- Индекс спот-доллара Bloomberg в среду упал на 1.04%, что стало самым крупным дневным снижением с 27 января, полностью нивелируя рост в этом году. Это произошло главным образом из-за значительного снижения уровня рыночного избегания риска после достижения двухнедельного соглашения о прекращении огня между США и Ираном.
- Снижаясь цены на нефть и геополитическая премия за риск, доходность облигаций США также упала, и валютные рынки пересмотрели ожидания по политике, увеличив вероятность скрытого снижения ставки ФРС к концу года до 50%.
- Немалые валюты демонстрируют широкую коррекцию оценок; офшорный юань (USD/CNH) поднимался до трехлетнего максимума на фоне повышения центрального курса Китаем, а курс евро к доллару (EUR/USD) вырос почти на 1% до 1.1709; рынок опционов показывает, что трейдеры массово закрывают длинные позиции по доллару.
Снижение премии за риск и закрытие позиций по доллару
Ослабление геополитической напряженности быстро меняет ликвидностную структуру валютного рынка. Ранее межконфликт в Ближнем Востоке приводил к сбоям в энергетической цепи, обеспечивая преимущество США как нетто-экспортера нефти в условиях кризиса, что привело к значительному притоку макрокапитала в долларовые активы для поиска безопасности, увеличив стоимость доллара на 2.4% за прошлый месяц. Однако с достижением прекращения огня поддержка чрезмерной премии за доллар от спроса на безопасность и ожидания инфляции энергоресурсов ослабла. Стратеги UniCredit Bank (UCG:IM) отмечают, что предыдущий рост доллара больше связан с общим рыночным избеганием риска, даже более чем с собственно ценами на нефть. Эту логику быстро переломили после прекращения огня, что спровоцировало массовое закрытие длинных позиций в алгоритмической торговле и хедж-фондах. Данные рынков опционов подтверждают эту тенденцию. Хотя общая структура остается слегка оптимистичной, концентрация позиций на рост доллара снизилась до минимума за последний месяц.
Возвращение ожиданий снижения ставок и снижение кривой доходности
Быстрое падение оценки доллара синхронно с переоценкой рынка фиксированной доходности в США. В период эскалации конфликта рынок опасался, что резкий скачок цен на нефть вызовет импортную инфляцию, вынуждая ФРС дольше удерживать высокие ставки, полностью нивелируя ожидания снижения ставок. По мере того как цены на нефть коррелировали вниз на фоне новостей о прекращении огня, длинные и короткие доходности облигаций США синхронно снижались, ослабляя преимущество долларовых спредов. Сейчас вероятности снижения ставки внутри года переоценены на уровне 50% на рынке процентных деривативов. Стратеги Национального банка Австралии (NAB:AU) предупреждают, что если за два недели коммерческое судоходство через Ормузский пролив сможет быть фактически восстановлено, и если предстоящие макроданные покажут ограниченную инфильтрацию конфликта в основную инфляцию, прежние подавленные ожидания снижения ставки могут дополнительно усиливаться, внося продолжающееся давление для снижения индекса доллара.
Отскок прочих валют и восстановление высокобета-активов
Отток ликвидности доллара предоставил прочим валютным системам значительные возможности для отскока, который демонстрирует явные структурные различия. Анализ главы стратегии по валютам ING Group (INGA:NA) предоставляет количественную рамку: рынок находится на стадии начального возврата предыдущего роста избегания риска. Для высокоциклических товарных и развивающихся рынков валюты, чувствительных к глобальному экономическому циклу и товарам, одноразовый отскок на 2% от недавних минимумов считается разумной коррекцией; в то время как менее волатильные валюты показывают восстановление в диапазоне 0.5% до 1.0%. Рыночная реальность тесно согласуется с этой интерпретацией: евро к доллару поднялся почти на 1%, достигнув 1.1709, а офшорный юань достиг трехлетнего максимума под влиянием повышения центрального курса Народного банка Китая. Если режим глобального риска продолжит действовать, ранее сдерживаемые активы на развивающихся рынках могут испытать этапный возврат капитала.
