- Доходность краткосрочных суверенных облигаций еврозоны продолжает испытывать давление на повышение, доходность двухлетних облигаций Германии (DE2YT=RR) выросла на 1,8 базисных пункта до 2,59%, что отражает прямую передачу высоких цен на энергоносители на краткосрочные инфляционные ожидания.
- Британские государственные облигации (Gilts) проявили относительную устойчивость после разрешения локальной политической неопределенности, доходность 10-летних облигаций (GB10YT=RR) снизилась на 5 базисных пунктов до 4,893%, а доходность 30-летних облигаций (GB30YT=RR) также упала на 7 базисных пунктов до 5,57%.
- Ожидания денежного рынка относительно политики Европейского центрального банка (ЕЦБ) претерпели значительные изменения, трейдеры сейчас оценивают вероятность сохранения базовой ставки ЕЦБ на июньском заседании на уровне около 57%, прежние макроэкономические ставки на дальнейшее повышение ставок ослабли.
Структурные изменения в кривой доходности
В настоящее время рынок суверенных облигаций Европы переваривает сложные макроэкономические факторы. На фоне энергетической премии, вызванной геополитической напряженностью между США и Ираном, чувствительность доходности краткосрочных облигаций значительно выше, чем у долгосрочных. Доходность двухлетних облигаций Германии быстро восстановилась после предыдущего снижения, что свидетельствует об усилении осознания риска краткосрочной инфляционной устойчивости. В то же время доходность десятилетних облигаций Германии (.DE10T=RR), являющихся эталоном долгосрочных затрат на заимствования в еврозоне, стабилизировалась на уровне 3%, а изменения в спреде между краткосрочными и долгосрочными облигациями показывают, что ожидания рынка относительно долгосрочного экономического роста остаются относительно стабильными, без систематической панической распродажи из-за внезапных геополитических событий. Кроме того, спреды по облигациям периферийных стран остаются стабильными, доходность десятилетних облигаций Италии (IT10Y) немного снизилась на 2 базисных пункта до 3,729%, что свидетельствует о здоровой передаче ликвидности внутри еврозоны.
Борьба между макроэкономическими факторами и энергетической премией
Опасения по поводу предложения на рынке нефти являются основным фактором, сдерживающим оптимизм держателей облигаций. Цена на нефть Brent (Brent:CO1) в ходе торгов поднималась на 3%, последняя цена составила 110,48 долларов за баррель, оставаясь выше отметки в 100 долларов. Это давление импортируемой инфляции напрямую мешает процессу снижения инфляции Европейским центральным банком. Однако последние данные по занятости в США предоставили рынку определенное эмоциональное облегчение. Данные показывают, что в апреле и марте рост рабочих мест в США превзошел ожидания, но рост заработной платы был умеренным. Эта комбинация эффективно смягчила глубокие опасения макроэкономических хедж-фондов по поводу того, что высокие затраты на энергию быстро подорвут глобальные экономические основы и вызовут стагфляцию, что позволило долгосрочным облигациям США и Европы стабилизироваться в пятницу.
Маржинальная корректировка ожиданий по политике центральных банков
После того как на прошлой неделе Федеральная резервная система США (Fed), Европейский центральный банк (ЕЦБ) и Банк Англии (BOE) сохранили текущие уровни ставок, рыночная логика ценообразования быстро переключилась на борьбу за следующее окно политики. Согласно скрытым вероятностям, основанным на инструментах денежного рынка, таких как овернайт индексные свопы, ожидания по действиям ЕЦБ в июне изменились с агрессивного повышения ставок на сохранение текущей политики, вероятность чего возросла до 57%. В отношении британского рынка главный экономист Peel Hunt Каллум Пикеринг отметил, что поражение правящей партии на местных выборах было полностью учтено в ценах активов. Заявление премьер-министра Великобритании Стармера о сохранении должности успокоило краткосрочную политическую премию за риск, что позволило британским долгосрочным и краткосрочным облигациям превзойти другие основные европейские активы на фоне спроса на безопасные активы. Если цены на энергоносители не снизятся существенно в будущем, политика центральных банков Европы при балансировке инфляционной устойчивости и экономической динамики будет подвергнута более длительному испытанию.
