пересечений в политических играх каждый шаг ФРС будет усиленно интерпретироваться. Для глобальных инвесторов настоящая проблема может заключаться не в самом снижении ставок, а в поиске безопасной инвестиционной точки между "определенной краткосрочной перспективой" и "нечетким долгосрочным горизонтом".
