- После двух дней корректировки оценки основные долговые обязательства на межбанковском рынке Китая стабилизировались и начали восстанавливаться. Доходность активных облигаций 30-летних специальных государственных облигаций (2600002:CH) немного снизилась до 2.24%, а доходность 10-летних государственных облигаций (260005:CH) упала до 1.7570%. Временное ослабление маржинального сжатия ликвидности предоставило эмоциональную поддержку для торговых операций.
- Рынок деривативов также показал умеренный рост, и все основные контракты на Китайской финансовой фьючерсной бирже остались стабильными. Ведущий контракт на 30-летние государственные облигации (TL2606) вырос на 0.08% до 112.400 юаней, что свидетельствует о восстановлении желания покупателей после снятия предыдущего давления на длинные активы.
- Аналитический отчет от Huayuan Securities указывает, что на фоне продолжения тенденции сильного предложения и слабого спроса в первом квартале, срочность использования инструментов общего смягчения, таких как снижение процентных ставок, уменьшилась. Ожидается, что во втором квартале доходность 10-летних и 30-летних государственных облигаций будет стремиться к уровням 1.70% и 2.1% соответственно.
Маржинальное восстановление кривой доходности и ожидания ликвидности
После непрерывного падения цен на активы, микроторговые настроения на межбанковском рынке Китая ищут новую точку равновесия. Быстрый рост долгосрочных и сверхдолгосрочных ставок ранее объективно расширил защитную подушку для институциональных инвесторов. Утренние торги в четверг показали, что покупательская сила постепенно проявляется на ключевых уровнях, способствуя выравниванию кривой доходности. Маржинальные изменения в ликвидности являются одним из основных драйверов этой стабилизации. С временной остановкой сжатия ликвидности, стабилизация центральных ставок по овернайт и семидневным репо значительно ослабила давление на закрытие позиций с использованием заемных средств. Внимание участников рынка быстро переключается на предстоящее окно повторного выпуска 30-летних специальных государственных облигаций, где коэффициент подписки и окончательная цена на первичном рынке напрямую определят оценку сверхдолгосрочных облигаций на вторичном рынке.
Ценовая игра в окне повторного выпуска специальных государственных облигаций
Борьба между темпами предложения специальных государственных облигаций и способностью рынка их поглотить является ключевым фактором, определяющим форму длинного конца кривой доходности. Последняя сделка по 30-летним специальным государственным облигациям 2600002 была заключена на уровне 2.24%, что на 0.2 базисных пункта ниже, чем на закрытии предыдущего дня. Это небольшое колебание отражает значительные разногласия между покупателями и продавцами на ключевых уровнях. Для торговых операций результаты аукциона на первичном рынке не только подтверждают абсолютную доходность, но и служат стресс-тестом для предпочтений по срокам на всем рынке. Если повторный выпуск будет оценен ниже, чем на вторичном рынке, это может вызвать новую волну покупок; наоборот, если оценка будет выше, это может усилить давление на корректировку долгосрочных ставок. Торговцы в основном предпочитают сохранять нейтральную позицию по срокам до объявления результатов аукциона, чтобы избежать потенциальных рисков, связанных с предложением.
Разделение поведения институтов на фоне дефицита активов
Текущие низкие уровни абсолютной доходности усиливают разделение поведения между различными типами институтов. Страховые компании и крупные коммерческие банки, традиционно занимающиеся размещением, сталкиваются с серьезным давлением недопоставки, но доходность 10-летних государственных облигаций на уровне 1.7570% ограниченно покрывает их затраты на обязательства. Некоторые управляющие активами, имеющие доступ к инвестициям в нефинансовые продукты, начинают применять более гибкие стратегии кросс-активов, связывая свои решения по размещению активов с динамикой фондового рынка. Такое настроение, что размещение не является обязательным, приводит к временному смещению маржинальной ценовой власти на рынке облигаций в сторону торговых средств, увеличивая трение и частоту колебаний на рынке.
Перелив эмоций между рынками и эффект качелей акций и облигаций
Маржинальное смягчение геополитической ситуации оказало тонкое влияние на риск-аппетит китайского финансового рынка. С возможностью достижения предварительной мирной договоренности на Ближнем Востоке, глобальные настроения по снижению рисков несколько ослабли, в сочетании с частичным восстановлением ожиданий внутреннего кредитного расширения, индекс Shanghai Composite (000001:CH) в утренние часы вырос примерно на 0.25%. Это умеренное восстановление фондового рынка в определенной степени отвлекло часть средств, стремящихся к абсолютной доходности, оказывая слабое вытесняющее воздействие на рынок облигаций. Однако, поскольку восстановление фондового рынка еще не сформировало устойчивый сигнал на правой стороне, общий эффект качелей акций и облигаций остается ограниченным и не может кардинально изменить логику дефицита активов на рынке облигаций.
Форвардная кривая и ценообразование на рынке деривативов
Фьючерсный рынок государственных облигаций на Китайской финансовой фьючерсной бирже предоставляет важные прогнозные указания для спотового рынка. Контракты на два года (TS2606) и пять лет (TF2606) торгуются на уровнях 102.530 юаней и 106.180 юаней соответственно, с изменениями, близкими к нулю, что свидетельствует о том, что среднесрочное и краткосрочное ценообразование уже полностью учло текущие ожидания ликвидности. Контракты на 10 лет (T2606) и 30 лет (TL2606) выросли на 0.03% и 0.08% соответственно, что подтверждает прогноз Huayuan Securities о том, что в течение следующих шести месяцев кривая доходности облигаций может умеренно выровняться. В условиях низких купонов, ограниченного арбитражного пространства и небольших возможностей для прироста капитала, институциональные инвесторы все чаще используют инструменты фьючерсов на государственные облигации для управления сроками и базисной торговли, чтобы увеличить доходность портфеля в условиях ограниченного пространства для прибыли.