Соглашение между Вашингтоном и Тегераном о двухнедельном прекращении огня с целью восстановления движения через Ормузский пролив поставило под сомнение многонедельную макрологическую торговлю "доллар вверх, нефть вверх". Индекс спот-доллара Bloomberg снизился на 1.04% за день, установив самый крупный дневной спад за несколько месяцев и нивелировав весь годовой прирост. Волатильность на валютных рынках не только олицетворяет исчезновение чувства избегания риска, но и является макродействием по перенастройке капитала по цепочке поставок на фоне снижения ожидаемых энергетических издержек.
Трансляция в цепях поставок
Синхронное снижение доллара и нефти оказывает глубокое влияние на перенастройку активов и обязательств в глобальных цепочках поставок. Ранее сильный доллар в сочетании с высокими ценами на энергию оказывал "двойное ужесточение" для стран, сильно зависящих от импорта энергии, значительно сжимая их внешние балансы текущих счетов и корпоративные маржи. Соглашение о прекращении огня, приводящее к быстрому снижению цен на нефть и откату индекса доллара, дает этим экономикам двойное облегчение сырьевых и долларовых долговых затрат. Достижение трехлетнего максимума юанем и рост евро против доллара до 1.1709 является отражением в ожиданиях улучшения условий торговли в таких ключевых производственных центрах, как Евросоюз, и облегчения давлений на импортную инфляцию. Если энергетическая ценовая база стабилизируется на текущих или более низких уровнях, прибыльность средне- и нижестоящей производственности на мировой арене может быть фактически восстановлена во второй половине финрескального года.
Конкурентная среда
В этот раз сильная волатильность на валютных рынках демонстрирует относительное конкурентное положение различных валют при реагировании на геополитические риски. ING Group (INGA:NA) подчеркивает, что высоко-бета и низко-бета валюты проявляют различные эластичные характеристики при изменении отношения к риску. В предыдущий период, доминируемый конфликтом, США благодаря статусу нетто-экспортера нефти предоставили доллару сильную фундаментальную защиту, что дало ему абсолютное преимущество в конкуренции с евро. Когда мирные ожидания усилились и премия нефти была снята, капитал быстро переместился в валюты, более чувствительные к глобальной торговой и производственной циклической динамике. Этот переход капитала указывает на то, что относительная сила доллара сильно зависит от экстремальных макроэкономических условий. В контексте нормализованной экономической конкурентной среды, если ФРС, как сейчас ожидается на 50%, начнет снижение ставок в этом году, разрыв процентных ставок между долларом и другими основными валютами будет постепенно сокращаться.
Банковское вмешательство и координация валютной политики
Смягчение геополитических событий предоставило более благоприятные внешние условия для центральных банков, позволяя им проводить независимую денежно-кредитную политику. В период сильного доллара многие иностранные центральные банки были вынуждены использовать валютные резервы или откладывать снижение ставок, чтобы защитить свои валюты и предотвратить чрезмерный отток капитала. Недавнее снижение доллара более чем на 1% за день эффективно освободило давление на мировые валютные рынки. В пример можно взять Народный банк Китая, который, воспользовавшись этим моментом, добился максимального за месяц повышения центрального курса, направив офшорный юань к самому высокому уровню за три года, продемонстрировав точное управление ожиданиями на фоне улучшения внешней ликвидности. Согласно анализу Национального банка Австралии (NAB:AU), в будущем основная конкуренция на валютных рынках вернется к макроэкономическим базовым условиям. Если безопасность судоходства на Ближнем Востоке будет надолго обеспечена, центральные банки снова сосредоточат свою политику на внутренних данных о инфляции и занятости, и волатильность валютных рынков вернется от крайних событийных к стандартным экономическим данным.